תחילת המאה ה -21 הייתה עדות להתקדמות מודל הפד כמתודולוגיית שווי מניות של גורואים בוול סטריט והעיתונות הפיננסית. מודל הפד משווה את תשואת המניות לעומת תשואת איגרות החוב. התומכים כמעט תמיד מצביעים על שלוש התכונות הבאות כדי להסביר את הפופולריות שלה:

• זה פשוט,
• הוא מגובה על ידי ראיות אמפיריות ו
• הוא מגובה על ידי התיאוריה הפיננסית.

-> ->

מאמר זה יבחן את הרעיונות הבסיסיים מאחורי מודל הפד - איך זה עובד ואיך הוא פותח. נדון גם באתגרים להצלחתה ולצלילותה התיאורטית.

מהו מודל הפד? מודל הפד הוא מתודולוגיית הערכה המציינת שיש קשר בין תשואת הרווח העתידית של שוק המניות (בדרך כלל מדד S & P 500) לבין תשואת אג"ח ממשלתית ל -10 שנים לפדיון (YTM). התשואה על המניה היא הרווח הצפוי במהלך 12 החודשים הבאים מחולק במחיר המניה הנוכחי מסומן במאמר זה כמו (E ₁ / P _S ). משוואה זו היא ההופכי של היחס הנקוב P / E, אך כאשר הוא מוצג בצורת תשואה זו הוא מדגיש את אותו מושג כמו תשואת האג"ח (Y _B ) - כלומר, הַשׁקָעָה.

מספר תומכי מודל הפד סבורים כי יחסי התשואה משתנים עם הזמן, ולכן ממוצע ההשוואה של כל תקופה נעשה שימוש. השיטה הפופולרית יותר נראה כי אחד שבו היחסים קבועה הערך הספציפי של אפס. טכניקה זו מכונה הצורה הקפדנית של המודל הפד כי זה אומר את הקשר הוא שוויון קפדני.

בצורה קפדנית, הקשר הוא כזה שתשואת המניה קדימה שווה לתשואת איגרות החוב:

(E 1 / P S ) = - <-> ניתן להסיק שתי מסקנות: ההבדל (E 1 / P S ) - Y B > 0> <0> <0> <0> המודל הוא כי אג"ח ומניות הן מוצרי השקעה מתחרים. משקיע עושה כל הזמן בחירה בין מוצרי השקעה כמו המחירים היחסיים בין מוצרים אלה משתנים בשוק. מקורות השם "Fed Model" מיוצר על ידי אנשי וול סטריט בסוף שנות התשעים וחשוב לציין כי מערכת זו אינה מאושרת רשמית על ידי מועצת הפדרל ריזרב. ב -22 ביולי 1997, דו"ח "המפרי-הוקינס" של הפד הציג גרף של הקשר ההדוק בין תשואות האג"ח לטווח הארוך לתשואת הרווח קדימה של ה- S & P 500 בין השנים 1982 ל -1997 (איור 1). שווי הון וריבית לטווח ארוך איור 1 הערה: יחס הרווח-מחיר מבוסס על הערכת הרווח של I / B / E / S International, Inc. 12 חודשים.כל התצפיות משקפות מחירים באמצע החודש. מקור: חבר הנאמנים של מערכת הפדרל ריזרב דוח המדיניות המוניטרית לקונגרס בהתאם לחוק התעסוקה מלאה צמיחה מאוזנת של 1978; יולי 22, 1997 // www. שירות פדרלי. gov / boarddocs / hh / 1997 / יולי / דוח מלא. pdf זמן קצר לאחר מכן, בשנת 1997 ו 1999, אד יארדיני ב דויטשה מורגן גרנפל פרסם מספר מחקרים נוספים ניתוח נוסף זה תשואה האג"ח / יחסי תשואה המניה. הוא כינה את היחסים "מודל הערכת השווי של הפד", והשם תקוע.

השימוש המקורי בסוג זה של ניתוח אינו ידוע, אך תשואת איגרות חוב לעומת השוואת תשואה להון נוצלה בפועל זמן רב לפני שהפדרל פוטר אותה, ויארדיני החלה לשווק את הרעיון. לדוגמה, I / B / E / S מפרסם את תשואת הרווח קדימה על מדד ה- S & P 500 מול האוצר ל -10 שנים מאז אמצע שנות השמונים. אחד היה חושד כי בשל הפשטות שלו סוג זה של ניתוח היה כנראה בשימוש קצת זמן לפני כן גם כן. במאמרם מרץ 2005 תחת הכותרת "שוק P / E יחס: החזרות במניות, רווחים, ואת היפוך ממוצע", ​​רוברט Weigand ורוברט אירונס להעיר כי ראיות אמפיריות עולה כי המשקיעים החלו להשתמש במודל הפד בשנות השישים מיד לאחר מיירון גורדון תיאר את מודל הדיבידנדים בהנפקת ניירות ערך "דיבידנדים, רווחים ומחירי מניות" ב -1959.

שימוש במודל המודל מעריך אם המחיר ששולם עבור תזרימי המזומנים המסוכנים שנצברו מהמניות מתאים על ידי השוואת הצעדים החוזרים הצפויים עבור כל נכס - YTM עבור אג"ח ו- E

1

/ P

S עבור מניות.

ניתוח זה נעשה בדרך כלל על ידי בחינת ההבדל בין שתי התשואות הצפויות. הערך של המרווח בין (E 1

/ P

S

) - Y B _{מציין את גודל אי-השוויון בין שני הנכסים. ככלל, ככל שההתפשטות גדולה יותר, המניות הזולות אמורות להיות יחסית לאג"ח ולהיפך. הערכה זו מצביעה על כך שתשואת איגרות חוב נופלת מכתיבה תשואה נופלת, שתביא בסופו של דבר למחירי מניות גבוהים יותר. זה P} S _{צריך לעלות עבור כל E} 1

כאשר תשואות האג"ח הן מתחת לתשואת המניות. _{לפעמים בשוק הפיננסי pandits ברישול או אולי בבורות לומר, "מניות הם underroalued לפי המודל הפד (או הריבית)." אמנם זוהי הצהרה אמיתית, זה לא זהיר כי זה מרמז כי מחירי המניות ילך גבוה יותר. הפרשנות הנכונה להשוואה בין תשואת המניות לתשואת האג"ח אינה שמניות זולות / יקרות, אך המניות זולות / יקרות} יחסית _{לאגרות חוב. זה יכול להיות כי המניות הן יקרות במחיר לספק תשואות מתחת התשואות הממוצעות לטווח ארוך שלהם, אבל האג"ח הם אפילו יקר יותר במחיר לספק תשואות הרבה מתחת התשואות הממוצע שלהם לטווח ארוך.} זה יכול להיות אפשרי כי המניות ניתן ברציפות להיות undervalued על פי המודל הפד בעוד מחירי המניות נופלים הרמות הנוכחיות שלהם. _{תצפיתית} אתגרים _{ההתנגדות למודל הפד התבססה הן על ראיות אמפיריות, תצפיתיות והן על חסרונות תיאורטיים.כדי להתחיל, למרות שמניות ותשואות איגרות חוב לטווח ארוך מתואמות לכאורה משנות השישים ואילך, נראה שהן רחוקות מקורלציה לפני שנות השישים.} כמו כן, עשויות להיות בעיות סטטיסטיות באופן חישוב המודל המוזן. במקור, בוצע ניתוח סטטיסטי תוך שימוש ברגרסיה רגילה של ריבועים פחותים, אך נראה כי הן תשואות האג"ח והן תשואות המניות משולבות במשותף, דבר שיחייב שיטה שונה של ניתוח סטטיסטי. פרופסור חוויאר אסטרדה כתב מאמר ב -2006 בשם "מודל הפד: הרע, החמור והמקומם", שבו הוא בחן את הראיות האמפיריות תוך שימוש במתודולוגיית שיתוף הפעולה ההולמת יותר. המסקנות שלו מצביעות על כך שהמודל הפד אינו יכול להיות כלי טוב כפי שחשב במקור. _{אתגרים תיאורטיים} מתנגדיו של מודל הפד מציבים גם אתגרים מעניינים ותקיפים על הצליל התיאורטי שלו. חששות מתעוררים על השוואת תשואות המניות ותשואות האג"ח, שכן Y

B הוא שיעור התשואה הפנימי (IRR) של איגרת חוב ומייצג במדויק את התשואה הצפויה על איגרות חוב .

זכור כי IRR מניח שכל הקופונים ששולמו על חיי האג"ח מושקעים מחדש ב- Y

B ; ואילו E 1

/ P

S אינו בהכרח ה- IRR של המניה ולא תמיד מייצג את התשואה הצפויה על המניות. _{יתר על כן, E} 1 _{/ P} S _{הוא תשואה ריאלית צפויה (אינפלציה מותאמת), ואילו Y} B _{הוא שיעור נומינלי (לא מתוקן) לַחֲזוֹר. הבדל זה גורם להתפלגות בהשוואת התשואה הצפויה.} המתנגדים טוענים כי האינפלציה אינה משפיעה על מניות כמו שהיא עושה אג"ח. בדרך כלל מניחים כי האינפלציה תועבר לבעלי המניות באמצעות רווחים, אך הקופונים למחזיקי אגרות החוב קבועים. לכן, כאשר תשואת איגרות החוב עולה עקב האינפלציה, P _S אינה מושפעת מכך שהרווחים עולים בסכום המקזז את הגידול בשיעור ההיוון. בקיצור, E

1 _{/ P} S _{הוא תשואה צפויה אמיתית ו-} B _{היא תשואה נומינלית צפויה. כך בתקופות של אינפלציה גבוהה, המודל הפדראלי יטען באופן שגוי עבור תשואה גבוהה של מניות ומדד מחירי המניות, ובאינפלציה נמוכה הוא יטען באופן שגוי עבור תשואות במלאי נמוך ועל מחירי המניות.} הנסיבות הנ"ל נקראות אשליה של אינפלציה אשר Modigliani ו כהן הציגו במאמר שלהם 1979 "אינפלציה, הערכה רציונלית שוק". למרבה הצער, האשליה האינפלציה היא לא כל כך קל להדגים כפי שזה נראה שזה צריך להיות כאשר מתמודדים עם הרווחים של החברה. כמה מחקרים הראו כי הרבה אינפלציה עובר דרך הרווחים בעוד אחרים הראו כי מעט מאוד עושה.

השורה התחתונה _{מודל הפד עשוי או לא יכול להיות כלי השקעה טוב מאוד, אבל דבר אחד בטוח: אם אתה חושב מניות הן נכסים אמיתיים לעבור האינפלציה עד הרווחים, אז אתה לא יכול הגיוני להשקיע את ההון שלך בהתבסס על מודל הפד.}