אג"ח להמרה היא אבטחה היברידית המשלבת תכונות של מכשירי חוב והון. כפי שהשם מרמז, זה בעצם הקשר שניתן להמיר למלאי משותף של המנפיק בתנאים מסוימים. איגרת חוב הניתנת להמרה (או "המרה") יכולה להיחשב שילוב של אג"ח בתוספת אופציית רכש על מניות הבסיס של המנפיק. היתרון העיקרי של אג"ח להמרה למשקיע הוא שכמכשיר חוב, יש לו רמה נמוכה יותר של תנודתיות ומידת בטיחות גבוהה יותר מהמלאי הרגיל המונח ביסודו, תוך שמירה על כמה מהפוטנציאל הגלום במניות הרגילות. איגרות חוב להמרה ואגרות חוב להמרה הן מילים נרדפות, שכן ההבדל היחיד בין איגרת חוב לבין איגרת חוב הוא שהאחרון מגובה על ידי האשראי הכללי של המנפיק ולא על ידי נכסים ספציפיים או ביטחונות.

-> ->

מדוע חברות הנפקת אג"ח להמרה?
חברות להנפיק אג"ח להמרה או איגרות חוב משתי סיבות עיקריות:

• כדי להוריד את שיעור הקופון על החוב - המשקיעים יקבלו בדרך כלל שער קופון נמוך יותר על אג"ח להמרה, לעומת שיעור הקופון על סכום זהה רגילים, בגלל תכונת ההמרה שלה. זה מאפשר למנפיק לשמור על הוצאות ריבית, אשר יכול להיות משמעותי במקרה של הנפקת אג"ח גדולה. לדוגמה, אינטל ( INTLIntl FCStone Inc42 22 + 0 98% Created with Highstock 4. 2. 6 ) שהונפקו $ 1. 6 מיליארד דולר של אגרות חוב ניתנות להמרה בחודש דצמבר 2005 עם שער ריבית של 2.95%, מתאריך דצמבר 2035. הערות ענקי השבבים בדוח השנתי לשנת 2012, כי שיעור הריבית האפקטיבית - שהוא השיעור עבור מכשיר דומה שאין לו תכונת המרה - הוא 6. 45%. האג"ח להמרה חוסכות לפיכך 56 מיליון דולר בהוצאות ריבית שנתיות, או 1 דולר. 68 מיליארד דולר על חיי אג"ח של 30 שנה.

- <->

• כדי לעכב דילול : גיוס הון באמצעות הנפקת אג"ח להמרה ולא הון עצמי מאפשר למנפיק לעכב דילול לבעלי המניות שלו. חברה עשויה להיות במצב שבו היא מעדיפה להנפיק את חוב החוב בטווח הבינוני (בחלקו מאז הוצאות הריבית היא לניכוי מס), אבל נוח עם דילול בטווח הארוך, כי היא מצפה הרווח הנקי שלה ואת מחיר המניה יש גדל באופן משמעותי על מסגרת זמן זו. במקרה זה, הוא יכול לכפות המרה במחיר המניה הגבוה יותר (בהנחה שהמלאי אכן עלה מעבר לרמה זו).

תנאי אג"ח להמרה
כל אגרות החוב להמרה יש מונחים נפוצים שניתן להסביר בצורה הטובה ביותר בעזרת דוגמה. נשתמש בדוגמה של איגרת החוב של אינטל שהוזכרה קודם לכן.

• יחס המרה או שיעור המרות - זהו מספר המניות הנפוצות שניתן להשיג עם המרת כל סכום קרן של $ 1, 000 ($ 100) או סכום נקוב של ההנפקה הניתנת להמרה.יחס ההמרה או התעריף נקבע בתשקיף האג"ח או בשעבוד. יחס ההמרה עשוי להיות קבוע למשך חיי האג "ח או שהוא עשוי להשתנות בהתאם לתנאים מסוימים כמפורט בתשקיף. המחיר האפקטיבי שבו מתקבלות המניות הרגילות נקרא מחיר ההמרה. מחיר ההמרה = $ 1, 000 / יחס ההמרות. להנפקה של אינטל שיעור המרות התחלתי של 31. 7162 מניות לכל 1 $, 000 קרן קרן האג"ח, במחיר המרה של כ 31 $. 53 למניה רגילה. שיעור המרה זה מותאם לאירועים מסוימים המפורטים בתשקיף, כגון תשלום דיבידנד רבעוני העולה על 10 סנט למניה לבעלי מניות רגילות. לפיכך, שיעור ההמרה היה 32. 94 (כלומר, מחיר ההמרה = 30 $) .36 ביום 31 בדצמבר 2011 - ו 33. 86 (מחיר ההמרה = $ 29.) 53 ביום 31 בדצמבר .2012 שיעור ההמרה נכון לאוגוסט 2013 היה 34 2385 (מחיר ההמרה = 29 $. 21).
• ערך פנימי (או שוויון) - הערך הפנימי של בעיה להמרה הוא פשוט יחס ההמרה פעמים את המחיר הנוכחי של המניות הרגילות. בהמשך לדוגמה של אינטל, בהתבסס על מחיר המניה שלה בסך 22 דולר. 70, הערך הפנימי של 2. 95% ההמרה היא 777 $. 21 (מבוסס על סכום קרן של $ 1, 000). אם הסכום העיקרי או הערך הנקוב בשימוש היה 100 $ במקום $ 1, 000, הערך הפנימי יהיה 77 $. 72.
• פרמיה - פרמיה להנפקה ניתנת להמרה היא ההפרש בין המחיר שבו ניתן לרכוש את האג"ח להמרה או את האג"ח בשוק הפתוח (i, מחיר הבקשה) לבין הערך הפנימי של ההנפקה. זה מחושב הן דולר במונחים אחוז. איגרת החוב להמרה של אינטל מוצעת במחיר של $ 106. 25 (עבור 100 $ ערך נקוב) או $ 1062. 50 (עבור $ 1, 000 ערך נקוב) בשנת 2013. בהתבסס על סכום קרן או ערך נקוב של 1 $ 000, הפרמיה במונחים דולריים הוא 285 $. 29 ($ 1, 062. 50 - $ 777 21) או על 36. 7%.
• payflow cashflow - Cashflow payback מתבטא בשנים, והוא מייצג את פרק הזמן הדרוש כדי לשחזר את הפרמיה ששולמה עבור ההמרה ההנפקה, לעומת השקעה במניות רגילות. הוא מחושב על ידי חלוקת הפרמיה המרה (בדולרים) על ידי ההפרש בין (א) הכנסות ריבית שנתית על 1 $ 000 של אג"ח להמרה ו (ב) הכנסה דיבידנד שנתי על 1 $ 000 בשווי המניות המשותפות הבסיסית. אינטל משלמת דיבידנד רבעוני של 22 סנט, או 90 סנט בשנה ב -2013. על פי מחיר המניה של 22 דולר. 70, אינטל יש תשואה דיבידנד המצוין של 3. 96%. ההחזר במזומן במקרה של 2. אג"ח להמרה 95% מחושב ולכן כדלקמן:
  הכנסות ריבית על 1 $, 000 של 2. אג"ח להמרה 95% = $ 29. 50
  הכנסות דיבידנד על $ 1, 000 של מניות רגילות של אינטל = ($ 1, 000 / $ 22. 70) x $ 0. 90 = $ 39. 65
  payfl Cashflow = 285 $. 29 / (29 $ 50 - $ 39. 65) = -28. 1 שנים
  ההחזר במזומנים במקרה זה הוא שלילי משום שמלאי משותף של אינטל גבוה יותר (3).96%) מאשר אגרת חוב להמרה של 95% (עם הזרם 2. תשואה של 78% או 2. תשואה לפדיון של 58%). זהו מצב חריג במקצת, הנגרם על ידי תשואת הדיבידנד הגבוהה יחסית של אינטל על המניות הרגילות והתשואה הנמוכה על האג"ח להמרה.
  אם אינטל רק שילמה דיבידנד שנתי של 20 סנט על המניה הרגילה שלה, חישוב החזר התשלום במזומנים ייראה שונה מהותית = $ 285. 29 / ($ 29. $ - $ 8 .81) = 13. 8 שנים. נתון זה של כמעט 14 שנים מייצג את משך הזמן שלוקח למשקיע להחזיר את הפרמיה ששולמה עבור ההמרה, אם המניות הרגילות של אינטל רק שילמו דיבידנד שנתי של 20 סנט.
• תכונות שיחה - זה מתייחס לנסיבות שבהן המנפיק יכול לפדות או "להתקשר" בעיה להמרה. במקרה של אינטל 2. אג"ח של 95%, נכון ליום 15 בדצמבר 2012, החברה יכולה לפדות את כל ההנפקה, כולה או חלקה, ב -100% מהסכום העיקרי של אגרות החוב לפדיון רק אם נתקיים התנאי הבא . מחיר המניה הרגיל צריך להיות לפחות 130% ממחיר ההמרה הנוכחי במשך 20 ימי מסחר לפחות בכל 30 ימי מסחר רצופים, לפני המועד שבו החברה תודיע על פדיון. בהתבסס על מחיר ההמרה של 29 $. 21 ב 2013, זה אומר שאם אינטל נסחרת מעל 37 $. 97 (130% של 29 $ 21) 21 לפחות 20 ימי מסחר בתוך תקופה של 30 יום, החברה יכולה לפדות את הבעיה על פי סעיף. אבל הסיכויים של אינטל להגיע סף זה נראה קל יחסית כמו של 2013, מאז המניה נסחרה מתחת ל -28 דולר כמעט כל הזמן מאז הונפקו אגרות החוב למעט לתקופה קצרה באפריל 2012.

גורמים המשפיעים על הערכת שווי > הגורמים הבאים משפיעים על הערכת האג"ח להמרה:
מחיר ההמרה

• - ככל שהמחיר הקרוב יותר למחירי הבסיס למחיר ההמרה, כך האג"ח להמרה יקרות יותר. כאשר המניה מתקרב למחיר ההמרה, אפשרות הקריאה המשובצת הופכת להיות בעלת ערך רב יותר. אם המניה נסחרת הרבה מעל מחיר ההמרה, ההמרה תתבצע בהתאם למלאי הבסיסי. לעומת זאת, אם המניה נסחרת הרבה מתחת למחיר ההמרה (ובמקרה זה הבעיה ידועה כ"המרה שבורה "), ההמרה תיסחר כאג"ח ישרה, מכיוון שאופציית השיחות המשולבת תהיה בעלת ערך אפס כמעט. תנודתיות
• של המניה הבסיסית - כשם שתנודתיות גבוהה יותר מגדילה את מחיר השיחה, אם המניה הבסיסית תנודתית, אפשרות השיחה המשוערת תגדל במחיר ותגדיל את מחיר ההמרה. דירוג אשראי
• שינויים - מאז המרה הוא בעצם מכשיר חוב, שינויים דירוג האשראי קשורים ישירות למחיר שלה, במיוחד אם הבעיה היא להמרה. שדרוג דירוג האשראי יגדיל את מחיר ההנפקה, בעוד שדרוג דירוג האשראי יוביל לירידת מחירים. שינויים בריבית
• - בדומה לאג"ח קונבנציונליות, המירים מציגים יחס הפוך עם שינויים בריבית. יישומים של אג"ח להמרה

קרנות גידור ומשקיעים מתוחכמים משתמשים באסטרטגיית ארביטראז 'משותפת, הכוללת את רכישת האג"ח להמרה וקיצור המניות הבסיסיות. זה מאפשר להם לכיס את ההבדל בתשואות בין האג"ח לבין המניה, תוך גידור הרבה של הסיכון. כמובן, אסטרטגיה זו לא תעבוד אם הפרשי התשואות יהיו שליליים, כפי שקרה לדוגמה של אינטל שצוינה קודם לכן.
איגרות חוב להמרה מתאימות גם למשקיעים שרוצים מכשיר חוב ששומר על אלמנט ההיוון. בעוד אג"ח להמרה ואגרות חוב הם בדרך כלל זוטר או כפוף החוב הבכיר, הם עדיין דרגה גבוהה יותר מאשר בהון משותף במונחים של תביעות על נכסי החברה. המקור העיקרי של הערעור שלהם הוא כי הם ביצועים טובים כאשר המניות הן בשוק שורי, אבל להקטין את הסיכון downside במהלך שוקי ההון העצמי בגלל המאפיינים שלהם האג"ח.
החסרונות העיקריים של נושאים להמרה הם כי הם קצת מסובך להעריך, ורבים מהם מונפקות על ידי חברות עם דירוגים אשראי פחות מ כוכבים. כמו כן, קשה לבצע את המקרה עבורם בתקופות של ריבית נמוכה באופן חריג, כאשר מניות רבות יש תשואות האג"ח כי הם נמוכים יותר התשואות הדיבידנד המקביל שלהם.
מסקנה
בעוד רוב ההנפקות להמרה נסחרות בבורסה בקנדה, הם בדרך כלל המסחר מעל לדלפק באגרות חוב להמרה בארה"ב יש מקום בתיקים מגוונים ביותר בגלל האופי היברידי שלהם המשלבת חוב ותכונות הון .