חברה זקוקה הון פיננסי כדי להפעיל את עסקיה. עבור רוב החברות, ההון הפיננסי הוא העלה על ידי הנפקת חוב ו / או על ידי מכירת מניות רגילות. לסכום החוב וההון המרכיבים את מבנה ההון של החברה יש השלכות רבות על סיכונים והשלכות. לפיכך, על הנהלת החברה מוטלת החובה להשתמש בתהליך יסודי ונבון להקמת מבנה הון יעד של החברה. מבנה ההון הוא כיצד מממן המשרד את פעילותו וצמיחתו באמצעות מקורות מימון שונים.
-> ->שימוש אמפירי במינוף פיננסי
מינוף פיננסי מוגדר כהיקף השימוש בניירות ערך קבועים ובמניות מועדפות במבנה ההון של החברה. למינוף הפיננסי יש ערך בשל מגן מס הריבית שמקבל חוק מס הכנסה של חברות מס. לשימוש במינוף פיננסי יש גם ערך כאשר הנכסים שנרכשו עם הון החוב מרוויחים יותר מעלות החוב ששימש למימונם. בשתי הנסיבות הללו, השימוש במינוף הפיננסי מגדיל את רווחי החברה. עם זאת, אם לחברה אין מספיק הכנסה חייבת למס, או אם הרווחים התפעוליים שלה הם מתחת לערך קריטי, המינוף הפיננסי יפחית את שווי ההון ובכך יפחית את שווי החברה.
בהתחשב בחשיבות של מבנה ההון של החברה, הצעד הראשון בתהליך קבלת ההחלטות ההון הוא לניהול של חברה כדי להחליט כמה הון חיצוני זה יהיה צורך להעלות כדי להפעיל את העסק שלה. לאחר קביעת סכום זה, על ההנהלה לבחון את השווקים הפיננסיים כדי לקבוע את התנאים שבהם החברה יכולה לגייס הון. צעד זה הוא חיוני לתהליך, כי סביבת השוק עשויה לצמצם את היכולת של החברה להנפיק חוב או מלאי משותף ברמה אטרקטיבית או עלות. עם זאת, לאחר שאלה זו נענו, ניהול של חברה יכולה לעצב את מדיניות מבנה ההון המתאים, ולבנות חבילה של מכשירים פיננסיים, כי צריך למכור למשקיעים. על ידי ביצוע תהליך שיטתי זה, יש ליישם את החלטת המימון של ההנהלה בהתאם לתוכנית האסטרטגית ארוכת הטווח שלה, ואת האופן שבו היא רוצה לגדל את החברה לאורך זמן.
סקירה של משפט מודיליאני ומילר על מבנה ההון של החברה
המחקר של מבנה ההון האופטימלי של החברה הוא משנת 1958 כאשר פרנקו מודיליאני ומרטון מילר פירסמו את פרס נובל "עלות ההון, ואת התיאוריה של ההשקעה. "כהנחה חשובה של עבודתם, מודיליאני ומילר הדגימו כי בתנאים שבהם מסים של חברות ועלויות מצוקה אינם נוכחים בסביבה העסקית, השימוש במינוף הפיננסי אינו משפיע על ערכה של החברה. השקפה זו, הידועה בשם משפט ההתאמה הלא רלוונטית, היא אחד החלקים החשובים ביותר של התיאוריה האקדמית שפורסמה אי פעם.
למרבה הצער, משפט לא רלוונטי, כמו רוב זוכי פרס נובל בכלכלה, דורשים מספר הנחות לא מעשי כי צריך להתקבל כדי ליישם את התיאוריה בסביבה בעולם האמיתי. בהכרה על בעיה זו, Modigliani ו מילר הרחיב את משפט הצעת הרלוונטיות לכלול את ההשפעה של מסים על הכנסות החברה, ואת ההשפעה הפוטנציאלית של עלות מצוקה, לצורך קביעת מבנה ההון האופטימלי עבור החברה. עבודתם המתוקנת, הידועה בשם "תורת המסחר של מבנה ההון", מוכיחה כי מבנה ההון האופטימלי של החברה צריך להיות האיזון בין הטבות המס הקשורות לשימוש בהון החוב לבין העלויות הכרוכות פוטנציאל פשיטת רגל עבור החברה. כיום, הנחת היסוד של "תורת הסחר" היא הבסיס להנהלת החברה, על מנת לקבוע את מבנה ההון האופטימאלי לחברה.
ההשפעה של מינוף פיננסי על הביצועים
אולי הדרך הטובה ביותר להמחיש את ההשפעה החיובית של המינוף הפיננסי על הביצועים הפיננסיים של החברה היא על ידי מתן דוגמה פשוטה. התשואה על ההון (ROE) היא בסיס פופולרי המשמש למדידת הרווחיות של העסק כפי שהוא משווה את הרווח כי החברה מייצרת בשנת הכספים עם בעלי המניות כסף השקיעו. אחרי הכל, המטרה של כל עסק היא למקסם את עושר בעלי המניות, ואת ההחזר על ההשקעה הוא מדד התשואה על ההשקעה של בעל המניות.
בטבלה שלהלן נוצרה דוח רווח והפסד של חברת ABC בהנחה של מבנה הון המורכב מ - 100% הון עצמי. ההון שגויס היה 50 מיליון דולר. מאחר שרק הון הונפק על מנת לגייס סכום זה, סך שווי ההון הוא גם 50 מיליון דולר.תחת סוג זה של המבנה, ROE של החברה צפוי לרדת בין טווח של 6 6 ו - 23. 4%, בהתאם לרמת הרווח לפני מס של החברה.
לעומת זאת, כאשר מבנה ההון של החברה ABC מתוכנן מחדש להכליל 50% הון הון ו -50% הון עצמי, ROE של החברה עולה באופן דרמטי לטווח הנעים בין 27. 3 ו 42. 9%.
כפי שניתן לראות מהטבלה הבאה, מינוף פיננסי יכול לשמש כדי להפוך את הביצועים של חברה להיראות בצורה דרמטית יותר טוב ממה שניתן להשיג רק על ידי שימוש בהון הון עצמי.
מאז ניהול של רוב החברות מסתמך בכבדות על ROE כדי למדוד ביצועים, חשוב להבין את הרכיבים של ROE כדי להבין טוב יותר את מה שהערך מעביר.
מתודולוגיה עממית לחישוב ROE היא ניצול המודל של דופונט. בצורתו הפשוטה ביותר, מודל ה- DuPont קובע קשר כמותי בין הרווח הנקי להון, כאשר מספר רב יותר משקף ביצועים חזקים יותר. עם זאת, המודל DuPont גם מרחיב על החישוב הכללית ROE לכלול שלושה חלקים שלה. חלקים אלה כוללים את שולי הרווח של החברה, מחזור הנכסים שלה ומכפיל ההון שלה. בהתאם לכך, נוסחת דופונט המורחבת של ROE היא כדלקמן:
על פי משוואה זו, המודל של דופונט ממחיש כי ניתן לשפר את ה - ROE של החברה רק על ידי הגדלת הרווחיות של החברה, על ידי הגדלת היעילות התפעולית שלה, או על ידי הגדלת המינוף הפיננסי שלה .
מדידת סיכון מינוף פיננסי
ניהול תאגידי נוטה למדוד את המינוף הפיננסי באמצעות יחסי הון לטווח קצר. כמו שהשם מרמז, יחסים אלה משמשים למדידת היכולת של החברה לעמוד בהתחייבויותיה לטווח הקצר. שניים מהשימוש הנמוך ביותר בטווח הקצר יחס הפירעון הם היחס הנוכחי יחס חומצה הבדיקה. שני יחסים אלה משווים את הנכסים השוטפים של החברה להתחייבויותיה השוטפות. יחד עם זאת, בעוד שהיחס הנוכחי מספק מדד סיכון מצטבר, היחס בין חומצה לבדיקה מספק הערכה טובה יותר להרכב הנכסים השוטפים של החברה לצורך עמידה בהתחייבויות ההתחייבות השוטפות, שכן הוא אינו כולל מלאי מנכסים שוטפים.
יחסי ההיוון משמשים גם למדידת המינוף הפיננסי. אמנם יש יחסי היוון רבים המשמשים את התעשייה, שני המדדים הפופולריים ביותר הם יחס החוב לטווח ארוך, יחס ההיוון הכולל יחס החוב להיוון. השימוש ביחסים אלה חשוב מאוד למדידת המינוף הפיננסי. עם זאת, יחסים אלה יכולים להיות מעוותים בקלות אם ההנהלה תשכור את נכסי החברה מבלי להוון את שווי הנכסים במאזן החברה. יתר על כן, בסביבה שוק שבו שיעורי ההלוואות לטווח קצר נמוכים, ההנהלה עשויה לבחור להשתמש לטווח קצר חוב כדי לממן הן לטווח הקצר שלה לטווח הארוך הצרכים. לכן, יש להשתמש גם בערכי היוון לטווח קצר כדי לבצע ניתוח סיכונים יסודי.
יחסי כיסוי משמשים גם למדידת מינוף פיננסי. היחס לכיסוי הריבית, הידוע גם בשם יחס הריבית שנצבר, הוא אולי מדד הסיכון הידוע ביותר. יחס כיסוי הריבית חשוב מאוד משום שהוא מספק אינדיקציה ליכולתה של החברה לקבל מספיק הכנסות תפעוליות לפני מס כדי לכסות את עלות הנטל הכספי שלה. היחס בין יחס ההון בין פעולות לסך החוב, לבין יחס תזרים המזומנים החופשי - לסך הכל - החוב החופשי, הוא גם מדד סיכון חשוב המשמש את הנהלת החברה.
גורמים בחשבון את תהליך קבלת ההחלטות של מבנה ההון
ישנם גורמים כמותיים ואיכותיים רבים שיש לקחת בחשבון בעת הקמת מבנה ההון של החברה. ראשית, מבחינת המכירות, חברה שמציגה פעילות מכירות גבוהה ויציבה יחסית נמצאת בעמדה טובה יותר לנצל את המינוף הפיננסי, לעומת חברה בעלת מכירות נמוכות ותנודות יותר.
שנית, מבחינת הסיכון העסקי, חברה בעלת מינוף תפעולי פחות נוטה להיות מסוגלת לקבל יותר מינוף פיננסי מאשר חברה בעלת מינוף תפעולי גבוה.
שלישית, במונחים של צמיחה, חברות צומחות מהר יותר צפויות להסתמך יותר על השימוש במינוף פיננסי, משום שסוגי חברות אלו נוטים להזדקק להון רב יותר ממקבלי הצמיחה האטיים שלהם.
רביעית, מנקודת המבט של מסים, חברה שנמצאת מס סוגריים גבוה נוטה לנצל את החוב יותר כדי לנצל את היתרונות מס מגן. החברה החמישית פחות רווחית נוטה להשתמש במינוף פיננסי יותר, משום שחברה רווחית פחות היא בדרך כלל לא בעמדה חזקה מספיק כדי לממן את הפעילות העסקית שלה מקרנות המיוצרות באופן פנימי.
ההחלטה מבנה ההון ניתן לטפל גם על ידי הסתכלות על שורה של גורמים פנימיים וחיצוניים. ראשית, מבחינת הניהול, חברות המנוהלות על ידי מנהיגים אגרסיביים נוטות להשתמש במינוף פיננסי יותר. במובן זה, מטרתם להשתמש במינוף פיננסי היא לא רק להגדיל את הביצועים של החברה, אלא גם כדי להבטיח את שליטתם בחברה.
שנית, כאשר הזמנים טובים, ההון ניתן להעלות על ידי הנפקת מניות או אג"ח. עם זאת, כאשר פעמים רע, ספקים של הון בדרך כלל מעדיפים עמדה מאובטחת, אשר בתורו שם דגש רב יותר על השימוש בהון החוב. לאור זאת, נוטה ההנהלה לבסס את מבנה ההון של החברה באופן שיספק גמישות בגיוס הון עתידי בסביבה שוק משתנה.
השורה התחתונה
בעיקרון, הניהול הארגוני מנצל את המינוף הפיננסי בעיקר כדי להגדיל את הרווח למניה של החברה ולהגדיל את התשואה להון שלה. עם זאת, עם יתרונות אלה באים הגדלת השתנות הרווחים ואת פוטנציאל לעלייה במחיר של מצוקה כלכלית, אולי אפילו פשיטת רגל. לאור זאת, על הנהלת החברה לקחת בחשבון את הסיכון העסקי של החברה, את עמדת המס של החברה, את הגמישות הפיננסית של מבנה ההון של החברה ואת מידת התוקפנות הניהולית של החברה בקביעת מבנה ההון האופטימלי.