ב -8 באוקטובר 2015, נשיא הבנק הפדרלי של מיניאפוליס, נאריאנה קוצ'רלקוטה, נשא נאום במנקטו, מינסוטה על התחזית לשוק העבודה, לאינפלציה ולמדיניות המוניטרית של הפד. למחרת, עמיתו באטלנטה, דניס Lockhart, דיבר על נושאים דומים בניו יורק.

Kocherlakota, שאינו חבר בהצבעה של ועדת השוק הפתוח הפדראלית (FOMC), היה יוני קיצוני, מה שמרמז כי אפילו שיעורי ריבית נמוכים יותר - ככל הנראה תת-אפס - יכולים לתת לשוק העבודה את התוספת הנוספת הדרושה לו כדי להתאושש לפני המשבר רמות. לוקהרט, שהוא חבר ההצבעה של ה- FOMC, היה שמור יותר, ומשקף את הקונצנזוס הנוכחי של הפד על ניצי זהירות בדיבור על "נורמליזציה" - כלומר, העלאת הריבית - ודגש על המשך תשומת הלב לנתונים חדשים.

-> ->

רקע על שיעורי הריבית

שיעור קרנות הפדרלי, המכונה לעתים קרובות פשוט "שיעורי הריבית", הוא שיעור שבו מוסדות ההפקדה בארה"ב - בנקים איגודי אשראי - להלוות אחד לשני על בסיס לילה מתוך עתודות המוחזקות בפד. זהו הליבה של המדיניות המוניטרית של U. S., והוא מכויל על ידי ה- FOMC כדי להשיג את "המנדט הכפול" של שמירה על תעסוקה מלאה ועל מחירים יציבים.

שיעורי נמוך לעשות הלוואות זולות, עידוד השקעות, הוצאות ושכר, אבל הסיכון האכלה האינפלציה; שיעורים גבוהים יותר האינפלציה, אבל יכול להחניק הצמיחה המקרו. שיעור הקרנות הנמוכות נמצא בין אפס ל -0.25% מאז דצמבר 2008, כאשר המשבר הפיננסי נכנס לתנופה.

זו מדיניות יונית (נמוך), יחד עם $ 4. 5 טריליון תוכנית קניית אג"ח הידועה בשם הקלה כמותית (QE) שהסתיימה באוקטובר 2014, זוכה להתאוששות בשוקי העבודה והבורסה בארה"ב. אלה עם השקפה נצית טוענים כי שיעורי צריך לעלות עכשיו, להשוות את טווח חסר תקדים של כמעט אפס שיעורי למסיבה אשראי זול לקערת אגרוף. יונים נגד כי העלאת שיעורי יכול לגרום למיתון נוסף. (ראה גם: כוחות מאחורי הריבית .)

Lockhart: "כאשר הזמן צודק"

הנאום של Lockhart לחברה של עורכי עסקים אמריקאים עורכי וכותבים התמקדו על העמימות בנתונים הכלכליים האחרונים. הוא סיכם את הדיווחים האחרונים על צמיחת התמ"ג הרבעונית, הגירעונות המסחריים, מדד מנהלי הרכש (מדד לבריאותו של ענף התעשייה), הוצאות הצרכנים, גידול התעסוקה, השכר והאינפלציה. הוא שיקף את העמימות של הנתונים בנאומו שלו, ואמר מעט מאוד בלי לומר את ההיפך הגמור במקום אחר.

הוא תיאר את "הנרטיב העובדתי" של המשק בחודשים האחרונים כ"צמיחה מתונה, מעל המגמה, המשך מרוויח במשרות, אינפלציה מתחת ליעד בטווח הקרוב, אך נטייה בטווח הבינוני להאיץ את לחצי המחירים לאחר שחלוף גורמים ארעיים."הוא אמר כי הנתונים האחרונים לא שינו ביסודו את השקפה זו, אבל הזהיר כי הוא ראה יותר" סיכון downside "עכשיו מאשר לו בפגישה 16-17 ספטמבר FOMC.

במבט קדימה לפגישות של ה-27-28 ו -15 בדצמבר, הדגיש כי הנתונים הנכנסים ימשיכו להשפיע על השקפתו לגבי יעד הריבית המתאים, עם מספר הצרכנים - כלכלת הרחוב הראשי - בעלי המשקל הרב ביותר. עם זאת, הוא הזכיר "רקע של חולשה גלובלית ותנודתיות גבוהה בשוק", תוך הכרה בסיכון שהבעיות של וול סטריט יכולות להפוך גם ל"רחוב מיין סטריט ".

הוא סיכם באומרו כי הוא חש כי ההארכה יכולה להיות הולמת באוקטובר או בדצמבר ותיארה את היעד לטווח הארוך כ"נורמליזציה ", כלומר, סוף לשיעורי ריבית נמוכים. עם זאת, הוא הזהיר כי ההארכה תהיה רצויה רק ​​אם התנאים החריפים לא יכריחו את הפד להתייצב מחדש ולהפחית את הריבית. לעומת קוצ'רלאקוטה (ראה להלן), לוקהארט בגד ניציות קלה. הוא כנראה יעדיף להעלות את הריבית, אך ההחלטה ללחוץ על ההדק תלויה בשיפורים שלא פורטו בנתוני הצרכן. הוא השתמש בביטוי "כשיגיע הזמן. "אם היית צריך לסכם את הנאום שלו, אתה יכול פשוט להכפיל את זה: הזמן הוא הנכון כאשר הזמן הנכון. (ראה גם:

תזמון העלאת הריבית על הפד ) קוצ'רלקוטה: "ארוחת צהריים חינם"

אם דיבורו של לוקהרט היה חסר החלטיות, קוצ'רלקוטה היתה שופעת נחישות. מצד שני, בעוד שלוקארט מגיע קרדיט על שקילה קפדנית של כל מקור מידע זמין, קוצ'רלקוטה יכול להיראות כמעט קצרת רואי במרדף אחר שוק עבודה הדוק.

קוצ'רלקוטה תפחית את הריבית. זה אומר, אם כי הוא לא אומר ישירות, כי הריבית תהיה שלילית, אולי עם אפס כגבול העליון. במונחים מעשיים, זה אומר לשלם את הריבית בבנק על חשבון החיסכון שלך.

מחכה לשוק עבודה בריא

קוצ'רלקוטה מסביר את חשיבתו על ידי השוואת שוק העבודה הנוכחי לזה של דצמבר 2006, כאשר 80% מהאנשים בגילאי 25 עד 54 היו בעלי עבודה. השבר ירד ל -75% עד דצמבר 2009, והתאושש רק בנקודת אחוז אחת עד דצמבר 2013. באותו זמן, הוא מציין, הפסימיסטים קראו לרמה נמוכה יותר של התעסוקה "הנורמלי החדש". "הם הוכחו כבלתי נכונים כאשר דצמבר 2014 ראה 76. 9% של" ראש הממשלה "אנשים בעבודה, ואחריו 77. 2% בחודש ינואר 2015.

מאז, לעומת זאת, רמת נותרה עומדת, עדיין 2. 8% מתחת לפני המיתון רמות. Kocherlakota מאשים את ההאטה על "tapering" של QE, הודיעה בחודש יוני 2013, בוטלה, ולאחר מכן החלה ברצינות בפברואר 2014 (ההשפעות של המדיניות המוניטרית בדרך כלל בפיגור משתנה על ידי 18-24 חודשים).

בהסתמך על ההשקפה הרווחת כי שוק העבודה הגיע למשהו קרוב לתעסוקה מלאה, הוא מדגיש כי "יש מקום לשיפור נוסף. "לאחר שהעריך את הביצועים של הפד על המחצית התעסוקתית של המנדט הכפול שלו הוא פונה לאינפלציה.(ראה גם:

דוח עבודה מביא את שיעור הריבית הפדראלית לשאלה> האינפלציה לא על היעד

מאז סוף שנת 2007, האינפלציה, הנמדדת על ידי הצריכה הפרטית (PCE), עמדה על 1 4%, אך ירד לרמה שנתית של 8% בדצמבר 2014 ל -0.3% באוגוסט הבא. זה לא היה היעד של הפד 2% על פני שלוש שנים. הוא מודה כי נפילת מחירי הנפט גרמה ללחץ כלפי מטה על האינפלציה, אך מציין כי אינפלציית הליבה (למעט מזון ואנרגיה) הוא עדיין רק 1. 3%. גם אם לוקחים בחשבון את הפיגור בין השינויים במדיניות המוניטרית לבין השפעתם, הוא אומר, "אני לא מצפה לאינפלציה של PCE לחזור ליעד עד 2018 או מאוחר יותר. "<<> הבנק הפדראלי יכול לשכפל את רווחי התעסוקה העצומים של שנת 2014 ולהתקרב לרמת התעסוקה של דצמבר 2006 על ידי נקיטת מדיניות הולמת יותר, מבלי להסתכן באינפלציה גבוהה. ואם הוא טועה, ותת-אפס שיעורי לעשות האינפלציה האינפלציה, הפד יכול פשוט להעלות את הריבית. ההתייחסות של קוצ'רלקוטה ל"ארוחת צהריים חינם" היא כנראה לשון-לחי, אף על פי שספקנים נוטים להתייחס אליו כפשוטם. הביטוי מתייחס לאמרה הישנה בכלכלה שאין דבר כזה לארוחת צהריים חינם, כלומר, שום דרך פעולה מגיעה ללא תמורה ועלויות הזדמנות.

יש לפחות הזדמנות אחת להזדמנות להזריק את המשק עם אשראי אפילו יותר זול, אשר Kocherlakota לא מזכיר, אבל יו"ר הפד ג 'נט ילן יש. בחודש מאי תיארה את הערכות השווי של U. S. כ"די גבוהה. "בעוד שהמערבולת האחרונה צמצמה אותם מעט, הם כמעט כל דבר נמוך, ומחירי המניות עלולים לסבול מאינפלציה בדיוק כמו כל נכס אחר, כשהשיעורים נמוכים. ה- PCE אינו כולל מניות, אך 55% מהאמריקנים מחזיקים בהן, ובשנים 2006-2007 היה שיעורן מעל 60%. ובועות יכולות להיווצר במקום אחר, לא רק במניות.

קוצ'רלקוטה אולי לא טועה במדיניות המוניטרית שלו, אבל הוא בטח טועה בקשר לארוחת הצהריים החופשית.

השורה התחתונה

למרות הכותרת שלה, "נרטיב כלכלי", הדיבור של Lockhart היה חסר בחומרה כוח נרטיבי. קוצ'רלקוטה, לעומת זאת, טווה חוט טוב על עבודה וצריכה באמריקה. אבל קוהרנטיות פנימית של האחרון מגיע על חשבון כמה חששות אמיתיים מאוד על ההשפעה של אשראי זול. ייתכן שלוקהרט אין הרבה דברים מלהיבים לומר, אבל זה לא דבר כל כך רע: באופן אידיאלי, המדיניות המוניטרית מביאה ביטחון, יציבות ותוצאות משעממות אחרות.

לגבי מה יקרה, רוב חברי FOMC רוצה "לנרמל" להעלות את הריבית. על פי הנקודה, שיעור הנקודות של החברים (כולל חברי ההצבעה שאינם חברים בהצבעה) אומר:

מקור: פיקדון שיקגו

ובכל זאת, בעוד שהנקודה שהיא כנראה של קוצ'רלקוטה נמצאת לבדה מתחת לאפס המחובר, כי שיעור תת אפס אינו בלתי אפשרי. חוזי החוזים העתידיים של Eurodollar, המשמשים לגידור כנגד מהלכי FOMC, החלו לשקף את הציפייה ששיעור הקופות המוזנות ישתפר לשטח שלילי.אולי הגיע הזמן לספוג את קערת האגרוף.