כאשר ממשלה ריבונית צריכה ללוות כדי לממן את פעילותה, יש יתרון מובהק להנפיק חוב במטבע שלה. כלומר, אם יש קושי להחזיר את האג"ח כאשר הם בוגרים, האוצר יכול פשוט להדפיס יותר כסף. הבעיה נפתרה, נכון?

כפי שמתברר, יש גבולות לגישה זו. כאשר ממשלות להסתמך על היצע הכסף גדל כדי לשלם את החוב, גישה המכונה seigniorage, המטבע כבר לא שווה הרבה. אם מחזיקי אגרות החוב מרוויחים ריבית של 5% על איגרת חוב, אך שווי המטבע נמוך ב -10% כתוצאה מאינפלציה, הם למעשה הפסידו כסף במונחים ריאליים.
כאשר המשקיעים מודאגים מהאינפלציה, ולכן הם דורשים ריביות גבוהות, מדינות יכולות להנפיק חוב במטבע חוץ. זוהי אסטרטגיה נפוצה במיוחד עבור שווקים מתעוררים ומתפתחים ברחבי העולם. לעתים קרובות, ממשלות אלה יבחרו לסקור אג"ח במטבעות יציבים יותר, סחירים. זה בדרך כלל קל יותר למכור את החוב בדרך זו, כמו המשקיעים כבר לא חושש כי פיחות יהיה לשחוק את הרווחים שלהם.
"החטא המקורי"
עם זאת, חוסר היכולת לשלוט על אספקת הכסף היא חרב פיפיות עבור המשקיע. אמנם היא מציעה הגנה מפני האינפלציה, אך היא גם מגבילה את אופציות הממשלה לפרוע במקרה של משבר פיננסי.
גיוס במטבע חוץ גם חושף אותם לסיכון שער החליפין. אם המטבע המקומי שלהם טיפות ערך, לשלם את החוב הבינלאומי הופך הרבה יותר יקר. כלכלנים מתייחסים לאתגרים אלה כאל "חטא קדמון". "
סיכונים אלה באו לידי ביטוי בשנות ה -80 וה -90, כאשר כמה ממשקים מתפתחים חוו היחלשות של המטבע המקומי שלהם והתקשו לשרת את החוב הזר שלהם. באותה תקופה, רוב המדינות המתעוררות הצמידו את המטבע שלהן לדולר ארה"ב. מאז, רבים עברו לשער חליפין צף כדי לסייע בהפחתת הסיכון. התיאוריה היא כי ירידה במטבע המקומי תהפוך את היצוא של המדינה לאטרקטיבי יותר ולכן לעורר צמיחה.
היום, הריבית כמעט אפס כי מדינות מפותחות רבות מציעים למעשה יש ביקוש מוגבר של איגרות חוב במטבע חוץ. למעשה, מספר ממשלות הנפיקו חוב כזה בפעם הראשונה בשנים האחרונות בגלל עלות נמוכה יחסית של גיוס ההון. אנגולה, מונגוליה, נמיביה וזמביה הציגו כל איגרות חוב זרות עם הצלחה משמעותית.
את החסרונות הפוטנציאליים של החטא הקדמון לחץ על מנהיגי הממשלה כדי למלוות את הגירעונות שלהם. אם הממשלה לא תוכל להגדיל את ההכנסות או להקטין את רמת ההוצאות שלה לאורך זמן, תמיד יש סיכון שזה יכול מחדל.עם זאת, בניית הרצון הפוליטי ליישם את הצעדים הכואבים האלה יכולה להיות מאתגרת.
מדינות לעתים קרובות מנסים לדחות החגורה רצינית הידוק פשוט על ידי גלגול מעל החוב שלהם - כלומר, הנפקת אג"ח חדשות כדי להחליף את אלה שמגיעים לבשלות. אבל אם המשקיעים יתחילו חוסר אמון בניהול הכספים שלה, הם צפויים לחפש הזדמנויות השקעה אחרות או הביקוש תשואות גבוהות יותר.
מדידת סיכונים
מסיבה זו, איגרות החוב הממשלתיות - ובמיוחד אלו המונפקות במטבע חוץ - נוטות למשוך רמה גבוהה של ביקורת ממשקיעים. אחרי הכל, ללא בית המשפט הבינלאומי לפשיטת רגל שבו נושים יכולים לטעון נכסים, יש להם זכות חזרה אם המדינה ברירות מחדל. לעתים קרובות, הם ינסו להימנע מתוצאה זו על ידי הצעה לשאת ולתת על תנאי ההלוואה. גם אז, הם עשויים לקחת להיט.
כמובן, יש סיבות משכנעות למדינה לעשות טוב על התחייבויותיה. אי תשלום האג"ח יכול להרוס את דירוג האשראי שלה, מה שהופך אותו קשה מאוד ללוות בעתיד. מטבע הדברים, למדינות יש תמריץ לבנות מוניטין חזק עבור האשראי כדי שיוכלו ללוות בשיעורים נמוכים יותר. ואם האזרחים שלה מחזיקים הרבה החוב הלאומי, ברירת המחדל יכולה להפוך את מנהיגי הממשלה פגיעים בזמן הבחירות.
עם זאת, פירעון החוב הממשלתי אינו תופעה נדירה. ארגנטינה הוכיחה כי אינה מסוגלת לשלם את חובותיה החל בשנת 2001 ולקחה כמה שנים להשיב לעצמה את ההון הפיננסי. ונצואלה, אקוודור וג'מייקה נמנות על מספר מדינות שהפסידו גם בשנים האחרונות - אם כי לתקופות קצרות יותר - בשנים האחרונות.
איתור סימני ברירת המחדל המתקרבת אינו משימה קלה. המשקיעים משתמשים לעתים קרובות ביחסי חוב לתוצר, אשר בוחנים את רמת ההשאלה של המדינה ביחס לגודלה. בעוד החוב הבולט הוא בהחלט פיסת מידע חשובה, הכלכלנים התווכחו על היעילות שלה בהעדר גורמים אחרים. לדוגמה, מקסיקו וברזיל חדלות פירעון בשנות ה -80, כאשר החוב שלהן ייצג 50% מהתמ"ג. לעומת זאת, יפן שמרה על התחייבויותיה הפיננסיות, למרות שנשארה בשנים האחרונות רמת חוב של כ -200%.
כתוצאה מכך, חשוב להעריך מגוון גורמים. זה בדיוק מה סוכנויות דירוג האשראי כגון Moody's ו Standard & Poor's לעשות כאשר הם ציון החוב של ממשלות ריבוניות ברחבי העולם. בנוסף להסתכל על נטל החוב הכולל של המדינה, הם גם להעריך את סיכויי הצמיחה הכלכלית שלה, סיכונים פוליטיים וגורמים אחרים. ממשלות בעלות דירוג גבוה יותר מסוגלות בדרך כלל לשווק את חובותיהן בריבית נמוכה יותר. כמה כלכלנים מציעים גם לבחון את יחס החוב של היצוא לאומה, שכן המכירה בחו"ל מספקת גידור טבעי כנגד סיכון שער החליפין.
השורה התחתונה
החוב הריבוני מייצג כ -40% מסך כל האג"ח בעולם, כך שזה חלק חשוב מתיקים רבים. עם זאת, חשוב להבין את הסיכונים הפוטנציאליים לפני שמחליטים לקנות, במיוחד כאשר השטרות מונפקים במטבע שהממשלה אינה יכולה לשלוט בו.
עבור המשקיעים רואים תשואה קטנה מאוד על החוב ממדינות מפותחות, יש לעתים קרובות פיתוי לחפש תשואות גבוהות יותר במקום אחר. המדינות המתעוררות החדשות בשוקי האג"ח הבינלאומיות יכולות להיות מפתות במיוחד.
בעוד השווקים המתעוררים בכללותם נושאים פחות חוב מאשר בשנים האחרונות, כמה כלכלנים מודאגים מהמעקב הלא עקבי מחלק זה של העולם. מבט על מגוון גורמי סיכון - ותשומת לב למה סוכנויות דירוג אשראי מרובות - יכול להיות תרגיל כדאי.
-> -