הפיתוח והשימוש בניירות ערך נגזרים בשווקים הפיננסיים הפך להיות נפוץ יותר בשנים האחרונות. ובעוד המודלים המתמטיים המועסקים בבניית הנגזרות ובתמחור עשויים להיראות מפחידים, המשקיעים עשויים להיות מופתעים לגלות כי כלי השקעה מורכבים אלה אינם סגורים בתוך הקירות של חילופי מרכזי - למעשה, מה שמכונה "אופציות אמיתיות" מתרחש לעיתים קרובות בעולם העסקים, והם יכולים למלא תפקיד חשוב בקביעת מחיר המניה. כאן אנו מסבירים מהן האפשרויות האמיתיות וכיצד התמחור האופציונלי פועל.

-> ->

מה זה אופציה אמיתית?
ראשית הדברים הראשונים: אופציה אמיתית אינה מכשיר נגזר, אלא אופציה ממשית (במובן של "בחירה") שעסק יכול להרוויח על ידי ביצוע מאמצים מסוימים. אפשרות אמיתית מעניקה לך את הזכות, אך לא את ההתחייבות, לבצע פעולה מסוימת במחיר מוגדר על פני פרק זמן מוגדר מראש. הגדרה זו עשויה להיראות מסובכת, אבל היה סמוך ובטוח, האפשרויות האמיתיות הן למעשה די פשוט, והם מראש היבטים רבים של השוק הפיננסי של היום.

בספרם "אופציות ריאליות" (2001), טום קופלנד ו ולדימיר אנטיקרוב נותנים דוגמה פשוטה לאפשרות ממשית אמיתית בפעולה. הם מספרים את סיפורו של הפילוסוף היווני אריסטו על תאלס (פילוסוף אחר), שחזה כי מסיק הזיתים בשנה הקרובה יהיה היבול המפיק שיאים. לאחר מכן הציע תאלס לשלם סכום נכבד למפעלי הזיתים המקומיים עבור הימין (אך לא את החובה) לשכור את מתקן הדחיפה כולו תמורת התשלום הרגיל במשך עונת המסיק באותה שנה.

- 9 ->

כפי שהתברר, תחזית של תאלס הוכיחה את עצמה, וכאשר זרע הזיתים שבור שיאים, נשפך הביקוש למפיק הזיקוק. כמובן, עם ביקוש בשמים, ניתן לשלם עמלות גבוהות בהרבה על השימוש במטענים. למזלו, רכש תאלס את אופצייתו האמיתית להשכיר את בתי הבד במחיר קבוע - היתה לו הזכות, אך לא החובה, לממש את החוזה שלו לשכור את המתקן במחיר הרגיל. על ידי מימוש האופציה האמיתית שלו, Thales היה מסוגל להרוויח מאוד מן היבול פגוש, שכן בעלי הדפוס היו מחויבים על ידי חוזה אופציה אמיתית לעקוב אחר הסכם שלהם לשכור את המתקן לו במחיר שנקבע, בעוד הוא הסתובב ו subletted אותו עבור פרמיה גבוהה מאוד.

דוגמה פשוטה אופציה אמיתית עבור נדל"ן

עם שיעור ההיסטוריה כי מתוך הדרך, בואו להתמקד כמה יותר מעודכן משתמש של אפשרויות אמיתיות. הנה דוגמה טובה אופציה אמיתית כי כל homeowner יכול להתייחס. נניח שאתה קניות עבור המגורים החדש שלך ואתה מעידה על מה שנראה בית החלומות שלך: נכס חדש, מרווח בשכונה טובה כי הוא מוכר במחיר אטרקטיבי מאוד כי הבעלים עוברים למדינה אחרת צריך לחסל ביתם במהירות.
הבעיה היחידה היא כי ההצעה מציאה של הבעלים כבר צייר קונים רבים המעוניינים להציע הצעה לסגור את המכירה, ואתה עדיין צריך להסדיר מימון לפני שאתה יכול לעשות את ההצעה שלך. אם אתה ממתין לבנק שלך כדי לאשר את המימון שלך, אתה כנראה לאבד את הבית לקונה אחר - מצב אמיתי.

זה המקום שבו הרעיון של אופציה אמיתית נכנסת לפעולה. אתה יכול להציע לשלם לבעלי $ 1, 000 להחזיק את הנכס בשבילך במשך שבועיים. על ידי כך, אתה קונה לעצמך את הזכות, אבל לא את החובה, לרכוש את הבית במחיר ההנפקה בכל עת בשבועיים הקרובים לאחר המימון שלך מגיע דרך. אם זה לא בא, או אם תשנה את דעתך על הבית, אתה יכול פשוט לתת את האפשרות לפוג ערך לאחר שבועיים. כך או כך, המוכרים לשמור על $ 1, 000, ומאז יש להם קונים רבים אחרים באגפים, יש להם מעט להפסיד על ידי קבלת $ 1, 000 לעכב את מכירת הבית שלהם במשך שבועיים.

Real Options הערכות ושערי מניות

כפי שהראינו בשתי הדוגמאות הללו, הערעור של מודלים אופציונליים הוא היכולת שלהם להקצות ערך חיובי לאי ודאות - מחיר קבוע יכול להיות משולם עבור הזכות רווח מן היבול פגוש זית, למשל, אבל זכות זו צריכה להיות מופעלת רק אם זה מוכיח רווחי. המודל העסקי המודרני הקלאסי מעריך את זכויות הקידוח של שדה נפט. הבעלים של זכויות יכול לבחור לממש אותם בכל פעם שמחירי הנפט לעלות מספיק כדי לבצע קידוח כדאי. בהתחשב באופי הבלתי צפוי של מחירי הנפט, הישיבה על אופציה שעשויה להרוויח כסף היא כשלעצמה שווה כסף - למרות שמחירי הנפט עשויים לא לעלות מספיק כדי לכסות את עלויות הקידוח ולהחזיר רווח, הזדמנות לרווח אם המחירים יעלו היא עדיין שווה לשלם עבור. לפיכך, כאשר חברת נפט וגז קונה את זכויות הקידוח עבור חלק מסוים של קרקע, היא למעשה קונה אופציה אמיתית, ומעניקה לה את הזכות (אך לא את החובה) לבצע קידוח כאשר רווחי לעשות זאת . אם מחירי הנפט צונחים, החברה יכולה לבחור לא לממש את האופציה שלה ולכן לא תרגיל עבור הנפט.
פונה אל שוק המניות, זוכר מתי בום הטכנולוגיה הגיעה לשיאה? אנליסטים בזמנו השתמשו באופציות אמיתיות להערכת מניות אינטרנט וביוטכנולוגיה; קניית מניות של קמעונאי אינטרנט כגון

אמזון. com

היה כמו לקנות אופציה על דרכים רבות החברה עלולה לגדול בעתיד. חשבון אופציות ריאלי עבור הגורם "מה אם". מה אם אמזון תתחיל למכור בגדים באינטרנט? אם כן, אז ההחלטה של ​​אמזון היא המקבילה של מימוש אופציית שיחה להיכנס לקו החדש של העסק. הטענה היא שחברת צמיחה יכולה להיות מטופלת כתיק של אופציות ריאליות, שערכן מייצג את מה שאפשר מעבר לפעילות העסקית של היום. על ידי שילוב מה שעלול להתרחש שנים מאוחר יותר לתוך מידע על מחיר המניה, אפשרויות אמיתיות להציע חלופה מתוחכמת פשוטה הישן בהנחה תזרים מזומנים (DCF) ניתוח. בעיות אמיתיות עם אפשרויות Real

הרעיון כי המשקיעים יכולים למקם ערך על "מה אם" הוא בהחלט מרגש. לרוע המזל, כאשר מיושמים על הערכות שווי, לשיטת האופציות הריאלית יש חסרונות חמורים.

קודם כל, הטכניקה המשמשת ערך אפשרויות אמיתי הוא מסובך. עץ החלטה צריך להיות זממו, מראה את התרחישים השונים שיכולים לפתח עבור החברה בשלבים שונים בחייה. שיעור ההסתברות ושיעורי ההיוון מצורפים לכל תרחיש, ותזרימי המזומנים החזויים הנוצרים מכל תרחיש מוזלים חזרה להווה. מודל האופציות מקצה ערך לאפשרויות אלה באמצעות גרסה של מודל Black Scholes, נוסחה מתמטית מורכבת שפותחה בשנות ה -70 עבור נגזרים פיננסיים. על אף נוסחת תמחור כה אדירה, הערכת האופציות היא פשוטה למדי בשווקים המהירים, כגון שוקי המט"ח, שם המחירים נזילים והמסחר מתמשך. אבל אופציות להיות יותר קשה ערך כאשר הם נכתבו על נכסים פחות נוזלי הבסיסית, כגון סחורות ונדל"ן. ההערכה נעשית כבדה - אם לא בלתי אפשרית - בכל הנוגע למניות צמיחה עם נכסים שטרם מומשו.
אנשים טובים בהערכת מהירויות ומרחקים, לא הסתברויות. אופציות ניתן רק במחיר על אומדן הגון של הסתברויות בעתיד. התחכום המתמטי של מודל התמחור של האופציות הריאליות אינו מפצה על העובדה שהנתונים המרכזיים הנכנסים לנוסחה - כלומר ההסתברות ההנחה של תוצאות חיוביות שונות - נשלפים תמיד מתוך אוויר דק. לכן, בעוד אפשרויות אמיתי יש כמה תוקף תיאורטי יכול להיות פשוט יחסית לערך במצבים פשוטים, הגישה היא כנראה מתאימה יותר לחברה להחליט על האסטרטגיה שלה מאשר למשקיעים לקטוף מניות.

יתר על כן, תמחור אפשרות אמיתית לא בהכרח עושה את ההבחנה החשובה בין מה אפשרי לבין מה שניתן לעשות. העובדה כי לחברה יש אופציות מסוימות אינה מבטיחה כי הם ימומשו בחוכמה. החברה חייבת להיות מיומנויות הניהול ואת המהלך כדי לנצל את האופציות; יתר על כן, אופציה אין ערך רב אם זה לא יכול להיות ממומן.

בשיא בועת הטכנולוגיה, התמחור האופציונלי האמיתי שימש יותר כדרך לרציונליזציה מחירים מאשר לחזות אותם. לדוגמה, אנליסטים טכנולוגיים השתמשו בתיאוריה של אופציות כדי להסביר את הפער בין מחירי המסחר המנופחים שניתן לראות בזמנו לבין ערכי המניות השמרניים יותר שנוצרו על ידי ניתוח DCF.

השורה התחתונה

באופן כללי, למשקיעים יש זמן קשה לסמוך על תמחור אופציות אמיתי כשיטה תקפה. קשה לבלוע את הרעיון כי הערך של החברה מבוסס על הפוטנציאל שלה עדיין לא ידועה להפקת תזרים מזומנים מאוחר יותר. למשקיעים יש מספיק בעיות לקבל את הערך הנוכחי נטו מבוסס על DCF, שלא לדבר על הנוסחה Black Scholes. לעומת זאת, תמחור אופציות אמיתי פתח את דעתם של המשקיעים לדרכי חשיבה חדשות על חברות.גישת האופציות האמיתית גורמת למשקיעים לחשוב על נכסים נסתרים, ובמצבים פשוטים יחסית, אופציות ריאליות יכולות להוכיח כלי חשוב למשקיע השוקל הזדמנות עסקית - בין אם הוא רוכש פיסת נדל"ן או קובע את השווי ההוגן של השקעה פוטנציאלית מניות רגילות. בעוד טעות היא להתערב יותר מדי על אי ודאות, זה גם טעות לשכוח את זה לגמרי.