הפלך (SHPG SHPGShire147 14 + 0 65% Created with Highstock 4. 2. 6 ) הודיעה על הצעה חדשה עבור Baxalta Inc (BXLT) ב 45 $. 6 למניה. העסקה תמומן בכ -21 מיליארד דולר בהון ו -16 מיליארד דולר במזומן (כולל החוב נטו של בקסלתה). החברה גם ציינו $ 500m סינרגיות העלות השנתית.

-> ->

תגובה מיידית מחיר

העסקה היתה למעשה הודיעה מראש באמצעות דליפות, כולל את רוב הפרטים הכספיים (באופן סביר); כך אני רואה את רוב המחיר הראשוני כפי שכבר שולבו במלאי. תגובת מניות נוספת תהיה מונעת על ידי הפרטים של חבות המס של העסקה ואת נקודת המבט הראשונית של "מקרה" של שייר ב JP מורגן.

העסקה אינה זולה. זה לא צריך להיות הפתעה. הן שייר והן בקסאלטה מסכימים שהעתיד ארוך הטווח של בקסלתה הוא נוח וחלוק באופן סביר את הסינרגיות שנוצרו בין שני הצדדים. כמו הקונצנזוס הוא לוקח סיכון גדול יותר לעסקים Baxalta המופיליה מאשר צוותי ניהול, העסקה נראית יקרה:

• בהנחה סך עלות והכנסות סינרגיות של $ 0. 8B (בהנחה $ 500M סינרגיות עלות תפעולית) והטבות מס, העסקה היא accretive בשנת 2017 ו יהיה 10% accretive בשנת 2020. נראה כי buyback הציע כבר לא מתוכנן.
• שאלת הליבה על רכישת Baxalta היא ערך לטווח ארוך של הנכס, בהתחשב בסיכון תחרותי לעסקי הדמפיליה. כדי לנתח את התועלת הכלכלית ארוכת הטווח של בקסאלטה לפלך, הפעלנו תרחישים שונים באמצעות נתוני הקונצנזוס '16 -18 'בקסלתה. הניתוח מצביע על כך שברוב התרחישים, למעט צמיחת ההכנסות המהותית, שילמה שייר פרמיה לערך ה- DCF של Baxalta. במודל ההכנסות הפוחת, המספרים מתחילים להיראות גרועים למדי

עם זאת, הניתוח הפיננסי הוא קצת פחות קריטי כפי שהוא פשוט ייצוג של תרחישים בינאריים שונים על מסלולי ההכנסות עבור Baxalta. המוקד של הדיון בשבועות הקרובים יהיה על הנושא הבסיסי המניע תרחישים אלה: היקף הסיכון לעסקי המופיליה של Baxalta (70% מהרווח למניה) ממוצרי הדור הבא.

האם העסקה תסגור? שלושה משוכות לפנינו. סביר להניח שה- FTC לא מהווה סיכון רב בהתחשב בכך שהעסקים אינם חופפים. התצוגה הראשונית שלנו היא כי כל הם surmountable ואת העסקה תיסגר.

אישור בעלי המניות

רכישת Baxalta תדרוש הצבעה לבעלי המניות. הדעה שלי היא כי הסיכון הזה יהיה להתגבר. ביסודו של דבר, אם משקיע אינו סומך על שיקול דעתה של הנהלת Shire בעניין טכני כגון זה, הוא לא צריך להחזיק את המניה. זה עשוי להיות שונה עבור שמות ערך עמוק שבו בעלי המניות הם "לכודים" אבל זה לא המקרה כאן. יתר על כן, אני חושד מספר מספיק של המשקיעים הנוכחי / פוטנציאליים יהיה משוכנע על ידי הנהלת שייר ואת המניות יכול לספוג את הירידה.

האם מישהו אחר שלב?

פחות סביר שמישהו יכנס לבקסלטה, כי אותם סימני ההמופיליה וסיכוני המס החלים על שייר חלים על גופים אחרים, ובהיגיון, בהתחשב בהצעה עוינת זו, בנקאים בבקסטלה חיפשו עסקה חלופית ( כמה דיווחים בתקשורת מצביעים על כך). מסקרן יותר לשאול אם מישהו ילך לפלך, בהתחשב במחיר המניה הנוכחי ובאי-נוחות עם האסטרטגיה של בקסאלטה, אבל זה סיכון מתון, בשלב זה.

U. ס האוצר האוצר

האוצר U. ס 'הוא תחת אש כדי למנוע אובדן נוסף של גופים עסקיים (בעיקר במקרה של היפוך, אבל ההיגיון מחזיק באופן כללי יותר). בגלל הספין האחרון של Baxalta מ Baxter, יש קבוצה של חוקים הנקראים תקנות Anti-Morris אמון שעלולים לחול על עסקה זו.

בקיצור, אין זה סביר כי תקנות אלה ימנעו את העסקה מלהיות מושלם, אבל סביר להניח שייר לוקח על עצמו חובות מס אם וכאשר ה- IRS מחליט לדרוש תשלום מס מבקסטר. הסיכויים שהסיכון יתממש הוא קטן, אבל הסכום הדולרי, אם יתממש, קרוב ל -10 מיליארד דולר.

השורה התחתונה

המטרה המוצהרת של Shire היא להמשיך ולהתמחות במחלות נדירות / יתומות. Baxalta מציעה הזדמנות נדירה לרכוש פלטפורמה מסחרית עם חשיפה נאותה למחלות נדירות (אם כי תחרותיות), עם יכולות מו"פ פנימיות וצינור למטרה חדשה. Iam עם קונסנזוס לחשוב על הסיכון של לחץ תחרותי בשוק הדמפיליה הוא גבוה מדי (קצת דומה מדי להשקעה 'אופציה של סוחר'

מצב