עבור מה מרגיש כמו שנים גוש האירו כבר התמקדה במניעת משבר החוב ביוון מלהסכן הן את מטבע האירו (אזור האירו) ואת האיחוד האירופי עצמו. החשיבה היא כי אין מנגנון משפטי עבור מדינה לעזוב את אזור האירו, התוצאות יכולות להיות קטסטרופלי. יציאה יוונית עלולה לסכן את היציבות הכוללת של אזור כלכלי זה, אשר עלולה לסלול את הדרך עבור מדינות אחרות בעלות עומס על החוב לצאת גם כן. (לקריאה בנושא, ראה מאמר: אם יוון עוזבת את היורו, מי הבא ?)

-> ->

אבל זה משבר החוב באמת האיום הגדול ביותר על יציבות אירופה? אולי המשבר הכלכלי מואץ באוקראינה, אשר אינו חבר של אזור האירו ולא האיחוד האירופי, הוא באמת האיום הגדול ביותר לאיחוד האירופי. קריסה כלכלית מחדל ברירת המחדל באוקראינה יכול לפתוח את הדלת התסיסה החברתית רחב יותר הסכסוך האזורי שימסור רוסיה ניצחון מוסרי ואולי צבאי על סף אירופה. (ראה מאמר: מדוע ומתי מדינות האם ברירת המחדל? )

->>

המלחמה של אוקראינה באזורי המזרח שלה עם הבדלנים בגיבוי רוסית היא ללא ספק לגבות מחיר על הכלכלה האוקראינית, למרות הפסקת האש הסכים ב -15 בפברואר. לדוגמה, Standard and Poor's, סוכנות דירוג האשראי, דיווחים כי הם צופים התמ"ג של אוקראינה בשנת 2015 להיות 99 $ מיליארד דולר, ירידה של 22% מ 2014. בינתיים < הכלכלן מגזין רץ סיפור שבו הם משערים כי התמ"ג של אוקראינה עשוי בקרוב להתכווץ קטנה כמו USD $ 70 מיליארד דולר בשל אובדן תעשיות מפתח במחוזות המזרחיים של המדינה. לבסוף, בלומברג מדווח כי קרן המטבע מעריכה כי 2014 של אוקראינה התמ"ג התכווץ ב -7% 5, עם השפל מואצת ברבעון הרביעי, נופל 15. 2%. נוסף על כך, יתרות מטבע החוץ של המדינה הן במהירות להיות מדולדל, והם עד סביב $ 6. 4 מיליארד דולר של פברואר 2015 מ סביב 36 מיליארד דולר בשנת 2011, על פי קרן המטבע והבנק הלאומי של אוקראינה. לא משנה איך מסתכלים על זה, הכלכלה של אוקראינה נהרס על ידי הסכסוך. אז מה המערב עושה כדי לעזור?

-> ->

החילוץ IMF החילוץ

בחודש דצמבר 2014 קרן המטבע הבינלאומית אמר למדינות החברות כי אוקראינה יש 15 מיליארד דולר מימון פער בתקציב שלה, על פי Financial Times of London. העיתון ממשיך לדווח כי אנליסטים ב דרגון קפיטל בקייב מעריך אוקראינה יש סך כל הצרכים החיצוניים של סביב 45 מיליארד דולר במשך שלוש השנים הבאות. אז בתחילת פברואר 2015 קרן המטבע הבינלאומית חשפה חדש 4 שנים, 17 $. 5 מיליארד חבילות סיוע כספי כדי לעזור לממשלת אוקראינה לעמוד בהתחייבויותיה הכספיות. כסף זה, יחד עם $ 9. 2 מיליארד דולר מנשים דו צדדיים וממוסדות פיננסיים בינלאומיים אחרים כגון הבנק האירופי לשיקום ופיתוח) World Bank for Reconstruction and Development (והבנק העולמי וההנחה הסמויה כי בעלי האג"ח הפרטיים מוכנים גם הם למלא את חלקם, מביא את חבילת הסיוע הכוללת לכ -40 מיליארד דולר .הטבלה שלהלן מציגה את ההתפלגות על ידי התורמים. (לקריאה בנושא במאמצי קרן המטבע הבינלאומית, ראה מאמר: האם קרן המטבע הבינלאומית יכולה לפתור בעיות כלכליות גלובליות?

IMF Bailout Program (פברואר 2015)
$ 17. 5 מיליארד	קרן המטבע הבינלאומית קרנות
$ 9. 2 מיליארד	בילטרית הלוואות, כולל.
2 $. 0 מיליארד	ארצות הברית
$ 2. 2 מיליארד> האיחוד האירופי	4 $. 0 מיליארד
EBRD / הבנק העולמי	$ 1. 0 מיליארד
GR / JP / CN / PL / NO	$ 13. 3 מיליארד>
מעורבות במגזר הפרטי (PSI)	$ 40 מיליארד
סך הכל	מקור: קרן המטבע הבינלאומית, בלומברג
האמת לא נוח כי אף אחד לא רוצה לדון, כמובן, היא השתתפות חובה של פרטי הנושים בעסקה זו, הידועה כמעורבות במגזר הפרטי, או PSI בקיצור. ללא PSI חבילת הסיוע הוא די קצר של הסכום הכולל התחייבה של $ 40 מיליארד דולר.

המגזר הציבורי החוב מחדש

מאמר ב- FT שפורסם בסוף פברואר אומר כי "אוקראינה יכולה להיות בראשותו של אחד הגדולים ביותר restructurings החוב בהיסטוריה". בראיון נפרד עם FT, נטליה Jaresko, שר האוצר של אוקראינה, אמר כי המדינה מתכננת להתחיל בשיחות עם נושים זרים בחודש מרץ והוא מציין כי היא מתכננת להשלים את השיחות בחודש יוני, לפני סקירה החילוץ הראשון של קרן המטבע הבינלאומית. אז מהי תוכנית המשחק של הממשלה? ממשלת אוקראינה אומרת שהם רוצים "תהליך הוגן הוגן" עבור כל הנושים ולא תעשה כל פירעון מוקדם מרצון לאף אחד, אפילו לא לרוסיה, אשר סיפקה את המדינה עם 3 מיליארד דולר כאשר ויקטור Yanukovych היה נשיא, והוא אמור להיות משולם בדצמבר, על פי בלומברג. בהערות לבלומברג, אומרת ג'ארסקו, "אני לא יכולה לאשר שזה יהיה רק ​​שחזור או שזו תהיה רה-ארגון. "Reprofiling היא תעשיית לדבר על הרחבה של תשלומי החוב, בעוד ארגון מחדש פירושו בדרך כלל הפחתה כוללת של כמות החוב שצריך להיות נפרעו על ידי הפחתת קופונים אג"ח או ערך נקוב שלהם.

גולדמן זאקס אומר כי המשקיעים לא מעריכים כראוי את ההפסד המתוכנן של ארגון מחדש של המדינה, לדברי בלומברג, אך אינו מפרט מדוע. המאמר ממשיך ואומר כי יש מגוון דרכים אוקראינה יכולה להפחית את נטל החוב שלה, כולל באמצעות רוב הרוב הצבעה ההליכים מוטבע במונחים של האג"ח הנוכחי כדי לשנות את התנאים, או להציע ניירות ערך חדשים עם תנאים שונים. תנאים חדשים אלה עשויים להיות שלילי למשקיעים, והם מקור סביר להשמדת ערך.

ארגון מחדש של החוב לא יהיה קל, והוא עלול להימשך זמן רב מהצפוי. לדוגמה, מנהל הנכסים האמריקני, פרנקלין טמפלטון, מחזיק כ -40% מאג"ח של אוקראינה הנסחרות בשוק, על פי ה- FT. משמעות הדבר היא שיש לה את הכוח לחסום עסקת ארגון מחדש בהליכי הצבעת רוב. מצד שני, מחזיקי האג"ח האוקראיני הם מגוונים מספיק כי זה אפשרי מיעוט של 25% יכול גם לחסום עסקה תחת עכשיו סטנדרטים פעולה קולקטיבית עכשיו.

(קרא עוד על אוקראינה המגזר הציבורי החוב מחדש.)

אוקראינה החוב מצב

מצב החוב של המדינה אינו פשוט. מדדי אשראי כגון חוב לתמ"ג גדלים במהירות ככל שהחוזים במשק. לדוגמה, המכון הבינלאומי למימון (IIF) מעריך אוקראינה יהיה החוב החיצוני הכולל של 128 $. 9 מיליארד דולר ב -2015. אם התמ"ג שלה ל -2015 הוא 99 מיליארד דולר, כפי שמציעה S & P, זהו יחס חוב לתוצר של כ -130%, בערך כאשר יוון הייתה ב -2009, כשהמשבר הפיננסי שם התחיל. אם נשתמש ב-

האקונומיסט של תחזית התוצר המקומי הגולמי ב -70 מיליארד דולר, אזי החוב יגיע עד 184%, שבו היתה יוון ב -2011 במהלך השיא של המשבר הפיננסי בגוש האירו. (כדי להבין טוב יותר את המשמעות של התמ"ג של המדינה, ראה מאמר: מהו תוצר ומדוע זה כל כך חשוב? ) אם נבחן את זרימת הכספים של המדינה באמצעות נתוני IIF נוכל לראות את המשבר באוקראינה להתפתח. מימון המגזר הפרטי נפסק למעשה בשנת 2013 עם המלחמה הרטורית עם רוסיה הסלים, בעוד שום זרמים רשמיים עדיין לא נכנסו למדינה. ככל שהמשבר גדל בעוצמה, נושים פרטיים נמלטו, לקח 9 מיליארד דולר איתם, ואת קרן המטבע נכנסה על ידי הפצת $ 4. 5 מיליארד דולר תחת התוכנית המקורית.

מקור: IIF

בשנת 2015 IIF מצפה נושים פרטיים להוציא עוד 6 מיליארד דולר בעוד מקורות רשמיים לתמוך במדינה עם כמעט 17 מיליארד דולר במזומן טרי, להכפיל את חלקם של החוב החיצוני של אוקראינה מעל 20%.

מקור: IIF

איפה כל זה לעזוב את העם האוקראיני? כמו עם רוב החוב, החילוץ IMF לבוא עם תנאים. במקרה של אוקראינה, קרן המטבע קוראת לממשלה לבנות מחדש את הכלכלה שלה ולסיים סובסידיות האנרגיה כדי לשמר מזומנים. FT מדווח כי תחת לחץ קרן המטבע הבינלאומית, אוקראינה העלתה מחירי הגז המקומי 50% בשנת 2014 ורוצה עליות מחירים נוספות כדי להבטיח את עלויות הגז מכוסים באופן מלא על ידי אפריל 2017. הם גם אומרים כי כמה מחאות לגבי עליית מחירי החיים כבר מתחילים אוקראינה. האינפלציה בתחילת 2015 עמדה על 30%, כאשר עלות שירותי הגז והמים עלתה ב -35%. אבל זה עשוי להיות הזמן הלא נכון להיות דרישות כאלה על הממשלה בגלל הנסיבות המיוחדות שנוצרו כתוצאה של הסכסוך הצבאי עם הבדלנים הרוסים. צורך דחוף יותר הוא להבטיח את המדינה נשאר פוליטי שלם ואינו יוצר יציבות וכאב ראש הביטחון עבור האיחוד האירופי.

השורה התחתונה

האיחוד האירופי השקיע הרבה זמן, כסף ומאמץ כדי להבטיח את המשבר הפיננסי היוונית לא מאיים על היציבות של גוש האירו, אך האיום דחוף ומיידי על יציבותה של אירופה בכלל עשויים לבוא מחוץ לאיחוד האירופי. כלכלת אוקראינה מתדרדרת במהירות תחת משקל המלחמה ואת חבילת ההצלה של קרן המטבע הבינלאומית עבור אוקראינה עשוי להוכיח לקוי אם זה בלתי אפשרי לשכנע נושים במגזר הפרטי לקבל מחדש. כמו טימותי אש, ראש מחקר שוק מתפתח בבנק סטנדרד כל כך לשים אותו במאמר FT האחרונות, "[IMF] לא יכול לחבר חור שממשיך לשנות את הגודל."אם אוקראינה לא יתייצב בקרוב, האיחוד האירופי יהיה יותר לדאוג מאשר רק יוון.