המשבר הגיע ויהיה כנראה אבן ריחן על צמיחה U. S במשך שנים רבות.

וושינגטון פוסט רץ לאחרונה מאמר שכותרתו: "אחת מקרנות הפנסיה הגדולות במדינה יכולה לקצר בקרוב את ההטבות לגמלאים. "קרן הפנסיה המבקשת קיצוץ בהטבות מתבררת כחברים בארגון האחים הבינלאומי של צוותים, ומנהלת יותר מחצי מיליון נהגי משאיות מטקסס, מישיגן, ויסקונסין, מיזורי, ניו יורק ומינסוטה. על אף קשריה הידועים לשמצה לפשע המאורגן בשנות ה -60 וה -70, צוותי המדינות המרכזיות אינם שונים בהרבה מתוכניות פנסיה מוגדרות. ב -1980 הם מנה 4 משתתפים פעילים לכל גמלאי, כיום יש 5 גמלאים לכל משתתף פעיל.

-> ->

בעוד העובד / retirree הפירמידה היפוך הוא הגורם המקורב לבעיה של היום, הזרז הוא חוק עבר בסוף 2014 שאיפשר רב מעסיקים פנסיה כמו מדינות מרכזיות צוותים לבקש רשות מאוצר כדי על מנת לשמור על כושר הפירעון ארוך הטווח של הקרן. עבור הפניה, מעל 10 מיליון אמריקאים יש פנסיה שלהם דרך רב מעסיקים תוכניות פנסיה.

הצוותים ביקשו הפחתה של 23% בתשלומי הגמלה, אך חלקם יהיו מושפעים יותר מאחרים. המאמר מתאר בעל ואישה - הן Teamsters - אשר היתרונות יופחת על ידי 57%. ללא הקיצוצים, הפנסיה טוען שזה יהיה חדל פירעון בתוך 10 שנים. אצלם יש סיכוי של 50% לשרוד עוד 30 שנה.

פרטי פנסיה תגמולים מוגדרים חברות נראה טוב יותר, אבל הם באמת? בהתבסס על נתוני Milliman, אחת הספקים הגדולים של מוצרים ושירותים אקטואריים בעולם, התמונה אינה יפה.

-> <<% <% כאן עמד המדד ב -3 / 31/16: 1 $. 37 טריליון נכסים ו -1 דולר. 76 טריליון התחייבויות מייצרות מחסור של $ 390 מיליארד דולר יחס ממומן של 78%. יש מיתוס נרחב שנערך בחשבונאות פנסיה כי תוכניות במימון 80% במצב טוב. זה פשוט לא נכון - פנסיה צריך להיות ממומן ב 100% (עבור יותר על למה, ראה כאן).

מה שמצאתי מפתיע היה כי הגירעון המימון של $ 390 מיליארד דולר קרוב לשיא של כל הזמנים למרות ש- S & P 500 נמצא בדיוק בתוך השיא של כל הזמנים.

מפתיע לא פחות הן ההנחות המוטבעות בתשואות עתידיות. על מנת להגיע 100% מעמד ממומן, הכספים יצטרכו להרוויח תשואות של +11. 2% לשנה הולך קדימה. במקרה הבסיס, רק כדי להישאר ברמה הנוכחית ~ 80% מימון, ידרוש +7. 2% תשואה לשנה, ואילו במקרה הדוב שלהם מניב תשואות חיוביות של +3. 2% וכתוצאה מכך רמות מימון יורד ל 65%.

עכשיו, שקול את היחסים ארוכת השנים שתוארו על ידי צוק אסנס של ניהול ההון AQR בין רמות יחס CAPE הנוכחי [aka Shiller PE] ואת תשואות השוק קדימה 10yr (כאן).מה שהוא מראה הוא שיש קשר מושלם כמעט בין תשואות קדימה של 10yr על מדד ה- S & P 500 לבין יחס מכפילי CAPE במהלך 85 השנים האחרונות (ראה טבלה להלן).

השוק נסחרת כעת בשיעור CAPE של 26. 4x, מה שמציב אותו בעשירון ה -10. קדימה 10yr מחזיר אמיתי מן העשירון הזה יש בממוצע רק +0. 5% בשנה על פני התקופה 1926-2012. התקופה הטובה ביותר לראות חוזר על העשירון הזה של +6. 3% בשנה, בעוד הגרוע ביותר ראה הפסדים של -6. 1% בשנה. במילים אחרות, במקרה הבסיסי פנסיה תרחיש לחזור (+7. 2% בשנה) הוא 1% גבוה יותר מאשר התשואה הטובה ביותר אי פעם שנצפתה ב 85 השנים האחרונות של ההיסטוריה בשוק החל ברמה זו של שווי השוק, וזה רק עבור אלה מתכננת להישאר ב 80% מעמד במימון!

מה עם ארצות הברית ופנסיה הממשלה המקומית? שני דברים ברורים.

ראשית, הקודש של חובות המדינה והפנסיה הממשלתית המקומית כבר התמוטטה.

ניו יורק טיימס מתאר את המקרים המתקדמים של דטרויט, שם קבע שופט כי הפנסיה הציבורית יכולה להיות מופחתת בפשיטת רגל, וסטוקטון, שם ענקית הפנסיה קאלפרס הייתה תחת אש שיפוטית על כך שלא ניתן היה לבצע התאמות לצד הפנסיוני של ההתחייבויות בפשיטת רגל של סטוקטון. שנית, ההטבות הנוכחיות המובטחות הן, במקומות רבים, פשוט בלתי נסבלים. בואו ניקח את ניו יורק כדוגמה. בתור תושב ניו יורק, אני תמיד סקרן כשאני רואה את העיר המקומית / בית הספר מידע התקציב היה מזועזע באמת על ידי דו"ח קראתי כמה שנים בחזרה על פרישה ההוצאות על ניו יורק County / רמת המקומית 2011, 2012 ו 2013. עבור אלה המעוניינים, הנתונים ניתן למצוא את הכרטיסייה השנייה של קובץ זה Excel (כאן), אבל אפשר לי לסכם כמה מדגיש. • מחוזות סאפוק ונאסאו היו כל הוצאות פרישה ישירה של 300 מיליון דולר בשנת 2011. עד שנת 2013, אותן מחוזות ראו בלון ישיר פרישה ההוצאות ל 481mn $ ו 491mn, בהתאמה. אלה הם עליות של 61% ו 64%, בהתאמה על פני שנתיים בלבד.

• ווסטצ 'סטר ראה תשלומים שלה להגדיל מ 275mn $ בשנת 2011 ל 439 מיליון $ בשנת 2013, עלייה של 60%. + 9%> מחוזות ניו יורק גדולים דומים: ניו יורק (מנהטן): + 51%, מלכים (ברוקלין): + 52%, אירי (באפלו): + 54%, אונונדאגה (סירקיוז): + 60%, מונרו Rochester): + 57%. למעשה, מ 2011 עד 2013, 61 מחוזות של ניו יורק ראה עלייה ממוצעת בהוצאות הפרישה הישירה של 59% (חציון: 60%).

• שקול כמה הגידול זה שורה אחת ההמונים מחוץ לתחומים אחרים של תקציבים מקומיים. כאשר ההכנסות ואת רוב קטגוריות ההוצאה צומחות ב 2-4% בשנה, זה פשוט לא ניתן לספוג 30% גידול שנתי של עלויות פרישה על בסיס מתמשך מבלי להגדיל את המס או הוצאות אחרות לראות ירידה עמוקה.

ברמת המדינה, הדברים הם רק גרועים. על הנייר, ניו יורק נחשב "Top-10" המדינה למימון פנסיה עם ~ 93% מימון לעומת הערכה ההתחייבות האקטוארי שלה. בהשוואה ל- CT, שיש לה רק 55% מההתחייבויות האקטואריות שלה (תחתית 10), או אילינוי - הגרוע ביותר במדינה - ב -43% בלבד, ניו יורק נראית במצב טוב.יחס המימון הכולל של כל המדינות הוא 73% על בסיס הדיווח הרשמי. לא נהדר, אבל לא נורא.

לחפור קצת יותר עמוק, עם זאת, הבעיה ברמת המדינה נראית רצינית יותר. שוב, האשמים הם ההנחות עבור החזרות הנכסים ושיעורי היוון ההתחייבות. צוות החשיבה השמרנית מבחינה כספית, פתרונות תקציב המדינה, ללא כוונת רווח מתוך וירג'יניה, יש להפעיל אותו ניתוח באמצעות התחייבות השוק מוערך ומצא כי מצב 73% במימון טיפות מערכתית 39% פעם מציאות מעט מוזרק . שימוש במתודולוגיה שלהם, מצב המימון של ניו יורק יורדת מ 93% במימון רק 47%, והשאיר חור מימון של 260 מיליארד $, הרביעי בגודלו במדינה מאחורי קליפורניה (640bn $), אוהיו (287 $. 4 מיליארד) ואת אילינוי (287 $. 0bn).

The Kahuna הגדול, כמובן, הוא ביטוח לאומי

. על פי תחזיתו הפיננסית השנתית האחרונה, לא יעלה על הדעת, כי חבר הנאמנים לביטוח לאומי צופה כי הקרן תיגמר ב -2034, אז רק 79% מההטבות ישולמו. זה אחד irks לי ביותר, כפי שהוא היחיד שאני זכאי באופן אישי. עד אז, אני אהיה בן 60 וישלם לתוך המערכת במשך 40 שנה. אני די בטוח שלעולם לא אראה אגורה של כסף בתמורה.

מה עם חיסכון פרישה פרטית? בקיצור, אין סיבה לצפות ממנו למלא את הפער עבור הרוב המכריע של האמריקאים. כמה עובדות שיש לקחת בחשבון, החל דין וחשבון הממשלתית (GAO):

• 29% מכלל משקי בית שבראשם עומד אדם 55 או מבוגרים אפס חסכונות פנסיה או פרישה • בקרב בעלי חסכונות, משקי בית בראשות 55-64 שנה, יש חציון החסכון של $ 104k ואלה 65-74 שנים יש חציון החסכון של $ 148k. רמה זו של חיסכון תייצר קצבה מוגנת אינפלציה של 310 $ / מו בלבד ו $ 649 / mo, בהתאמה.

• סקר Transamerica נעשה 2015 מצא כי 401k שומרי בשנות ה -20 לחייהם היו יתרות החציוני של 16k $, אלה בשנות ה -30 לחייהם היה 45k $, ואלה בשנות ה -50 לחייהם היה 117k $. בני 60 הצילו חציון של 172 אלף דולר.

אז מה אפשר לעשות?

אין כאן כדור כסף, אבל פתרון חלקי יהיה כנראה שהאמריקנים יכנסו יותר ויותר להון העצמי המצטבר שלהם, אם באמצעות מימון מחדש של מזומנים, משכנתאות לאחור או צמצומים.

נתוני הפד האחרונים (4Q2015) מראים כי סך כל בעלי המניות בארה"ב הגיע ל -12 דולר. 54 טריליון דולר, לעומת 6 דולר. 35 טריליון באמצע 2011. עבור הפניה, קצת יותר ממחצית כי עושר (~ $ 75. 75 טריליון דולר) מוחזקת על ידי ~ 30% של בעלי בתים שבבעלותם בתיהם חופשי וברור. משקי בית אלה הם בני מזל שיש להם נכס גדול, שניתן לנכס.

חציון הבית הקיים בארה"ב ($ 223k) כרגע מוכרת בערך 4. 25x חציון בארה"ב הכנסה משק הבית ($ 52k). הנחיות פרישה קוראות להצלה ~ 8x ההכנסה שלך, כלומר סביב 1/3 של בעלי הבתים יכול בתאורית הקש על ההון העצמי בבתיהם כדי לכסות ~ 1 / 3-1 / 2 פרישתם צריך - במציאות, כמובן, הם עדיין צריך מקום לגור בו, אז לקזז קצת פחות.עבור 2/3 אחרים של בעלי בתים שעדיין משועבדים, יהיה להם קצת כרית, אבל זה לא תרופת פלא.

השורה התחתונה היא כי בחירות קשות מאוד יהיה צורך להיעשות על ידי פנסיה, בתי משפט ופוליטיקאים ב -10 השנים הקרובות, ונראה בלתי נמנע כי הבטחות פנסיה יהיה reweded רחב.

או שהאמריקנים יתעוררו לאט לעובדה שאין להם מספיק פרישה ויבחרו לחסוך יותר, אשר ידכאו את הצמיחה היום, או שהם לא יעשו את זה, אשר ידכא את הצמיחה בהמשך הדרך. סביר להניח, נוכל לראות שילוב של השניים. קשה לראות את הצמיחה הכלכלית האמריקאית מתחדדת מחדש ל -3% -4% בעשור הקרוב.

* * *

יהושע שטיינר הוא מנהל מגזר פיננסי ב-

Hedgeye Risk Management.

אתה יכול לעקוב אחריו על טוויטר

@HedgeyeFIG.