מוקדם יותר השנה סין ראתה ברירת המחדל הראשונה שלה בבעלות המדינה על החוב שלה. בעוד חסר תקדים, ברירת המחדל אינה מפתיעה. רבים הבינו כי הניסיון של סין כדי לעורר את הכלכלה שלה בתגובה המשבר הפיננסי העולמי בשנת 2008 יש הסלים לבעיה חמורה החוב. בעוד רוב החוב הזה הוא תאגיד, היא בבעלות המדינה תאגידים אשר מהווים את הסיכונים הגדולים ביותר של המערכת הפיננסית של סין.

על פי האירועים האחרונים, נראה שהממשלה הסינית אינה מוכנה להתפשר על צמיחת המשק שלה ונקטה צעדים לגירוי הפעילות הכלכלית למרות החשש הגובר לחובותיה.

בעיית החוב של סין

בדו"ח שפורסם מוקדם יותר השנה על ידי McKinsey & Company, טענו המחברים כי מאז 2007, החוב הסיני גדל פי ארבעה. החוב הכולל של סין פועל ב -282 אחוזי תוצר, יחס חוב לתוצר, שהוא כעת גדול יותר מאשר ביחסים בין ארה"ב לס 'וגרמניה. אחד התחומים העיקריים של החשש הוא כי מחצית החוב הזה קשור בדרך כלשהי לשוק הנדל"ן של סין, אשר מציין הדו"ח, הוא יתר על המידה.

- הערה חשובה נוספת היא שרוב החוב של סין הוא תאגיד אשר עמד בתחילת פברואר על 125% מהתמ"ג, אחד מרמת החוב הגבוהה ביותר בעולם. עם זאת, חברות לא בהכרח אומר פרטיים כמו רבים של תאגידים של סין הם בבעלות המדינה מפעלים (SOE), וזה SOEs כי הם מטרידים במיוחד כשמדובר בבעיית החוב של סין. נכון לסוף 2012, החוב SOE היה 4. 6 פעמים הרווחים שלהם בעוד החוב של חברות פרטיות היה רק ​​2. 8 פעמים הרווחים שלהם.

חברות ממשלתיות של סין וממשלות LGFV

מכיוון שממשלות סין בסין מנועות באופן בסיסי מללוות כספים ישירות, הן מסתמכות במידה רבה על חברות ממשלתיות (SOE) בצורה של כלי מימון ממשלתיים מקומיים (LGFVs) ללוות ולעסוק בפרויקטים בדרך כלל, על ידי ממשלות עצמן. בעקבות המשבר הפיננסי ב -2008, עודדו הבנקים להלוות את ה- LGFVs וממשקי SOE אחרים על ידי הממשלה המרכזית כחלק מחבילת התמריצים שלה לאחר המשבר.

כמו מכירות קרקעות הם המקור העיקרי של הכנסות הממשלה המקומית, LGFVs אשראי בנקאי לרכוש קרקעות המדינה ממשלות מקומיות כי ייקח את ההכנסות ממכירת קרקעות אלה למימון פרויקטים תשתיתיים גדולים והתפתחויות דיור חדשות. עם האמונה כי LGFVs יש גיבוי של הממשלה המרכזית ואת הקרקע שנרכשו מתנהג כבטוחה, הבנקים לא היתה בעיה מתן אשראי אלה LGFVs. כל עוד המשק המשיך משאיות לאורך וערכי הקרקע הגדילו את הרעיון של חוב רע היה קצת דאגה.עם זאת, זה משבר שלאחר המשבר בום, אשר fueled גדל והולך פיתוח פרויקטים, בקרוב להדאיג את קובעי המדיניות של סין.

כלכלה איטית

בעוד שיחרור האשראי ובום הבנייה שהניע אותו סייעו לשמור על צמיחת המשק בקצב גבוה, הצמיחה בהחלט האטה. מ -14% ב -2007, הצמיחה הכלכלית של סין ירדה לכ -7% לפי הערכות רשמיות. עם זאת, למרות הצמיחה האטית, הבנייה נכשלה. הדבר מפתיע עוד יותר כאשר בוחנים את העובדה כי מחירי הבתים הממוצעים בארה"ב ירדו ב -3% בדצמבר לעומת שנה קודם לכן, בעוד שההשקעה הכוללת בענף עלתה ב -10%. 5% במהלך השנה וגדל שטח הקומה על ידי מעל 26%.

אין ספק פרדוקס זה של המשך כוח ההשקעה בפיתוח נכס בין נפילה ערכי הנכסים נובע הקשרים בין ממשלות מקומיות של סין, הכנסות הקרקע LGFVs. הבנקים, מתוך אמונה שהחוב של LGFV מובטח על ידי הממשלה, ממשיכים להפגין אשראי לרכישות קרקע שמחזיקים את קופות המשטרים המקומיים בשטף, מה שמאפשר פרויקטים של תשתיות ופיתוח שהם מוגזמים.

למרות המטרה של הממשלה המרכזית כדי deleverage ואזהרות לפקידים מקומיים כדי לרסן את הפעילות שלהם לא מקושר, הקשר ההדדי בין פיתוח הנכס לבין הכנסות הקרקע שמרה ממשלות מקומיות מכורים האשראי הבנקאי. ככל שערכי הנכסים נשענים לאורך השנים על ידי פעילויות אלו, כל ניסיון להנחות יכול להאיץ את ירידת ערך הקרקע. זה יש פוטנציאל להפוך למשבר החוב כמו כמעט כל החוב הממשלתי המקומי הוא בטחונות על ידי הקרקע.

עם הבנקים מודעים למשבר החוב הפוטנציאלי ההלוואות שלהם החלה לרדת לאחרונה, הנפקת רק 707. 9 מיליארד יואן בהלוואות חדשות בחודש אפריל לעומת 1. 18 טריליון יואן מחודש קודם לכן. מגמה זו של פחות אשראי מהבנקים הסינים עלולה ליצור בעיות נזילות חמורות עבור ממשלות מקומיות.

הפתרון של סין

בניסיון להבטיח את הנזילות מספקת הממשלה המרכזית הקצתה לממשלות המקומיות הנפקת אג"ח בפעם הראשונה. כדי להפוך את האג"ח הללו אטרקטיביים לבנקים, הממשלה המרכזית אפשרה להשתמש באגרות חוב אלה כבטוחה כדי לקבל הלוואות ברמה נמוכה מהבנק המרכזי של סין. בעוד צעדים אלה נתנו ממשלות מקומיות יותר נשימה בחדר, הם רק משמשים כדי להסתיר את בעיית החוב ולא לחסל אותו.

אחרת, אם כי פחות בולטת, הדרך שבה הצליחה סין להתחבא מבעיית החוב שלה היתה דרך העלייה המשמעותית בשוק המניות של סין בשנה האחרונה. חלק ניכר מעלייה זו הוזן על ידי תעמולה ממשלתית המעודדת רכישות של מניות והורדת כללי אשראי המאפשרים למשקיעים נגישות גבוהה יותר לאשראי לצורך מימון רכישות אלו. עליית מחירי המניות הפחיתה משמעותית את יחס החוב להון של החברות, מה שהופך את מצבה הכספי להיראות טוב יותר ממה שהיה באמת.

עם זאת, כמו שוק המניות צנחה בשבועות האחרונים, וכאשר המשקיעים לנוע אל deleverage, המאזנים הארגוניים חושפים את האופי האמיתי של המצב הפיננסי העגום שבו סין מוצאת את עצמה. אין פלא שהממשל הסיני נקט יוזמות כה חזקות כדי לתמוך בשוק.

השורה התחתונה

למרות טענות הממשלה הסינית כי מדובר בסוגיות חוב ממשלתיות מקומיות, נראה כי החשש הגדול יותר הוא שמירה על צמיחה כלכלית חזקה. העדפה זו לצמיחה חזקה הובילה למספר צעדים שנראים כי הם רק משנים את החוב במקום לחסל אותו ישירות. התרסקות שוק המניות האחרון, לעומת זאת, עשוי לשמש אות אזהרה כי בעיית החוב יכול להיות מוסתר לזמן מה. בסופו של דבר, אם כי, זה יהיה פני השטח, ואם לא מטופלים בהתאם עלול להוביל לחוסר יציבות פיננסית גבוהה יותר ולצמיחה כלכלית איטית יותר.