זה יכול להיות מסובך לשים תג מחיר על חברות ביוטכנולוגיה המציעים מעט יותר מאשר ההבטחה להצלחה בעתיד. רק בגלל שמישהו במעבדה בוכה "אאוריקה!", זה לא בהכרח אומר כי תרופה נמצאה. בתחום הביוטכנולוגיה, זה יכול לקחת שנים רבות כדי לקבוע אם כל המאמץ יתורגם תשואות עבור חברה. עם זאת, בעוד ההערכה עשויה להיראות יותר ניחוש מהמדע, קיימת גישה מקובלת להערכת חברות ביוטכנולוגיה שנמצאות במרחק של שנים מקבלת שכר. במאמר זה, אנו מסבירים גישה זו הערכה, אשר מסתמך על ניתוח תזרים מזומנים מהוון (DCF), ולקחת אותך בתהליך שלב אחר שלב.

-> ->

See: זרימת מזומנים בהנחה ניתוח

הערכה תיק הערכה תחשוב על חברת ביוטכנולוגיה כאוסף של תרופה אחת או יותר ניסיוני, כל אחד מייצג הזדמנות שוק פוטנציאלי. הרעיון הוא לטפל בכל תרופה מבטיחה כמיני-מיני בתיק. באמצעות ניתוח DCF, אתה יכול לקבוע מה מישהו יהיה מוכן לשלם עבור תיק התרופה.

במילים אחרות, אתה קובע את תזרים המזומנים החופשי החיזוי של כל תרופה כדי לקבוע את הערך הנוכחי הנפרד שלה. לאחר מכן, אתה מוסיף יחד את הערך הנוכחי נטו של כל תרופה, יחד עם כל במזומן בבנק, לבוא עם שווי הוגן עבור כל החברה שווה היום.

חברת ביוטכנולוגיה יכול להיות עשרות או אפילו מאות תרופות צינור ההתפתחות שלה. עם זאת, זה לא אומר שאתה צריך לכלול את כולם בהערכת השווי שלך. באופן כללי, עליך לכלול רק את התרופות שכבר נמצאות באחד משלושת שלבי הניסויים הקליניים. (לקבלת מידע נוסף, בקר באתר האינטרנט של רשות המזון והתרופות האמריקני). כהשקעה, תרופה שנמצאת בשלב הגילוי או הפרה-קליני היא הצעה מסוכנת מאוד, עם פחות מ -1% סיכוי להגיע לשוק (בהתאם לדוח התעשייה שפורסם בשנת 2003 על ידי מחקר התרופות והתעשיינים של אמריקה). לכן, תרופות בשלב הפרה קליני מוקצים בדרך כלל לאפס ערך על ידי המשקיעים בשוק הציבורי.

->

חיזוי הכנסות ממכירות חיזוי ההכנסות ממכירות של כל אחת מהתרופות של חברת ביוטכנולוגיה הוא כנראה ההערכה החשובה ביותר שאתה יכול לעשות על תזרימי מזומנים עתידיים, אבל זה גם יכול להיות הכי קשה. המפתח הוא לקבוע מה צפוי המכירות שיא יהיה אם - וזה גדול "אם" - תרופה בהצלחה עושה את זה כל הדרך באמצעות ניסויים קליניים. בדרך כלל, תחזיות המכירות עבור 10 השנים הראשונות של החיים של התרופה.

SEE: ציפיות גדולות: חיזוי צמיחה במכירות

שוק פוטנציאלי אתה צריך להתחיל על ידי ביצוע הנחות לגבי פוטנציאל השוק של התרופה. עיין במידע שמסופק על ידי החברה ודוחות מחקרי שוק כדי לקבוע את גודל קבוצת החולים אשר ישתמשו בתרופה.אנליסטים מתמקדים בדרך כלל בפוטנציאל השוק במדינות המתועשות, שם אנשים ישלמו את מחיר השוק לתרופות.

בעת ביצוע הנחות לגבי חדירה פוטנציאלית של סמים בשוק, עליך להשתמש בשיקול דעתך הטוב ביותר. אם יש שוק תרופות תחרותי, עם יתרון מוגבל המוצע על ידי התרופה החדשה במונחים של יעילות מוגברת או תופעות לוואי מופחתות, התרופה כנראה לא ינצח נתח שוק משמעותי בקטגוריה המוצר שלה. אתה יכול להניח שזה יהיה ללכוד 10% מכלל השוק, או אפילו פחות. מצד שני, אם אין תרופה אחרת המטפלת באותם צרכים, סביר להניח שהתרופה תיהנה מחדירה של 50% או יותר.

תג מחיר משוער ברגע שיש לך להקים שוק גודל המכירות, אתה צריך לבוא עם מחיר המכירה המשוער. כמובן, לשים תג מחיר על תרופה המטפלת צורך unmet יכלול כמה ניחושים. אבל עבור תרופה כי יתחרה עם מוצרים קיימים, אתה צריך להסתכל על מחיר התחרות. לדוגמה, ענקית התרופות Roche של לאחרונה הציג HIV-inhibitor התרופה, Fuzeon, עולה רק מעל $ 20, 000 בשנה. הכפלת מחיר זה במספר המשוער של החולים מעניקה לך מכירות שיא שנתיות משוערות.

חברת הביוטכנולוגיה לא תקבל בהכרח את כל ההכנסות ממכירות. חברות ביוטכנולוגיה רבות - במיוחד הקטנות שבהן יש מעט הון - אין להן חטיבות מכירה ושיווק המסוגלות למכור כמויות גדולות של תרופות. לעתים קרובות הם מתירים תרופות מבטיחות לחברות תרופות גדולות יותר, אשר מסייעות לשלם עבור הפיתוח ולהיות אחראי על ביצוע המכירות. בתמורה, חברת הביוטכנולוגיה מקבלת בדרך כלל תמלוגים על מכירות עתידיות. על פי מאמר שנכתב על ידי מדיוס אסושייטס, "שיעור התמלוגים: סוגיות ומגמות עכשוויות", אוקטובר 2001), שיעור התמלוגים עבור תרופות הנמצאות בשלב I של הניסויים הקליניים הוא בדרך כלל אחוז בספרות האחרות. כמו חברות אלה לנוע לאורך צינור הפיתוח, שיעורי תמלוגים לקבל גבוה יותר.

בתרשים 1, אנו מפרקים הערכה של שיא המכירות השנתי של תרופה ביוטכנולוגית היפותטית בשוק תחרותי עם פוטנציאל שוק בגודל של 1 מיליון חולים, מחיר מכירה משוער של 20,000 $ לשנה ותמלוגים שיעור של 10%.

פוטנציאל שוק גודל 1 מיליון חולים שוק חדירה שיעור - גבוה 10% גודל השוק המשוער 100, 000 מטופלים מחיר מכירה 20 $ לשנה שיא מכירות 2 מיליארד דולר בשנה שיעור תמלוגים 10% שיא מכירות שנתיות 200 מיליון דולר איור 1 - חישוב הכנסות ממכירת תרופות

תרופות פטנטים בדרך כלל נמשך כ -10 שנים. בדוגמה ההיפותטית שלנו, אנו מניחים שבחמש השנים הראשונות לאחר ההשקה המסחרית, ההכנסות ממכירת התרופות יגברו עד שיגיעו לשיא. לאחר מכן, המכירות שיא להמשיך למשך החיים הנותרים של הפטנט.

איור 2 - אומדן היפותטי של הכנסות ממכירות עבור תקופת התחזית שנבחרה של 10 שנים

הערכת עלויות
בעת חיזוי תזרימי מזומנים עתידיים עבור תרופה, עליך לשקול את עלויות הגילוי ולהביא את התרופה לשוק .

בתור התחלה, יש עלויות התפעול הקשורות לשלב גילוי, כולל מאמצים כדי לגלות את הבסיס המולקולרי של התרופה, ואחריו בדיקות מעבדה ובעלי חיים. אז יש את העלות של הפעלת ניסויים קליניים. זה כולל את העלות של ייצור התרופה, גיוס, טיפול וטיפול עבור המשתתפים, והוצאות ניהול אחרות. ההוצאות גדלות בכל שלב פיתוח. יחד עם זאת, קיימת השקעה שוטפת בהון כגון פריטים וציוד מעבדה. יש לבחון את עלויות המיסוי ועלויות ההון החוזר. על המשקיעים לצפות כי עלויות התפעול וההון יייצגו לא פחות מ -30% מהמכירות המבוססות על התמלוגים של התרופה.

על ידי ניכוי עלויות התפעול של התרופה, מסים, השקעות נטו ודרישות הון חוזר מהכנסות המכירות שלה, אתה מגיע לסכום התזרים החופשי שנוצר על ידי התרופה אם הוא הופך למסחרי.

SEE: חינם תזרים מזומנים: חינם, אבל לא תמיד קל

חשבונאות עבור הסיכון תחזית תזרים המזומנים החופשי שלנו מניחה כי התרופה עושה את זה כל הדרך באמצעות ניסויים קליניים והוא אושר על ידי הרגולטורים. אבל אנחנו יודעים שזה לא תמיד קורה. לכן, בהתאם לשלב הפיתוח של התרופה, עלינו ליישם גורם הסתברותי כדי להסביר את ההסתברות להצלחה.

כאשר התרופה נעה בתהליך הפיתוח, הסיכון יורד עם כל אבן דרך חשובה. מחקר התרופות והתעשיינים של אמריקה דיווח ב -2003 כי לתרופות הנמצאות בשלב הראשון של הניסויים הקליניים יש סיכוי של 15% להפוך למוצר סחיר. עבור אלה בשלב II, הסיכויים להצלחה לעלות ל 30%, ועל שלב III, הם מטפסים ל 60%. לאחר ניסויים קליניים הושלמו והתרופה נכנסת לשלב אישור ה- FDA הסופי, יש לה סיכוי של 90% להצלחה. שיפורים אלה בסיכויי ההצלחה מתורגמים ישירות לערך המניות.

על ידי הכפלת תזרים המזומנים החופשי המשוער של התרופה על-ידי ההסתברות להצלחה המתאימה לשלב, אתה מקבל תחזית של תזרים מזומנים חופשי המהווה סיכון לפיתוח.

השלב הבא הוא הנחה של התרופה הצפויה של תזרים המזומנים החופשי ל -10 שנים כדי לקבוע מה הם שווים כיום. מאחר שכבר עשית סיכון בסיכון ההסתברות לניסוי הקליני, אין צורך לכלול סיכון פיתוח בשיעור ההיוון. אתה יכול להסתמך על האמצעים הרגילים לחישוב שיעור ההיוון, כגון הגישה הממוצעת המשוקללת של עלות ההון (WACC), כדי לעלות עם הערכת התזרים הסופי של התרופה.

SEE: המשקיעים צריכים WACC טוב

מה המשרד שווה? לבסוף, אתה רוצה לחשב את הערך הכולל של חברת ביוטכנולוגיה. לאחר שעברת את כל השלבים המתוארים לעיל כדי לחשב את תזרים המזומנים המהוון עבור כל אחת מהתרופות של חברת הביוטכנולוגיה, אתה פשוט צריך להוסיף את כולם כדי לקבל ערך כולל עבור תיק התרופה של המשרד.

DCF ערך תרופה A + DCF ערך תרופה B + DCF תרופה C … = = סך הכל ערך המשרד

השורה התחתונה כפי שאתה יכול לראות, הערכת חברות ביוטכנולוגיה בשלב מוקדם הוא לא לגמרי אמנות שחורה.משקיעים אינטליגנטים יכולים לבוא עם הערכות שווי מלאי מוצק אם הם מכירים את ניתוח DCF והם מצוידים בהבנה בסיסית של התעשייה וכיצד אבני דרך התפתחותיות גדולות יכולות להשפיע על הערך של חברת ביוטכנולוגיה.

-> -