לפני כמה שנים, כאשר הייתי עדיין סטודנט באוניברסיטה, לימדתי כי אפס מייצג הרצפה הטבעית עבור שיעורי הריבית. אחרי הכל, מי היה פעם משוגע מספיק כדי לשלם למישהו אחר על הזכות להלוות להם כסף? אבל כאילו כדי לאשש מחדש את הפילוסופיה של "לעולם אל תגיד לעולם", סביבת הריבית הנמוכה אשר בעקבות המשבר הפיננסי העולמי הפריך עיקרון זה, לפחות עבור מכשירים מסוימים לטווח קצר הממשלה בכמה מדינות מפותחות. (למידע נוסף, קרא: הבנת הריבית, האינפלציה ואת שוק האג"ח ).

עם זאת, בעוד שאר העולם המפותח הוא רק לאחרונה לגלות את המוזרויות כי סביבת ריבית נמוכה במיוחד יכול להביא, יפן כבר שם במשך שנים. (לקריאה הקשורה, ראה:

מהי מדיניות הריבית של אפס? ) כנקודת התייחסות, התשואה על אג"ח ממשלתיות ל -10 שנים ירדה מתחת לסימן השני ב -2010 (1). 92% בסוף מרץ). לעומת זאת, כפי שמראה הטבלה שלהלן, בפעם האחרונה איגרות החוב הממשלתיות של יפן של אותה בגרות ראה את הסימן 2% היה בינואר 1999. מה יותר, התשואות על 1, 2, 3 ו 4 שנים חוב יפני ראו את כל השטח השלילי השנה. -> ->

יפנית 10 שנים ממשלתיות תשואות בונד

מקור: בנק יפן

עם זאת, כמו נמוך באופן מזערי כמו שיעורי הפכו, כמו עז הדיון מתנהל כאשר זה יקרה או מה ההדק יהיה, נראה שיש הסכמה כללית על לפחות נקודה אחת: בשלב מסוים, שיעורי יצטרכו לחזור לגבות. למעשה, אחד החששות הגדולים הנובעים מתוכניות כמותיות מסיביות בארה ב ", גוש האירו ויפן הוא כי פעם שיעורי מתחילים לעלות הם יהיו מאוד קשה לשלוט. ככזה, ללא תגובה מתי זה צפוי לקרות, או איך שיעורי גבוה צפויים ללכת כאשר היא עושה, מאמר זה מבקש להבין עד כמה חשוף יפן יכולה להיות כאשר סביבת הריבית עולה חוזר. (על הערה קשורה, ראה:

הקלות כמותיות: האם זה עובד? ) - התאגידים

התאגידים יכולים למצוא את עצמם חשופים לשלילה לעליית הריבית בשלוש דרכים עיקריות:) 1 (בעת גיוס הון לפרויקטים חדשים) 2 (, כאשר מימון מחדש של חוב מתבצע או ניהול תשלומים על (3) או כאשר תוכניות פנסיה מוגדרות-תועלת מסתמכות על השקעות קבועות.

דבר ראשון, כאשר הריבית עולה זה נחשב בדרך כלל כדי להרתיע השקעות על ידי תאגידים, כי העלות של גיוס הון נוסף עלה. אם חברה צריכה להנפיק חוב חדש כדי לבנות מפעל או לנהל M & A, למשל, הריבית על החוב הזה יהיה גבוה יותר ממה שהם היו צריכים לשלם בעבר הקרוב.

אבל אם הם לא צריכים להעלות את החוב (או לפחות לא צריך להעלות את החוב), הם עשויים להיות חשופים פחות השפעה שלילית זו. וכפי שמתואר בתרשים שלהלן, תאגידים יפנים כקבוצה מחזיקים כעת שיא גבוה של מזומנים ופיקדונות במאזניהם. כתוצאה מכך, חברות רבות ביפן נראה בעמדה טובה לממן כל השקעה שהם בוחרים.

מזומנים ופיקדונות של תאגידים יפניים

טריליוני יין

מקור: משרד האוצר היפני

כאשר השאלה באה למחזר חוב (או ניהול החוב בריבית משתנה), שוב התאגידים היפנים נמצאים מוצק למדי כפי שמציע הניתוח לעיל. אמנם לא כל התאגידים של יפן הם חוב נמוך בטבע - לקחת Sharp, טוקיו חשמל Power, ו SoftBank כדוגמאות, שלכולם יש יחס חוב הון של כ 80% - כקבוצה יש להם כעת את התלות הנמוכה ביותר החוב מימון שהם היו מאז 1950 (ראה תרשים להלן). למעשה, כמו מאמר ניקיי אסיה סקירה ציין ב -17 ביוני 2014, מספר שיא של חברות יפניות עכשיו הם למעשה החוב חינם (א קרנות על היד יעלה החוב נושא). באותו זמן, ניקקי peged את המספר על 53% של חברות ציבוריות בארץ.

יחס החוב להון של תאגידים יפניים

(חוב + הלוואות) / סה"כ נכסים

מקור: משרד האוצר היפני

הקטגוריה השלישית עשויה להיות הרבה יותר לגבי. אוכלוסיית יפן לא רק מזדקנת במהירות, אלא גם מתכווצת. מגמה זו מבססת בסופו של דבר על יחס הולך וגדל של גמלאים לעובדים, שהיא עצמה דאגה במדינה שמערכת הפנסיה שלה נשלטת על ידי פורמט ההטבה המוגדרת. בתבנית זו, תאגידים מבטיחים לעובדים סכום מסוים של תשלומים לאחר פרישה ולאחר מכן להפריש כסף כדי לעמוד בהתחייבויות אלה בעתיד. אם הכסף להפריש מתברר להיות מספיק (בדרך כלל בגלל החברה במצוקה כלכלית או בגלל תשואות על איך הכסף הזה הושקעו נמוכים מדי), אז החברה צריכה לתרום תרומות נוספות.

משמעות הדבר היא שאם הפנסיה הארגונית תשקיע במזומן באופן שמרני מדי, או אם ערך ההשקעות שלהם יירד רחוק מדי, ייתכן ויהיה צורך בתשלומים גדולים בעתיד כדי לחזק כל פערים שיופיעו. ומכיוון כמויות גדולות של כסף הפנסיה הזה מושקע באג"ח ממשלתיות יפניות, זה מוביל לשתי בעיות עיקריות. ראשית, כפי שצוין קודם לכן, התשואות על החוב הממשלתי היפני הן כעת נמוכות מאוד, כפי שהן היו במשך זמן רב. יתר על כן, בגלל מחירי האג"ח ואת הריבית יש יחס הפוך, אם הריבית עולה ואז את הערך של החוב כי הפנסיה הארגונית להחזיק תיפול.

אחת הדרכים להימנע מהפער הפוטנציאלי הפנסיוני הפוטנציאלי הזה היא לעבור מהפורמט להגדרת תועלת לתכנית תרומה מוגדרת, שהיא כבר שכיחה בארה"ב. במסגרת זו, החברה עדיין נמצאת על הקרס לתרומות תוכנית פרישה, אבל זה הפרט שאחראי על קבלת החלטות ההשקעה לוקח בעלות על התוצאות אם ההשקעות האלה הופכים חמוץ.עם בעיה זו מאוד בראש, הממשלה היפנית שואפת להציג חקיקה שיכולה להיכנס לתוקף כבר בשנת 2016, במטרה לעודד אימוץ רחב יותר של תוכניות תרומה מוגדרת במדינה.

הבנקים

הבנקים ביפן יכולים להיות מושפעים לרעה על ידי עליית שיעורי הריבית בשתי דרכים עיקריות: (1) שיעורי גבוה עשוי להרתיע אנשים ההלוואה, ו (2) הבנקים הם מחזיקים גדולים של החוב הממשלתי, כך שאם הקשר המחירים נופלים זה עלול לפגוע בעמדות ההון.

במקרה הראשון, הבנקים להלוות לתאגידים, גופים ממשלתיים ומשקי בית. כאמור, תאגידים הם בדרך כלל פדה כרגע, ולכן מרגיש קצת צורך לשאול. לכן, העלאת הריבית עבור בסיס לקוחות זה עשויה להיות בעלת השפעה מושתקת, לפחות בטווח הקרוב. גופים ממשלתיים הם מסובכים יותר, כי הביקוש שלהם להשאלה נובעת לעתים קרובות מסדרי עדיפויות לא קשור ישירות עלות ההלוואה (אנו כתובת זו קבוצת הלקוחות בפירוט רב בהמשך). אבל כמו שיעור החיסכון של משקי הבית יפנית הופכת שלילית, הם יכולים להיות הרבה יותר רגיש לעלות הגוברת של הלוואות. במקרה השני, אם יירד שווי איגרות החוב הממשלתיות (כפי שיקרה במקרה של איגרות החוב הקיימות עם עליית הריבית), הדבר עלול לפגוע ביחסי ההון של הבנקים, אשר עשויים להשפיע על יכולתם להלוות. נראה שגם נקודה זו נלקחה ללב; כפי שמראה הטבלה לעיל, אג"ח ממשלתיות יפניות (JGBs) ירדו אל מתחת ל -13% מסך הנכסים של הבנקים במדינה. לאחר קרוב ל -20% חזרה בשנת 2012, נראה כי זו היתה מטרה משנית של תוכנית ההקלה כמותית של הממשלה: להפחית את התלות של המוסדות הפיננסיים המקומיים על החוב הממשלתי היפני.

אג"ח ממשלתיות יפניות כאחוז מנכסי הבנק

מקור: בנק יפן

הפנסיה

במידה מסוימת מאמר זה כבר התייחס המאבק כי פנסיה פנים כאשר חשופים יתר על המידה לאג"ח: כאשר התשואות נמוך הם מספקים תשואות מספיקות, אבל כאשר הריבית עולה, הערך של איגרות החוב הקיימות ירידה. הטבלה והתרשים שלהלן, שנלקחו מהרשומות הציבוריות של קרן הפנסיה הגדולה ביפן (עם כ -3 טריליון דולר בנכסים המנוהלים), נותנים לנו מושג על היקף הבעיה. בסוף שנת 2014, כ -43% מנכסי קרן ההשקעות הממשלתיות של קרן פנסיה (GPIF) היו תחת ניהול באגרות חוב מקומיות בעלות תשואה נמוכה, קטגוריה הנשלטת על ידי JGBs. לפיכך, תשואות נמוכות ועליית ריבית עשויות להיות בעלות השפעה רבה על ביצועי הקרן ועל מצב המימון שלה.

מקור: הממשלה קרן השקעות פנסיה (GPIF) של יפן

אבל זה גם עשוי להפתיע את הקורא כי זה פיצול לאחרונה היה הרבה יותר גרוע. קצת מעל לפני שנה, אג"ח המקומי ייצג מעל 55% מסך הנכסים. והתוכניות הן לקחת את זה reallocation עוד יותר, בסופו של דבר מכוון לאיזון שווה בין האג"ח המקומי ומניות בינלאומיות ומניות.

יתר על כן, בעוד GPIF הוא ללא ספק קרן הפנסיה הגדולה ביותר עושה את המעבר הזה, הוא בקושי היחיד.בחודש מארס, שלושה מקרנות הפנסיה הציבוריות הגדולות ביותר ביפן הודיעו על שינוי דומה לאגרות חוב ממשלתיות מקומיות למניות (על פי מאמר בוול סטריט ג'ורנל מיום 20 במרץ 2015).

זה מייצג כמות עצומה של כסף. אז מי יכול להרשות לעצמו לקנות את כל האג"ח הללו מקרנות הפנסיה האלה ומהבנקים האמורים? זהו חלק מרכזי בתוכנית ההקלה הכמותית של בנק יפן. על ידי רכישת JGBs, הם מקווים לשפר את זרימת הכספים במשק, וכפי התרשים שלהלן מראה, הם עושים הרבה מזה.

בנק של יפן אחזקות של

JGBs

טריליוני ין יפני

מקור: בנק יפן

הממשלה עליית הריבית תהיה השפעה ישירה מאוד על הממשלה היפנית, כי כמו מנפיק מסיבי של החוב, שיעורי העולה ישפיע ישירות על יכולתו לממן את החוב הזה. שימוש בנתונים על החוב הממשלתי המרכזי בסוף שנת 2014 ממשרד האוצר, נתוני התמ"ג הנומינלי ממשרד הקבינט לשנת הכספים 2014, החוב הממשלתי הוא בערך 213% בגודל של כל המדינה הכלכלה! זהו, ללא ספק, היחס הגדול ביותר בין החוב לתוצר בעולם המפותח.

ואם נתבונן בטבלה הבאה של תוכניות ההוצאות הממשלתיות לשנה הקרובה, נוכל להתחיל להבין את קנה המידה של הבעיה. 1/10 של הוצאות הממשלה מוקדש כבר לשלם ריבית על החוב הקיים. שלב זה עם הגאולה (או להנפיק מחדש) של אג"ח הסכום הכולל הוא כמעט רבע מתוכנית ההוצאות הכוללת. (לפרטים נוספים, ראה:

האסטרטגיה של יפן כדי לתקן את בעיית הדפלציה שלה

).

טיוטה תקציב הוצאות הממשלה

מיליארדי ין ו% מסך הכל מקור: משרד הקבינט אם ניקח את הדמות עבור תשלומי ריבית מתוכננת לעיל, ולאחר מכן לחלק אותו על ידי סך החוב כרגע יוצא מן הכלל, אנחנו לקבל מדד גס של הממוצע הממוצע הנוכחי שהממשלה משלמת על החוב הכולל שלה: 0. 99%. אם שיעור זה יעלה עם הזמן ל 2%, 3%, 4% או אפילו גבוה יותר, זה יכול להיות השפעה דרמטית החוצה החוצה על הוצאות הממשלה אחרים (ג 'ביטוח לאומי). זה יהיה נכון גם אם אנחנו מניחים את ההנחה האופטימית כי הגירעון התקציבי בוטלו ואת רמות החוב הכולל הפסיק לעלות. זה בהחלט לא המקרה כרגע.

משקי הבית

משקי בית יפניים נאבקים. פעם אחת בין הגבוה ביותר בעולם המפותח, שיעור החיסכון שלהם צנח לתוך שטח שלילי (ראה תרשים להלן). בהתחשב בכך שמדובר בהוצאות נטו (בין אם בדרך של דלדול נכסים או בהשאלה), משמעות הדבר שבניגוד לתאגידים היפנים, משקי הבית של המדינה הופכים ליותר רגישים לשינויים בריבית, לא פחות.

יפנית בית החיסכון שיעור

באחוזים אחוז

מקור: משרד הקבינט, יפן המרכז למחקר כלכלי

כדי להוסיף לבעיה, ההכנסה הריאלית עבור משקי הבית הללו נופלים, כפי שמתואר בתרשים שלהלן. כלומר, יש להם פחות כסף (במונחים ריאליים) כדי לענות על הצרכים היומי שלהם ההוצאות.

נדל הכנסה ביפן

יואי אחוז צמיחה

מקור: משרד הבריאות, העבודה והרווחה

אבל זה יכול להיות אפילו יותר גרוע עבור בעלי בתים אם שיעורי מתחילים לעלות. על פי סקר שנערך על ידי יפן דיור האוצר הסוכנות, 42. 8% מכלל ההלוואות הביתה מצטיינים ביפן הם על תנאי שיעור מתכווננת. 33%. 7% מההלוואות הנ "ל הינן על בסיס קבוע לצף, כאשר התעריפים ניתנים להתאמה לאחר תקופה ראשונית. עם שלוש הקבוצות הבנקאיות הגדולות המקומי מצטט משכנתאות שיעור מתכווננת על נמוך כמו 0. 77% בערך בזמן פרסום נתוני הסקר (אוגוסט 2014), אפשר אולי להבין מדוע הלוואות אלה מופיעים אטרקטיבי. ואחרי שצפיתי שיעורי הירידה במשך יותר משני עשורים, אפשר להבין מדוע אולי ציפיות משק הבית לשיעורי עולה נמוכים. אבל אם מגמה זו מתחילה להפוך, מספר גדול של אנשים יכולים למצוא את עצמם חשופים מאוד.

השורה התחתונה

הימורים כאשר שיעורי הריבית יתחילו לעלות ביפן, או כמה רחוק ומהיר הם יעשו כאשר הם עושים, היא לא משימה קלה. רבים ניסו קיצור החוב הממשלתי היפני על הדעה כי זה כבר התחיל לקרות, סחר אשר לא הסתיים לעתים קרובות מדי. אבל אם הקונצנזוס הכללי נכון כי שיעורי חייב בסופו של דבר להתחיל לעלות (אם לא דאיה), אז יהיה מחיר לשלם. בעוד שהחברות היפניות נמצאות במצב הטוב ביותר אם סערה כזו, והבנקים והקרנות הפנסיה הורידו את החשיפה שלהם, גם הם עדיין עומדים בפני סיכונים. אבל זה הממשלה ומשקי הבית נראה מוכן להתמודד עם הכאב ביותר פעם המגמה מתחילה להפוך.