כאשר חברה שבה אתה הבעלים של המניות הוא ספינינג את אחת היחידות שלה לבעלי המניות, מה המהלך הטוב ביותר לעשות? האם אתה שומר מניות בחברה האם, spinoff או שניהם? שאלה זו נשאל לעתים קרובות על ידי המשקיעים לאורך השנים.

בין השנים 1990-2006, היו יותר מ -800 spinoffs בבורסות U. S., בהיקף של יותר מ -800 מיליארד דולר בשווי השוק, על פי פיטר האנט של "Structuring מיזוגים ורכישות" (מהדורה שלישית, 2007). המשך לקרוא כדי לגלות כיצד עסקאות אלה משפיעות על חברת האם, התפוצצה היחידה, והכי חשוב, בעלי המניות. (לקבלת מידע נוסף על מיזוגים ורכישות, קרא רכישת קריירה במיזוגים .)

->>

ספין על שפינופים
בספין טהור, חברה מחלקת 100% מהבעלות שלה ביחידה כמו דיבידנד מניות לבעלי המניות הקיימים. זוהי שיטה ללא מס של divestiture כי בדרך כלל עוזר הן ההורה היחידה להשיג תוצאות טובות יותר כמו ישויות נפרדות יותר מוערך. מחקרים רבים מצאו כי spinoffs והורים עושים בביצועיו על השוק - עם הקצה הולך spinoffs. אחד המחקרים המצוטטים יותר על ידי פטריק Cusatis, ג 'יימס מיילס וג' ר רנדל Woolridge פורסמה בגיליון 1993 של Journal of Financial Economics. זה קבע כי spinoffs והורים עלה על מדד S & P 500 בשיעור ממוצע של 30% ו -18% בהתאמה במהלך שלוש השנים הראשונות של המסחר במניות ספינוף.
מחקר שנערך על ידי צ'יפ דיקסון גילה כי בין השנים 2000 ל -2005, הספינופים ניצחו את השוק ב -45% בממוצע במהלך השנתיים הראשונות, בעוד שחברות האם היכו אותו בממוצע 40% באותה שנתיים. ג'יי.פי מורגן בחנה את הספינופים מ -1985 1995, והעריכה תשואות עודפות של 20% עבור spinoffs ו -5% להורים במשך 18 החודשים הראשונים. מה שומר אותם מפנה Spinoffs בביצועיו מכמה סיבות. לצוותי הניהול של הספינופים יש תמריץ גדול יותר לייצר, בשל אופציות ומניות, וחופש גדול יותר להתחיל מיזמים חדשים, לתרץ פעולות ולהקטין את התקורה. צוותי ניהול בחברות האם יכולים להתמקד יותר בעסקי הליבה. הערכות שווי של שתי המניות עשויות לעלות בשל העדפת המשקיעים לחברות משחק ממוקדות וטהורות.

לכן, מניות spinoffs והורים שניהם נראה שווה להחזיק. עם זאת, אם יש למכור אחד, ממצאי המחקר מצביעים על כך, בגלל השוליים הקטנים יותר של ביצועי יתר, בממוצע, ההורה צריך לקבל את הגרזן. מחקר שנערך בשנת 2004 על ידי ג'ון מק'קונל ואלכסיי אובצ'יניקוב המופיע ב

Journal of Investment Management
הסיק כי חברות האם לא ביצעו טוב יותר מהשוק לאחר "תיקון עבור אחד outlier חיובי גדול מאוד.עם זאת, הם נוטים יותר להיות בעלי מניות בטא גבוהות יותר, שמתממשות בשווקים חלשים ומניבים ביצועים גבוהים יותר בשווקים חזקים. , מניות spinoff עדיף להיות הבעלים של שוק שורי במקום שהם נמצאים במהלך דובי.

מניות שנייה, spinoff לעתים קרובות למכור את החודשים מיד לאחר השינוי המבני.הנפקת מניות ב spinoff לבעלי המניות הקיימים אינה יעילה במיוחד דרך להפיץ את המניות, שכן בעלי המניות מעוניינים בעיקר בחברה האם.קרנות המדד גם למכור את החברה, שכן החברה החדשה אינה במדד.מוסדות אחרים ימכרו כי spinoff אינו מתאים עם מנדטים (או קטן מדי, אין דיבידנד או שאין מחקר זמין).

כמו מחקרים אקדמיים ומכירת צד לגלות, הטבילה המיידית במחירי המניות spinoff מוחלף בדרך כלל על ידי כוח על פני הבא שנתיים עד שלוש שנים. לכן, משקיע מתכנן לשמור את spinoff אולי יצטרך לחכות לטווח קצר חולשות מחיר. באופן דומה, משקיע המבקש לזרוק מניות spinoff אולי רוצה לחכות ולמכור לתוך כוח יחסית מאוחר יותר. הערכת Spinoffs בודדים למרות spinoffs וחברות האם נוטים להתמכר היטב ביחס לשוק, הצלחה זו היא רק במצטבר. זה עדיין חשוב להעריך מצבים בודדים spinoff כדי להבטיח כי חוק ממוצעים הוא בצד שלך.

יואל גרינבלט, מנהל קרן גידור לשעבר עם רקורד מצליח ביותר מבוסס על חלק גדול על spinoffs, הוא גורו בנושא. בספרו "אתה יכול להיות שוק גאוני" (1999), הוא אומר שחשוב לראות היכן האינטרסים של המנהלים משקרים. מנהלים מרוויחים משכורות גדולות ללא בעלות על הרבה מניות לא יכול לשפר את הערך לבעלי המניות כמו מנהלים עם הון עצמי גדול או מענקי אופציות יכול. (לקריאה הקשורה, ראה

המחלוקת על אופציות פיצויים

)

חרדת הפרדה ויליאם מיטשל, ראש פרופילים של שפינוף ורורג, אומר שזה חיוני "להסיק את הסיבה ההפרדה", אשר ניתן לעשות זאת על ידי השוואת המאזן פרופורמה מאזן הכנסות של spinoff והורה. הדבר הראשון הוא לבדוק את רמות החוב ואת הקצאת התחייבויות אחרות ונכסים בעייתיים (כגון מצב אמיתי בשנת 2008).

לדוגמה, spinoff יכול בסופו של דבר overleveraged כי ההורה עשוי לעשות מינוף הזרמת ממונף, לפיה spinoff טעון עם החוב ואת ההכנסות הם בכיס על ידי ההורה. דוגמה לכך, על פי מיטשל, ניתן לראות בחלק מהיחידות שסובלות מקונגלומרט האינטרנט InterActiveCorp (IAC) בשנת 2008. (פרטים נוספים על ידי קריאת בעלים יכולים להיות רוצחים ב- M & A .)

גורם חשוב נוסף למיטשל הוא התשואה על ההון המועסק, הכוללת את היחס בין הרווח התפעולי להון החוזר נטו בניכוי מזומנים.A spinoff (או ההורה) עם קריאה נמוכה על מדד זה לא יכול להיות הרבה יתרון אסטרטגי על הקו של העסק.
העולם האמיתי: הערכת Spinoff

גם גרינבלט וגם מיטשל יסכימו שרמות ההערכה הן קריטריון נוסף. גרינבלט הגיב בתקשורת על חלק מהשקעותיו בעבר בספינופים, והצהרותיו מספקות שני מחקרי מקרה המדגימים את יישום ההערכה ואת אמות מידה אחרות. הראשון היה ספינוף של ליהמן ברדרס מאמריקן אקספרס (סימול: AXP) ב -1994. גרינבלט החליטה שלא להשקיע בליהמן ברדרס משום שבפנים לא היו מניות רבות. הוא עשה, עם זאת, כמו אמריקן אקספרס, כי העסק הנותר של כרטיסי האשראי וניהול ההשקעות היו זיכיונות מסוג וורן באפט והם היו הולכים רק תשע פעמים הרווחים, לאחר הפחתת שווי המניות של ליהמן. השני היה spinoff של NCR (NYSE: NCR) מ AT & T (סימול: T) בשנת 1997. Greenblatt אהב NCR כי המניות שלה הוערכו ב 30 $ עדיין החברה היה 11 $ למניה במזומן, לא חוב מהיר - הגדלת חטיבת אחסון נתונים. אם זה היה מוערך במכירות שמרניות מאוד חד פעמיות, הוא הביא את שווי הנכסים נטו עד מחיר המניה 30 $. שאר העסקאות של NCR, המספקות 6 מיליארד דולר במכירות בשנה באותה עת, היו אפוא בעצם חופשיות.

השורה התחתונה

spinoffs החברה התרחשו בקצב ממוצע של כ 50 בשנה מאז 1990. ככזה, חשוב למשקיעים כדי לדעת מה זה פעולה יכולה להיות משמעות עבור המניות שלהם. במקרים רבים, spinoffs הוכיחו ערך עבור החברה האם והן את יחידת התפוצצות. עם זאת, חשוב לבדוק את הפרטים של spinoff של החברה בזהירות לפני קבלת החלטה אם לשמור, למכור של חברות לקנות כי הם מתכננים או עשו את המהלך הזה.