מדינות יכולות, ומדי פעם לעשות, מחדל על החוב שלהם. זה קורה כאשר הממשלה או לא מסוגל או לא מוכן לעשות טוב על הבטחות הכספים שלה. ארגנטינה, רוסיה ופקיסטן הן רק כמה ממשלות שהפסידו במהלך העשורים האחרונים.

כמובן, לא כל ברירות המחדל זהים. במקרים מסוימים, הממשלה למעשה מחמיץ ריבית או תשלום העיקרי. פעמים אחרות, זה פשוט עיכוב תשלום. הממשלה יכולה גם להחליף את ההערות המקוריות עבור חדשים עם תנאים פחות נוחים. הנה, בעל או מקבל תשואות נמוכות או לוקח "תספורת" על ההלוואה - כלומר, מקבל אג"ח עם ערך נקוב הרבה יותר קטן.

->

טבלה 1

רשימה חלקית של מדינות שיש להם ברירת מחדל מאז 1999.

מדינה	ברירת מחדל שנה (s)	משך ברירת המחדל
אקוודור	2008 -2009	6 חודשים
גרנדה	2004-2005 ->>	11 חודשים> פרגוואי
2003-2004	18 חודשים	ארגנטינה
2001-2005	54 חודשים	אינדונזיה
2000 < 6 חודשים	פקיסטן	1999
11 חודשים	רוסיה	1999-2000
	22 חודשים גורמים המשפיעים על הסיכון	היסטורית, כישלון לעשות טוב על הלוואות היא בעיה גדולה יותר עבור מדינות ללוות במטבע חוץ. למה? כי כאשר הם מתמודדים עם מחסור תקציבי, לאומות כאלה אין אפשרות פשוט להדפיס יותר כסף.

העובדה שמדינות מתפתחות רבות מנפיקות אג"ח במטבע חלופי - לעתים קרובות דולר ארה"ב - עוזרת להסביר מדוע העושר משחק תפקיד כה גדול בסיכון ברירת המחדל. לפי הבנק העולמי, ההסתברות לפירעון החוב הציבורי בין כל המדינות שבהן ההכנסה הלאומית הגולמית לנפש גבוהה היא 7%, לעומת 17% במדינות עם הכנסה לאומית נמוכה לנפש. יש חריגים לכלל הכללי הזה, עם זאת.

למרות ההכנסה הגבוהה יחסית לנפש, חלק ממדינות גוש האירו עומדות בפני אותה הגבלה. גם עם חילוץ חו"ל מרובים, יוון אילצה מחזיקי אגרות החוב הפרטיות לקחת תספורות משמעותיות של עד 74%.

אופי של ממשלת המדינה גם משחק תפקיד מרכזי בסיכון האשראי. מחקרים מצביעים על כך שנוכחותם של צ'קים ואיזונים מובילה למדיניות פיסקלית הממקסמת את הרווחה החברתית - וכבוד החוב של המשקיעים המקומיים והזרים גם כן. לעומת זאת, ממשלות שבהן קבוצות פוליטיות מסוימות מחזיקות ברמת כוח לא מידתית יכולות להוביל להוצאות פזיזות ולברירת מחדל.

עם היכולת להדפיס את הכסף שלהם, מדינות כמו ארצות הברית, בריטניה ויפן ייראו חסינים מפני מחדל החוב. אבל זה לא בדיוק כך. למרות שיא כוכבי הכולל, ארצות הברית יש מחדל טכנית כמה פעמים לאורך ההיסטוריה שלה.במקרה אחד בשנת 1979, משרד האוצר החמיץ באופן זמני תשלומים על 122 מיליון דולר בחוב בגלל שגיאת ניירת. וגם אם הממשלה מסוגלת לשלם את חובותיה, המחוקקים אינם רשאים לעשות זאת, שכן התנגשויות תקופתיות על גבול החוב מזכירות לנו.

חשוב גם לזכור כי המשקיעים יכולים לקחת תספורת על החוב הממשלתי, גם אם האומה לא ברירת המחדל רשמית. בכל פעם שאוצר המדינה צריך להדפיס יותר כסף כדי לעמוד בהתחייבויותיו, סך כל הכסף של המדינה עולה וכל דולר במחזור מאבד חלק מערכו.

סיכונים מקלים כאשר מדינה מפריעה לחובותיה, ההשפעה על מחזיקי האג"ח יכולה להיות חמורה. בנוסף להענשת המשקיעים הפרטיים, היא משפיעה על קרנות פנסיה ועל משקיעים גדולים אחרים בעלי אחזקות משמעותיות. אחת הדרכים שבהן משקיעים מוסדיים יכולים להגן על עצמם מפני הפסדים קטסטרופליים היא באמצעות חוזה הידוע כברירת מחדל אשראי. החוזה המוכר מסכים לשלם כל קרן הנותרים ואת הריבית אם המדינה ללכת מחדל. בתמורה, הקונה משלם דמי הגנה לתקופה, אשר דומה פרמיית ביטוח. הצד המוגן מסכים להעביר את האג"ח המקוריות, שעשויות להיות להן ערך שיורי כלשהו, ​​לעמיתו במקרה של אירוע אשראי שלילי. בעוד במקור נועד כצורה של הגנה, חילופי הפכו גם דרך נפוצה השערות על סיכון האשראי של המדינה. ככזה, רבים של עסקאות אלה מסחר מסחר אין עמדות על האג"ח הבסיסית שהם מתייחסים. לדוגמה, משקיע שחושב שהשוק העריך יתר על המידה את בעיית האשראי של יוון יכול למכור חוזה ולגבות פרמיות, בטוחים שאין לו זכות לפצות. מכיוון שחילופי ברירת המחדל של האשראי הם מכשירים מתוחכמים יחסית ומסחר מעבר לדלפק, קשה להגיע למשקיעים אופייניים למחירי שוק עדכניים. זוהי אחת הסיבות שהם משמשים בדרך כלל על ידי משקיעים מוסדיים עם ידע נרחב יותר בשוק וגישה תוכניות מחשב מיוחד ללכוד נתוני העסקה.

השפעה כלכלית

בדיוק כמו אדם החמיץ תשלומים יש זמן קשה יותר למצוא הלוואות סבירים, מדינות ברירת המחדל - או סיכון ברירת המחדל, לצורך העניין - לחוות עלויות אשראי גבוהות באופן משמעותי. סוכנויות כגון Moody's, Standard & Poor's ו- Fitch אחראיות לדירוג איכות החוב של מדינות ברחבי העולם על בסיס מעמדם הכספי והפוליטי. ככלל, מדינות בעלות דירוג אשראי גבוה יותר נהנות מריבית נמוכה יותר.

כאשר מדינה אכן עושה מחדל, זה יכול לקחת שנים כדי להתאושש. ארגנטינה, שהחמיצה את תשלומי האג"ח החל משנת 2001, היא דוגמה מושלמת. עד 2012 הריבית על איגרות החוב שלה היתה עדיין גבוהה יותר מ -12 נקודות אחוז מזו של אג"ח ארה"ב.

אולי החשש הגדול ביותר לגבי ברירת מחדל, לעומת זאת, היא ההשפעה על הכלכלה הרחבה. ב U. ס, משכנתאות רבות הלוואות לסטודנטים הם pegged לשיעורי האוצר.אם הלווים היו לחוות תשלומים גבוהים באופן דרמטי כתוצאה של מחדל החוב, התוצאה תהיה משמעותית פחות הכנסה פנויה להוציא על סחורות ושירותים.

כי הדבקה יכולה להתפשט לכלכלות אחרות, מדינות עם קשרים הדוקים - ובמיוחד אלה שבבעלותם חלק גדול מהחוב - יפעלו לפעמים כדי למנוע מחדל. זה קרה באמצע שנות התשעים, כאשר ארצות הברית סייעה לשחרר את החוב המקסיקני. בעקבות המיתון העולמי בשנת 2008, קרן המטבע הבינלאומית, האיחוד האירופי והבנק המרכזי של אירופה סיפקו ליוון נזילות נחוצה.

הזמן המושלם להשקיע?

איפה משקיעים מסוימים מסתכלים על משבר פיננסי לראות כאוס, אחרים מכירים הזדמנות. הם מאמינים שברירת המחדל מייצגת נקודת בסיס - או משהו קרוב אליה - לאג"ח ממשלתיות. וגם, עבור "חצי כוס מלאה" סוג של המשקיע, הכיוון היחיד אג"ח אלה יכולים ללכת הוא מעלה. למעשה, כמה מה שנקרא "קרנות עופות" מתמחים בדיוק בסוג זה של פעילות. הרבה כמו אוסף החוב סוכנות קונה אישי חשבונות אשראי על זול, אלה קרנות לרכוש אג"ח ממשלתיות עבור חלק קטן של הערך המקורי שלהם.

בגלל הנשורת הכלכלית, כי בדרך כלל מתרחשת לאחר מחדל, המשקיעים לעתים קרובות להתחיל לחפש מניות המעיטו גם כן. אין ספק שהשקעה במדינות אלה באה עם חלקו ההוגן בסיכון, שכן אין ערובה לכך שתהליך ההתאוששות יתקיים אי פעם. אלה המבקשים אבטחה בתיק שלהם מעל כל דבר אחר בטח רוצה לחפש במקום אחר.

אולם, הדוגמאות ההיסטוריות האחרונות הן עידוד למשקיע בעל צמיחה גבוהה יותר. לדוגמה, במהלך העשורים האחרונים, שוקי המניות ברוסיה, ברזיל ומקסיקו גדלו באופן משמעותי בעקבות משבר איגרות החוב. המפתח הוא לחפש חברות עם יתרונות תחרותיים יחס מחיר נמוך לרווחים המשקף את רמת הסיכון הגבוהה שלהם.

השורה התחתונה

היו כמה ברירות מחדל ממשלתיות במהלך העשורים האחרונים, במיוחד במדינות ללוות במטבע חוץ. כאשר זה קורה, התשואות של איגרות החוב הממשלתיות מתרוממות במהירות, ויוצרות אפקט אדווה בכל המשק המקומי או אפילו בעולם.