מאז אפריל 2014, הבנק המרכזי של יפן (BoJ) יצא לדרך עם אג"ח ממשלתיות מסיביות (JGB), המציעה תוכנית לרכישת JGBs בשיעור של 5 ¥. 5 טריליון ($ 46. 6bn) לחודש. למעשה, במהלך הזמן הזה ערמת המניות של הבנק המרכזי של JGBs יש הרקטות מ ¥ 98. 1 טריליון ¥ 218. 5 טריליון ($ 1 $ 8 טריליון). על פי נתוני קרן המטבע הבין-לאומית, הנתון נתון לפרספקטיבה, זה בערך בגודל של כלכלת קנדה (11 הגדול בעולם).
כל זה מתחנן השאלה, למה BJ לעשות את זה, וכמה זמן זה יכול להימשך?
צריכת קפיצה
מטבע הדברים, תוכנית רכישת האג"ח של הבנק המרכזי לא הייתה עניין של סיכוי, אלא פעולה מכוונת מאוד עם מטרה ספציפית מאוד: הפסקת הדיפלציה והצריכה המהירה. כלכלת יפן נמצאת במצב מתמשך מאז התפרצה כלכלת הבועה שלה בתחילת שנות התשעים. הפעם, המכונה לעתים קרובות "העשור האבוד של יפן", מסומן על ידי תקופות מתמשכת של אינפלציה נמוכה דפלציה (ראה תרשים להלן). (לקריאה בנושא, ראה מאמר: העשור האבוד: שיעורים ממשבר הנדל"ן ביפן .)
- ->
הדפלציה נחשבת בדרך כלל לבעיה, בשל השפעתה השלילית על הצריכה - כלומר, אפילו עם שיעורי הריבית על החיסכון כמעט אפס, משקי הבית יש תמריץ לדחות את הצריכה עד תקופות מאוחרות יותר, כאשר המחירים נופלים. כמו כסף יושב בבנק, עם הזמן, מחיר הסחורות והשירותים יורד, כוח הקנייה של הכסף הזה עולה. אז זה משלם לחכות לפני הקנייה. (לקריאה בנושא, ראה מאמר: הסכנות של דפלציה .)
כתוצאה מכך, כדי למנוע את הלחץ השלילי על הצריכה (מרכיב מרכזי בצמיחה הכלכלית עצמה), ממשלת יפן והבוגד האירופי היו צריכים לבוא עם תוכנית לכפות על המחירים להתחיל לעלות שוב. אחת הדרכים אשר היה ממוקד עבור פוטנציאל להשיג זאת היא על ידי הגדלת כמות הכסף. אם כמות הכסף מסתובבת במשק, אך היצע הסחורות והשירותים נשאר קבוע, אז המחירים צריכים לעלות, כל השאר נשאר קבוע. או לפחות זה החשיבה. (כדי לקרוא עוד על יוזמות שונות הממשלה מתחייבת להשפיע על תהליכי השוק, ראה מאמר:כיצד משפיעים על שווקים .) אז איך לקנות את זה? מוסדות פיננסיים (בין אם הם בנקים, איגודי אשראי, חברות ביטוח, מנהלי השקעות וכו ') הם מנחים מרכזיים של זרימת הכסף בכל משק. הם לוקחים כסף מאותם משקי בית ותאגידים שיש להם מזומנים לחסוך, ואז להשאיל את הכסף בחזרה למשקי הבית הזקוקים לו (ה).ז. לקנות בית או מכונית, או לבצע רכישות באמצעות כרטיסי אשראי), וכן תאגידים (ג 'לבנות צמחים חדשים או להעסיק עובדים נוספים), ואפילו הממשלה. אז אם הבנק המרכזי מתחיל לקנות JGBs מאותם מוסדות פיננסיים, אז המוסדות הפיננסיים בסופו של דבר עם הרבה מזומנים מיותרים על היד.
כי אלה מוסדות פיננסיים צפויים פשוט לשבת על זה במזומן, הוא קיווה שהם יחזרו אל משקי הבית ותאגידים הזדמנויות להרוויח רווח. הם יכולים גם לנסות להציע הלוואות, וכו 'על תנאים טובים יותר, או שהם עשויים אפילו לשקול לגלגל את שרשרת האשראי והלוואות מציעים ללקוחות כי הם היו בעבר מסרבים לשקול. כך או כך, יותר משקי בית יכולים להרשות לעצמם לקנות בתים, מכוניות, סחורות ושירותים אחרים, ואילו באותו זמן יותר עסקים יכולים לקבל את הכסף שהם צריכים כדי להרחיב את פעילותם על ידי בניית / הרחבת מפעלים עובדים עובדים. וכל דרישה חדשה זו צריכה, בסופו של דבר, להוביל מחירים גבוהים יותר.
טריק המפתח קסם כאן הוא זה: BoJ הוא המוסד שיש לו את היכולת להדפיס כסף ביפן. אז זה לא בהכרח צריך "יש" את הכסף מראש כי הוא צריך לקנות JGBs. במקום זאת, ה- BOJ פשוט מחליט כמה אג"ח הוא רוצה לקנות, ואז זה "הדפסים" את הכסף שהוא צריך לעשות זאת. באופן טבעי אם כי, התהליך בפועל הוא קצת יותר מסובך מזה.
כמה ראיות להצלחה
אז כל זה עובד? מצד אחד, נראה שיש לפחות כמה ראיות כי התוכנית פועלת. ראשית, על פי הבנק המרכזי, הבסיס המוניטרי ביפן ראה התרחבות מסיבית התואמת את תוכנית רכישת האג"ח (ראה תרשים להלן).
Monetary
Base יואן
צמיחה ובאופן ביקורתי, ההלוואות הבנקאיות אכן החלו להאיץ לאחר ירידה חדה בעקבות המשבר הפיננסי העולמי (ראה טבלה להלן).
למרבה הצער, לא כל האינדיקטורים מציירים תמונה ורודה.
גורם לדאגה
שיעור אחד שנלמד על ידי תאגידים יפנים בדרך הקשה (רבים אפילו יגידו מראש) מאז קריסת כלכלת הבועה, היא שהסתמכות יתר על מימון החוב עלולה להיות מסוכנת. למעשה, מאז השיא ב 46. 9% ברבעון שהסתיים יולי 1993, יחס החוב (אג"ח הלוואות ל נכסים) של תאגידים יפניים ירד לרמה הנמוכה ביותר שלה מאז 1950 (ראה תרשים להלן). ואת המיקום במזומן שלהם גדל ¥ 164 מדהים. 7 טריליון דולר (1 $ 4 טריליון) עד אוקטובר 2014, על פי משרד האוצר של יפן.
במילים אחרות, זה לא לגמרי ברור אם תאגידים יפנים באמת רוצה ללוות כדי להרחיב את הפעילות שלהם. בהנחה שהם באמת רוצים להרחיב, עם כל כך הרבה מזומנים על היד, למה אתה צריך לשאול? כתוצאה מכך, חלק גדול של הדיון לגבי הצעדים הבאים שיש לנקוט התמקדה כיצד להשיג תאגידים להתחיל להשתמש המוני המוני שלהם במזומן.
חשוב יותר, אולי, השכר הריאלי ביפן כבר נופל כמעט כל הזמן במהלך כל תוכנית רכישת האג"ח (ראה תרשים למטה).עם נפילת השכר במשק הבית, תקציבי הצרכנים הולכים ומצטמצמים, ומציעים שוב כי משקי הבית עצמם עשויים להיות בעלי ביקוש מועט לכל יכולת אשראי נוספת שמוסדות פיננסיים עשויים לקבל.
אבל אולי המדד המדאיג ביותר הוא האינפלציה עצמה. בחודש אפריל 2014 טיפסה הממשלה במס המכירה הארצי מ -5% ל -8%. ההתאמה לעלייה זו במסים על המכירות תציע כי למרות כל קניית אג"ח זו, המחירים הריאליים המשיכו לרדת (או לפחות לגדול הרבה יותר איטי מאשר קיוו) במשך כל התוכנית כמעט.
קשה איזון Act
יש חששות עמוקים יותר, כמו גם, הראשון על התוצאות הבלתי רצויות של רכישת האג"ח, כמו גם את היכולת של הבנק המרכזי עצמו להמשיך לקנות בקצב הזה.
יחד עם אג"ח ממשלתיות אמריקאיות, גרמניות ובריטיות, JGBs נחשבים לעתים קרובות לסטנדרט הזהב של השקעות בסיכון נמוך. על מנת לקבוע את החששות של סוכנויות דירוג כמו Moody's ו- Standard & Poor's לגבי עומס החוב של יפן לרגע, מכשירי החוב הממשלתיים של ארבע המדינות הללו מייצגים שווקים מסיביים, נזילים ויציבים, והם נקובים בארבע ממטבעות המילואים החשובים ביותר בעולם. (לקריאה הקשורה, ראה:
כיצד הבנקים המרכזיים רוכשים עתודות מטבע וכיצד הם נדרשים להחזיק?) עם זאת, יש חששות לגיטימיים שתכנית רכישת האג"ח של הבנק המרכזי, מגביל באופן חמור את השוק המשני של JGBs (שבו מוסדות סחר איגרות חוב בינם לבין משקיעים אחרים). אם השוק המשני מתייבש, זה עלול להפוך את מחזיקי הנוכחי של JGBs מודאגים לגבי נזילותם, ולכן הם עשויים להימנע מקניית בעיות חדשות בעתיד. בסופו של דבר, זה יכול בסופו של דבר להשפיע לרעה על היכולת של הממשלה היפנית לגייס חוב חדש. (ראה:
מבט על שוקי ראשוני ומשני ) יתר על כן, עומס החוב של יפן ביחס לתוצר כבר נחשב להיות הגדול ביותר בעולם המפותח על ידי רוב האמצעים. מצוטט בדרך כלל מעל 200% מהתמ"ג, עומס החוב של יפן הגמדים אפילו של יוון, מדינה אשר רבים חושבים על סף פשיטת רגל וגירוש מאזור האירו. עם JGBs כבר המייצג 83. 5% במאזן של הבנק המרכזי, חששות יכול לגדול במהירות על הכדאיות של הבנק המרכזי עצמו אם בכלל את כושר הפירעון של ממשלת יפן עלתה בספק.
בעוד תרחיש זה עשוי להיות מוצג על ידי רבים כמו רק אפשרי באופן מיידי בטווח הקצר, חשש מעשי יותר הוא האפשרות של מלחמת המטבע העולמית. כפי שניתן לראות בתרשים שלהלן, לאחר תקופה ממושכת שבה התחזק הין מול הדולר (ומרבית המטבעות האחרים), תוכנית רכישת האג"ח של בנק ישראל בשילוב עם מדיניות כספית "קלה" נוספת סייעה לתהפוכות חדות של כי המגמה. (לקריאה בנושא, ראה מאמר:
הסטטוס הלא רשמי של דולר ארה"ב כמטבע עולמי ) מטבע חלש הוא בדרך כלל חיובי עבור היצואנים, כי זה אומר סחורות המיוצרים בבית להיות זול יותר (ולכן תחרותי יותר מחוץ לארץ).אבל עם הגוש האירו לצליעה נוספת משבר המטבע עם יוון, האירו גם נחלש ביחס לדולר. אם ממשלת ארה"ב תהיה מודאגת מספיק לגבי ההשפעה על הכלכלה האמריקנית, היא יכולה לצאת למסע משלה כדי להחליש את הדולר. וזה יכול לשים את הבלמים על הצמיחה ברווחיות החברה ביפן, ואף יכול להוסיף עוד לחץ דפלציוני על המחירים (ין התחזקות יגרום סחורות זולות יותר ביפן, לשים לחץ יותר כלפי מטה על המחירים). (ראה:
המסחר העולמי ושוק המטבעות.) מקור: BoJ
לבסוף, בתרחיש הגרוע ביותר, יש את רוח הרפאים של היפר אינפלציה (לחשוב על גרמניה שלאחר מלחמת העולם הראשונה) . החשש כאן הוא שהמעבר מהאינפלציה לדפלציה, ובצד השני, הוא קשה במיוחד. עם הדפלציה שהפכה להיות מתמשכת כל כך ביפן, ועם כלכלות מרכזיות רבות אחרות בעולם, שגם הן בוחנות את רוח הרפאים של הדפלציה (כולל ארה"ב, גוש האירו וכמה חששות אפילו בסין), החשש הוא שהפעולות הדרושות להחייאת האינפלציה יפן עלולה להיות קיצונית כל כך, כי ברגע האינפלציה סוף סוף חוזר, זה יהיה בלתי אפשרי לשלוט. אם אמון בין מתחיל להיכשל, הוא חשש, אז את היכולת של הממשלה היפנית לגייס את הכספים שהיא צריכה לפעול שירות החוב הקיים יכול גם לבוא ספק.
השורה התחתונה
מעטים היו מסכימים עם הטענה כי לאחר שני עשורים של דפלציה וחולשה כלכלית, נדרשה פעולה נועזת ביפן כדי לשנות את מהלך המדינה. והרבה פחות יטענו כי הצעדים שננקטו עד כה הם דבר מלבד מודגש (אם כי יש הטילו ספק בחוכמה של פעולות אלה).
עם זאת, ממשלת יפן ובנק יפן (BoJ) עוסקים בפעולה איזון עדינה ביותר עם השלכות מסוכנות. הדילמה שהם מתמודדים איתם היא לא להרחיק לכת ולהסתכן בכך שלא תצליח להתגבר על מגמת ההאטה הכלכלית הממושכת, גם לאחר שבילה טריליונים של ין, אבל תרחיק לכת ותזמין את הפוטנציאל של אינפלציה, איבוד אמון בין, ומשבר חוב ממשלתי. בעוד רבים נשארים בתקווה שהממשלה ובוג'ין יצליחו להחדיר את המחט המדהימה הזאת, עדיין נראה כי המשימה הזאת עדיין לא הושלמה. (לקריאה הקשורה, ראה:
הקלות כמותיות: האם זה עובד?)