רקע
לפני המשבר הפיננסי של 2007, אנשי השוק הניחו ששיעורי ההלוואות הבינבנקאיות כמו LIBOR היו ללא סיכון. עקומות הליבור "חסרות הסיכון" שימשו עקומות היוון להערכת נגזרים שתזרימי המזומנים שלהם היו חסרי סיכון, בעקבות קרן המימון הידועה של התאמת שיעור ההיוון לתזרים המזומנים. (לפרטים נוספים, ראה: זרימת מזומנים בהנחה - DCF ).
בעקבות המשבר, השוק הבין כי חלק מתזרימי המזומנים הנגזרים ועקומות הנחה של LIBOR אינם חופשיים מהסיכון. תזרימי מזומנים נגזרים שאינם מובטחים כפופים לסיכון אשראי של צד נגדי; כי צד נגדי לא יעשה תשלומים חוזיים. כמו כן, שיעורי ריבית הלייבור משלבים פרמיית סיכון אשראי של צד נגדי, המשתנה בהתאם לסביבה הכלכלית. חשוב במיוחד לציין כי פרמיית הסיכון גדלה באופן משמעותי במהלך המשבר הפיננסי ונמצאה כי אינה זניחה בתנאים רגילים.
- 3 - -
עבור פוזיציות בנגזרים בעלי סיכון מוגבל של צד נגדי, כמו עסקאות מובטחות עם שיחות בטחונות יומיות, שיעור המימון הוא ששיעור הריבית על הבטוחה. ברוב המקרים, שיעור הביטחונות הוא שיעור תשואה של לילה כגון שיעור הפדרלי. לפיכך, עקומת ההיוון המתאימה ביותר לשימוש במקרה של נגזרים מובטחת היא עקומת הלילה שנבנתה משיעורי ההחלפה (OAP).השימוש עקומת הנחה לילה ידוע בשם "OIS היוון" והוא נפוץ עבור נגזרים בריבית כמו חילופי שיעורי ריבית וחילופי מטבע. על אף היותם נפוצים פחות, חלק מהמשתתפים בשוק עושים שימוש בניכיון OIS עבור נגזרים של סוגי נכסים אחרים. כאשר סוחר עובר מעקומת הנחה של LIBOR לעקומת OIS, השינוי בשווי ההוגן יביא לרווח והפסד חיובי או שלילי (P & L). (לפרטים נוספים על הנחה OIS, ראה:
מבוא OIS הנחה ). ההשלכות על הערכות שווי
עקומת הלילה יכולה להיחשב כעקומת הלייבור ללא פרמיית סיכון אשראי של צד נגדי.התוצאה היא כי עקומת לילה מאפיינת שינוי כלפי מטה של עקומת LIBOR. אבל המשמרת כלפי מטה אינה מקבילה בטבע - מרווח האשראי בדרך כלל מתרחב ככל שהבגרות גדלה (כפי שמוצג בתרשים שלהלן). הסיבה לכך היא הסיכון של אי תשלום עם הזמן.
מקורות נתונים: www. מִשׂרַד הַאוֹצָר. gov; www. הקרח. com
ההסטה כלפי מטה של עקומת ההנחה מובילה לגורמי הנחה גבוהים יותר, אך השפעת ההערכה יכולה להיות חיובית או שלילית.
עסקות החלפת ריבית וחילופי מט"ח
במקרה של עסקאות להחלפת ריבית וחילופי מטבע, ההפרש בהערכת השווי יהיה תלוי בשאלה האם ההחלפה היא בתוך או מחוץ לכסף. בהנחה של OIS - בתנאי שתזרימי המזומנים של SWAP נקבעים בנפרד מעקומת הלילה - החלפה שנמצאת בתוך הכסף תהיה עמוקה יותר בכסף, והחלפה שתתבצע מחוץ לכסף תהיה עמוקה יותר - -כֶּסֶף. ייתכן גם כי עסקות החלף עשויות להיות יום אפס אחד P & L אם עושי השוק עדיין לעשות שימוש עקומות הנחה LIBOR למטרות תמחור (זה המקרה בכמה שווקים מפותחים פחות). אם עושי השוק ישתמשו בהנחות OIS בעת התמחור, ההחלפה תעמוד על כנה ולא תהיה רווח והפסד במועד המסחר.
אפשרויות
אם אופציות מובטחות ושולי האופציה מרוויחים שיעור לילה, ניתן להשתמש בהנחה של OIS. אפשרויות השיחה (או קפלטים של שיעורי הריבית) יהיו בעלות ערכים נמוכים יותר ואופציות מכר (או שערי ריבית) יהיו בעלי ערכים גבוהים יותר. שוב, מערכת יחסים זו נכונה רק אם תזרימי המזומנים האפשריים נקבעים בנפרד מעקומת הלילה. (למידע נוסף על אפשרויות, ראה
אפשרויות בסיסיות ). השורה התחתונה
בעבר השתמש השוק ב- LIBOR להנחת כל תזרימי המזומנים הנגזרים. תזרימי מזומנים נגזרים משובצים מהווים פחות סיכון ולכן יש להוון באמצעות עקומת הנחה מתאימה. על פי רוב, בטחונות מרוויח שיעור לילה המציע כי עקומת הנחה לילה מתאים. שינוי עקומת ההנחה יביא לשינוי שווי, ואלה יכולים להיות חיוביים או שליליים. סוחרים ומשקיעים יכולים להסיק את הכיוון של השפעת ההערכה בהתבסס על התפקידים שהם מחזיקים, והאם חילופי החילופים נמצאים כעת או מחוץ לכסף.