דוח חדש מהחברה לניהול השקעות פסיפיק (PIMCO) מדגיש את התפקיד שמנהל קרן פעיל יכול לבצע בעת הגדלת תיק אגרות חוב בעלות תשואה גבוהה. הדו"ח, שפורסם במרץ 2016, מגיע על העקבים של דצמבר 2015 PIMCO נייר לבן בשם "תשואה גבוהה, הזדמנות גבוהה. "

דוח PIMCO גאה בגאווה על הביצועים האחרונים של קרן PIMCO High Yield Municipal Bond, אשר רשמה עלייה של 32% בשנת 2015. זה בקלות עולה על הצניחה הצנועה של 81%. PIMCO משתמשת בו כמדד. זה לא נדיר עבור כל קרן נאמנות להכות בביצוע על ידי פקטור של 3. 5-1, אז זה שווה לשמוע מה צוות הניהול של PIMCO מייחס את זה.

-> ->

בחירת אשראי וביצועי יתר

תשואות נמוכות כרונית היו הנורמה למשקיעים בעלי הכנסה קבועה מאז סופות המיתון הגדול. מדיניות הריבית הנמוכה של הבנקים המרכזיים בעולם ממשיכה לסחוט את מכשירי שוק האג"ח, מה שאילץ גם משקיעים שמרנים להניח רמות סיכון גבוהות יותר לתשואה סבירה.

בעוד העיריות לא יצאו ללא פגע מן המאבקים הכלכליים של שמונה השנים האחרונות, הם ביצעו הרבה יותר טוב מאשר בעיות עסקיות מדורגות דומה. נכון למרץ 2016, איגרות חוב מסוג Ba-muni מציגות שיעור חד פעמי של 11% מעל 10 השנים האחרונות. אג"ח קונצרניות בעלות דירוג נמוך, חדלו בשיעור מצטבר של כ -18% בתקופה המקבילה.

-> ->

החלטות אשראי נוטים להיות מוגזמים בשוקי תשואה גבוהה. איכות משנה השקעה, או זבל, אג"ח מבטיח קופונים גבוהים בתמורה הרוכש בהנחה סיכון גדול יותר. אם תשלומי האג"ח נעשים, המשקיעים מתוגמלים; אם התשלומים לא נעשים, האג"ח עשוי מחדל ומשקיעים נותרים הבטן הפסדים גדולים.

זוהי הטענה של צוות ההנהלה עבור PIMCO גבוהה תשואה קרן בונד, בעיקר סגן נשיא הנשיאים דוד האמר שון מקארתי, כי המנהלים הטובים ביותר לעשות את הקרנות הטובות ביותר, כי המנהלים הטובים ביותר לבצע בחירות אשראי חכם.

דוגמאות של הבחירות אשראי של PIMCO

מר. האמר ייחס את הצלחת הקרן שלו להזדמנות מוקדמת במגזר הטבק בהסכם ראשי (MSA) - רכיב שחזר ביותר מ -15% בשנת 2015 - ועיקר ההתמקדות באיכות האשראי בין אג"ח תת-השקעה.

איגרות הטבק של MSA הן מקרה מיוחד. כל איגרת חוב מובטחת באמצעות תביעה על תשלומי התשלומים השנתיים של יצרני הטבק של U. S. למדינות ולמחוז קולומביה. תשלומים אלה - שהם נצחיים - הם תוצאה של הסדרי בית משפט משנת 1998 בין חברות הטבק שהיו אז ארבע הגדולות ו -52 עורכי דין. תנאי הסכם ההסדר הראשי דרשו מחברות הטבק לבצע תשלומים שנתיים גדולים למדינות ולרסן שיטות פרסום רבות; בתמורה, היצרנים שוחררו מכל ההתחייבויות העבר והעתיד מעלויות הבריאות ותביעות.

תשלומים MSA היו pegged ב $ 9 מיליארד דולר בשנה, אם כי נשארים כפופים להתאמות על סמך מכירות סיגריות, אינפלציה ומשתנים אחרים. במהלך שנת 2015, 17 מדינות פרסמו אג"ח לטבק של MSA. איגרות חוב אלו היוו את אחד המקטעים הגדולים, הנזילים והמובילים בשוק איגרות החוב העירוני.

שני עשורים פלוס של ירידה בצריכת הסיגריות מאיימים על כושר הפירעון של איגרות הטבק של MSA, ולכן הם נופלים לקטגוריה של תשואה גבוהה. ובכל זאת, איגרות החוב של ה- MSA אינן מתנהלות כמו רוב האג"ח הקונצרניות. במקום להתמודד עם חיסול ו תביעות לא ברור כמו מנפיק החברה, האג"ח של אמון הטבק נשארים מצטיינים, ואת התשלומים נעשים עם מה תשלומים MSA לבוא. איגרות חוב טבק MSA ימשיכו לשלם עד המכירות טבק להיעלם.

שון מקארתי, גם ראש מחקר האשראי העירוני ב PIMCO, מדגיש את החלטת הקרן שלו להימנע ניירות פורטו ריקה כמו תוספת על ידי חיסור. חששות על עומסי החוב הפורטוריקניים וחוסר היציבות הכלכלית מחצו את הקשרים העירוניים באזור, אם כי לא אחרי היציאה המיידית של PIMCO.

Overstating את המקרה עבור אלפא

Alpha, המכונה לעתים קרובות כמדד לניהול קרנות יעיל, הוא נתון חשוב עבור PIMCO גבוהה תשואה מוניטרית קרן אג"ח וקרנות אחרות מנוהלים באופן פעיל. אלפא גבוה משמש להצדיק הוצאות קופות גבוהות יותר מהממוצע או מחזור תיקי השקעות - שתיהן חלות על קרן High Mield Bond Bond.

מר. McCarthy ומר האמר מדגישים את החשיבות של מבט מעבר לדירוג האשראי לבדו כדי ליצור אלפא בתיק האג"ח. לדוגמה, צוות הניהול שלהם השתמש בניתוח מותאם סיכון כדי לזהות את החוב הכללי של עיר שיקגו (GO) כזדמנות. מודי'ס הורידה את החוב של שיקגו למעמד הזבל במאי 2015, כולל אז 8 $ שלה. 1 מיליארד אג"ח GO. Standard & Poor's הורידו גם את חובות שיקגו ביולי 2015, אם כי לא למעמד זבל.

למרות הורדת האשראי האחרונה וקשיים פיסקליים לכאורה, PIMCO התעלמה מהכותרות והקצתה את החוב לחברת שיקגו GO באמצע 2015. הם ציטטו מעלה את התעסוקה בתעסוקה ואת מס רכוש האחרונות עולה כמו סיבות אופטימיות קופון.

מה הדו"ח של PIMCO לא להצביע היא כי אלפא מגיע עם עלויות גבוהות יותר כל הזמן, בעוד גם המנהלים הטובים ביותר רק לנצח את השוק רוב הזמן. יתר על כן, זה לא ברור מיד למשקיע היומיומי מי הם המנהלים הטובים ביותר, ואם או לא אלפא יכול להישמר על פני תקופה ארוכה של זמן.