בחודש דצמבר 2014 פרסמה סוכנות השירותים הפיננסיים של יפן (FSA) טיוטה לפרשנות ציבורית לקוד ממשל תאגידי חדש (להלן "הקוד"). הקוד שאומץ מרצון, שהממשלה מקווה שיכנסו לתוקף ביוני 2015, יכוון למספר נושאים עוקצניים כגון זכויות בעלי המניות, מדיניות ההון, החזקות צולבות, צעדים נגד השתלטות, חישוף, גילוי, גיוון ואת המבנה, רק שם כמה. המשקיעים היפנים מקווים כי היוזמה החדשה תסייע לשפר את תדמיתה של יפן, ולהפוך את השווקים שלה לטובים יותר להון זר. אבל זה באמת יכול לעבוד? מאמר זה נועד לקחת מקרוב. (כדי לקרוא עוד יוזמה של ממשלת יפן כדי לשפר את המעמד הכלכלי של המדינה, ראה מאמר: אסטרטגיה של יפן כדי לתקן את הבעיה דפלציה .)

-> ->

מה זה ממשל תאגידי?

ממשל תאגידי מוגדר כמערכת של כללים, נהלים ותהליכים שבאמצעותם מכוונת ומבוקרת חברה. זה כרוך איזון האינטרסים של בעלי העניין רבים בחברה, והוא כרוך מגוון רחב של הצדדים, לעתים קרובות עם אינטרסים מנוגדים. לפיכך, מה שמכונה "תרגול טוב" בהקשר זה הוא מאוד עניין של פרספקטיבה. במאמר זה אין לנו סוד כי אנו פונים הדיון הזה מנקודת המבט של בעל המניות, אם משום סיבה אחרת מאשר זו היא קבוצה מאוד של אנשים אשר החששות הקוד נראה כתובת. (ראה וידאו: ממשל תאגידי .)

למרבה הצער, מנקודת מבט זו התמונה נחשבת בדרך כלל די קודר. אף על פי שיפן היא תחנת כוח עולמית בייצור ובטכנולוגיה, עם מותגים המוכרים באופן מיידי כמעט בכל מקום בעולם (למשל טויוטה (TM TMToyota Motor125 63 + 0 01% Created with Highstock 4. 2. 6 ), Sony (SNE SNESONY CORP45 87 + 2. 37% Created with Highstock 4. 2. 6 ), Panasonic, Sharp, Hitachi וכו '), שאל כמעט משקיף ארוך טווח על יפן איך הם מרגישים לגבי הרשומה הממשלתי של המדינה, והם לא יהיו קצרים של אנקדוטות שליליות. קחו את אולימפוס כדוגמה, שם פרקה החברה את נשיא החוץ החדש שלה רק לאחר שישה חודשים, כאשר החל לשאול שאלות על ניסיונות ההנהלה להסתיר הפסדים גדולים בהשקעות מאז שנות ה -80.

The TBS / Rakuten סאגה הוא דוגמה נוספת שצוטטו לעתים קרובות, שבו Rakuten (קמעונאית מקוונת הגדולה ביותר של יפן) ניסו בשנת 2005 לרכוש אחד משדרי הטלוויזיה הגדולים במדינה, TBS.המאבק בין שתי החברות העלה את חששות הממשל משני הצדדים. לא רק היה TBS עוינת לכאורה את ההצעה בכל תנאי או בכל מחיר, הם נראו מוכנים לממש גלולה רעל הגנה השתלטות כי היה מדולל Rakuten של כמעט 20% נתח בחברה כמעט כלום. בעלי המניות של רקוטן, מצידם, חייבים להיות מודאגים גם מהמחיר שהמייסד (ובעל המניות המוביל) נראה מוכן לשלם עבור החברה, מיזם שהיה יכול להיות הרחק גדול מן הליבה העסקית המוצלחת ביותר של החברה. הרומן סופק סוף סוף בשנת 2009, כאשר בית המשפט צדדית עם TBS, וסידר עבור שדרן לקנות בחזרה את נתח של Rakuten.

ואם השתלטות עוינת הן עניין מאתגר בין חברות מקומיות, אפשר רק לדמיין כמה מאתגרת הסביבה יכולה להיות כשזה מגיע להצעות מבחוץ. בשנת 2007 רכשה Macquarie, בנק השקעות אוסטרלי ומשקיע מרכזי בתשתית, כמו נמל התעופה הבינלאומי של סידני, נתח של 20% ביפן טרמינלים (JAT), המחזיקה ומפעילה מתקני מסוף נוסעים בנמל התעופה השני בגודלו ביפן. כל כך טעונה היתה הסביבה בזמן הצעה זו נכשלה כי הממשלה אפילו איימו להציג את גבולות בעלות זרה על JAT כדי להחניק כל ניסיון השתלטות. (לקבלת הבנה מעמיקה יותר של תהליך ההשתלטות, ראה מאמר: מיזוגים ורכישות: הבנת השתלטות .)

אבל האם יש באמת ביפן?

אנקדוטות הן דבר אחד, אבל אלה אינן מייצגות מבט אובייקטיבי, מצטבר של הסביבה. אחרי הכל, אין צורך להגיע רחוק כדי למצוא דוגמאות של ממשל תאגידי ירוד בארה"ב (או במקומות אחרים) - למשל, או אנלוגה או וורלדקום, לדוגמה, או מיקרוסופט (MSFT MSFTMicrosoft Corp. 47 + 0 39 < נוצר עם Highstock 4. 2. 6 ) נכשל עבור יאהו (YHOO), רק כדי שם כמה.

יש, עם זאת, מספר ארגונים המנסים לעשות את זה סוג של צבירה מאוד, כך המשקיעים יכולים לקבל פרספקטיבה טובה יותר של איכות הממשל במדינה אחת יחסית לאחרים. אחד מהם הוא דירוג GMI, שערך סקר של חברות ב -38 מדינות ואזור "שווקים מתפתחים" גדולים יותר. מתוך קבוצה זו, יפן מדורגת 36 תהומי, הבקיע גרוע יותר מאשר ברזיל, רוסיה, טורקיה ואפילו סין. (לקריאה בנושא, ראה מאמר: הסיכון של השקעות בשווקים מתעוררים

ממוצע דירוג כללי לפי מדינה (ספטמבר 2010)

דרגה	מדינה	חברות	דירוג> 1
בריטניה	394	7. 6	2
קנדה	132	7. 36	3
אירלנד	19	7. 21	4
ארה"ב	1, 761	7. 16	5
ניו זילנד	10	6. 7	6
אוסטרליה	194	6. 65	7
הולנד	30	6. 45	8
פינלנד	28	6. 38	9
דרום אפריקה	43	6. 09	10
שבדיה	40	5. 88	…
30
ברזיל	67	3. 91	31
רוסיה	25	3. 9	32
טייוואן	78	3.84	33
ישראל	17	3. 79	34
טורקיה	17	3. 62	35
סין	91	3. 37	36
יפן	392	3. 3	37
אינדונזיה	21	3. 14	38
מקסיקו	21	2. 43	39
צ'ילה	15	2. 13

מקור: GMI דירוגים

יתר על כן, סקר שני, שנערך לאחרונה יותר שנערך על ידי ACCA ו KPMG בשנת 2014 היה כמעט לא חיובי יותר בהערכתה של יפן. התמקדות ב "בהירות ושלמות הדרישות של ממשל תאגידי" ב 25 מדינות, ממצאי הסקר העניקו ליפן דירוג שהיה שוב קרוב מאוד לתחתית הרשימה, עם דירוג המדינה מעל וייטנאם, מיאנמר, ברוניי ולאוס .

->

בהירות ושלמות של דרישות ממשל תאגידי

(ספטמבר 2014) דרגה

מדינה	דרגה	מדינה	1
בריטניה	14,490> 9,626> ארצות הברית	ניו זילנד	3
סינגפור	16	הפיליפינים	4
אוסטרליה	17	>	הודו
קנדה	699> קמבודיה	רוסיה	216> מיאנמר
11, 24,926> ברוניי	12	תאילנד	25
Laos	13	קוריאה
מקור: ACCA, KPMG	עם זאת, עדיין ניתן לטעון כי שני הסקרים נערכו על ידי ארגונים מערביים, וכתוצאה מכך הם מוטים מבחינה תרבותית כלפי נקודת מבט של איך ההון בשווקים בארה"ב ובבריטניה. אחרי הכל, מה מהווה ממשל תאגידי "טוב", אפילו מנקודת מבט של בעל המניות, הוא עדיין מאוד עניין של דעה.	אז אולי כתב האישום הברור ביותר של גישת הממשל התאגידי של יפן והאישור המובהק ביותר שקיימת בעיה עם הממשל ביפן הוא פיתוח הקוד עצמו. אמנם במבט ראשון זה אולי נראה קצת כמו ההיגיון מעגלית, אין זה סביר כי הממשלה היה להשקיע כל כך הרבה זמן ומאמץ לפתח קוד, ובנוסף לכך לעשות זאת באופן פומבי מאוד, אם הוא לא היה מודע לכך שהיה בעיה מלכתחילה. זה לא אומר שהפרויקט הוא איוולת מלכתחילה, אלא הוא מצביע על כך שיש קונסנזוס רחב על פני מספר מפלגות הן ביפן והן בחו"ל שיש מקום ברור לשיפור.	קוד אינו לבד
יתר על כן, ה- FSA לא לבד במאמציה לקדם ממשל טוב יותר ביפן. בינואר 2014 השיקה קבוצת הבורסה היפנית (המפעילה את הבורסה של טוקיו), בשיתוף עם חברת ניקאי (מו"ל של העיתון הפיננסי הגדול במדינה), מדד מניות חדש עם "איכות" בליבה: ה- JPX 400. לקריאה הקשורה, ראה מאמר:	מבוא למדדי שוק המניות	.)	בנוסף לרישום השוק (בדרך כלל אחד הגורמים העיקריים להכללת המדד), הוקרנו החברות גם על בסיס רווח ממוצעת לשלוש שנים, רווח תפעולי מצטבר לשלוש שנים, אימוץ דירקטורים חיצוניים בלתי תלויים, אימוץ תקני IFRS (תקני דיווח כספי בינלאומיים) וגילוי מידע על רווחים באנגלית (בין קריטריונים אחרים).התקווה היתה להדגיש למשקיעים רשימה של מניות שעמדו ברמת איכות מסוימת, ולכן לעודד אותן חברות שלא עשו את הרשימה כדי לבצע שיפורים. (לקריאה בנושא, ראה מאמר:
למעלה תעודות סל היפנית	)	לא רק מספר מנהלי נכסים גדולים ביפן קפץ על העגלה על ידי השקת JPX 400 קרנות נושא עבור משקיעים קמעונאיים מוסדיים , אבל אפילו את המדינה מסיבי הממשלה פנסיה השקעות קרן (GPIF), אשר יש בערך $ 1. 3 טריליון נכסים תחת ניהול (AUM) ו מפעיל השפעה שוק מסיבית, אימצה את JPX 400 כאחד המדדים שלה עבור מיקור חוץ שלה במנהלי ההון המקומי.	האם זה יכול לעבוד?
בעוד שה- JPX 400 הושק רק לפני קצת יותר משנה (ינואר 2014), וקוד הממשל התאגידי של יפן עדיין לא נכנס לתוקף (צפוי ביוני 2015), יש כבר כמה סימנים מוקדמים להצלחה. ראשית, מספר החברות הרוכשות מניות רגילות ומניות רגילות של דיבידנד כאמור, נראה כי הן נמצאות במגמת עלייה (אם כי לא ברור אם אין מדובר רק בשיפור מאקרו). יתרה מזאת, מספר הולך וגדל של חברות החלו להתחייב למקד יחס תשואה גבוה יותר על ההון (ROE), כפי שקרה גם עם היטאצ'י (6501) ועם מיצובישי תעשיות כבדות (7011), כאשר הם הציבו שיעור של 10% או גבוה יותר באמצע - מטרות לטווח.	ומספר גדל והולך של חברות נראה כי הם מאמצים דירקטורים חיצוניים לדירקטוריון שלהם. סקר שנערך על ידי ניקבי שימבון במארס 2014, למשל, מצא כי מתוך 203 החברות הרשומות ביפן עם סוף שנת הכספים מסתיימת, רק כ 55% כבר הציג דירקטור חיצוני. עם זאת, המספר צפוי להמריא ל -73%, כאשר עוד 37 חברות מתכוונות להציג חברים חיצוניים בשנה הקרובה.	עם זאת, הספקנות נותרת שינוי אמיתי. ההנהגה הקודמת בראשות המפלגה הדמוקרטית של יפן (עכשיו התנגדות) גם עשה ניסיונות משלה לשיפור הממשל התאגידי, ואפילו הלובי העסקי החזקים ביותר במדינה Keidanren זרק בעבר הכובע שלה בזירה. אך למרבה הצער, קשה להצביע על עדויות לכך שתוכנית זו נפגשה בהצלחה מוחשית כלשהי.	The BOTTOM LINE
יפן ידועה לשמצה בהיותה מדינה שהשינוי בא בהדרגה. לפיכך, ככלל, נדרשת סבלנות מצד כל ישות שעושה מאמץ לשנות את הסטטוס קוו של המדינה. עם זאת, ללא קשר לשאלה אם המאמץ להקמת קוד ממשל תאגידי ליפן ישיג בסופו של דבר את מטרותיו המוצהרות, נראה כי היוזמה הצליחה לפחות בדבר אחד: שינוי השיחה. במדינה שבה מנהלי החברה נהגו לדבר בגלוי בעיתונות על עוולותיהם של בעלי המניות "החמדנים", ולעתים קרובות מצאו תמיכה בהתנהגויות שלהם מהממשלה עצמה, שניהם משלמים מס שפתיים לפחות לצורך בשיפור. ובעוד דיבור על שינוי אינו זהה לשינוי עצמו, זו לפחות התחלה.