בשנת 1998, קרן גידור בניו יורק בשם Long-Term Capital Management כמעט הביאה לקריסה של המערכת הפיננסית העולמית. זה היה בערבות על ידי הפדרל ריזרב ואחרים כדי למנוע המשבר הפיננסי העולמי. איך קרן גידור אחת כמעט קורסת את הכלכלה העולמית? השימוש של החברה במסחר ארביטראז 'ממונף מאוד עבור ניירות ערך קבועים היה אשם.

ישנן מספר אסטרטגיות ארביטראז 'עבור ניירות ערך קבועים. אחד הנפוצים ביותר נקרא אסטרטגיה להפיץ את ארביטראז 'להפיץ והוא כרוך חשיפה LIBOR, אשר מייצג את שיעור הריבית Interbank בלונדון. LIBOR הוא הריבית הממוצעת אשר בנקים בינלאומיים גדולים תשלום אחד לשני כדי להלוות כסף במטבעות שונים. החלף להפיץ ארביטראז 'הוא מורכב וכולל שילוב של עסקת החלפת ריבית רכישת אג"ח האוצר עבור רווח זעיר. זה בדרך כלל דורש מינוף גבוה כדי לממש תועלת משמעותית.

החלפה לפי שווי הוגן של ארביטראז 'מחייבת קבלת פוזיציות בחוזה החלפת ריבית, אג"ח של ממשלת ארה"ב ושיעור ריפו (שיעור ריפו הוא עלות גיוס ההלוואות למימון אג"ח האוצר, כאשר אג"ח משמשות כבטוחה). ישנם שני חלקים האסטרטגיה. הרגל הראשונה של האסטרטגיה, הנקראת מרווח החלפה, היא המרווח בין שיעור ההחלף הקבוע לבין שיעור הקופון של אג"ח ממשלתיות. הרגל השנייה של האסטרטגיה, הנקראת המרווח הצף, שווה להפרש בין ריבית הלייבור לבין שיעור הריפו. כיוון העמדות על המכשירים המעורבים באסטרטגיה תלוי בהבדל בין מרווח ההחלפה לבין המרווח הצף. ( לפרטים נוספים, קרא אסטרטגיות ארביטראז 'עם שינוי שיעורי הריבית)

אם התפשטות ההנפקה גבוהה מהפריסה הצפה, אזי ניתן ליישם את הארביטראז 'כדלקמן: המשקיע (הנקרא "ארביטראז' ור בעסקאות ארביטראז '") נכנס לחוזה החלפת ריבית בו היא משלמת שיעור החלפה קבוע בחילופי ליבור. במקביל, היא רוכשת אג "ח של ארה" ב באותה תקופת בגרות כמו חוזה החלף, אך עם שיעור הקופון הנמוך מהשיעור הקבוע בחוזה החלף. רכישת איגרת החוב ממומנת על ידי הלוואה בריבית ריפו הנחשבת פחות משיעור ריבית הלייבור.

זה נשמע מסובך, וזה. בואו נסתכל על האיור שלהלן להסבר יסודי יותר.

הארביטראז'ור, המיוצג בקופסה הירוקה מתחת, נכנס להסכם החלפת ריבית שבו היא משלמת שיעור קבוע של 6% 5 ומשלמת ליבור.

1. במקביל, היא לווה כסף על שיעור ריפו לרכוש 6% אג"ח חוב אג"ח עם אותה בגרות כמו להחליף.באופן מסורתי, שיעורי הריפו היו נמוכים משיעור הלייבור והפריסה הייתה יציבה. נניח ששיעור הריפו נמוך משיעור הלייבור ב - 80 נקודות בסיס.
2. כך, במונחים נטו, הארביטראז 'ור ישלם את החלפה להתפשט ולקבל את התפשטות צף.

בדוגמה זו, החלף להפיץ הוא 50 נקודות בסיס (6. 5% - 6% = 0. 5%). המרווח הצף הוא 80 נקודות בסיס (שיעור ריפו - ליבור = מרווח צף של 8%). הרווח הנקי מהאסטרטגיה הוא אפוא 30 נקודות בסיס.

רווח נקי = מרווח צף (80) - מרווח החלפה (50) = 30 נקודות בסיס

אם מרווח החלף גבוה ממרווח צף, הארביטראז'ור יכול להשתמש באסטרטגיה ההפוכה, כפי שמוצג באיור שלהלן. באסטרטגיה זו, הארביטראז 'ור נכנס להסכם החלפה שבו היא מקבלת שיעור החלפה קבוע ומשלמת ליבור. במקביל, היא מקצרת אג"ח ממשלתיות, ומשקיעה את התמורה בשיעור ריפו. לדוגמה, דמיינו כי הארביטראז 'ור נכנס להסכם החלפה כדי לקבל 6. 6 אחוזים שיעור קבוע לשלם LIBOR. במקביל, היא מקצרת איגרות חוב ממשלתיות צמודות מניבה 5% 8 ומשקיעה את התמורה בשיעור ריפו הנמוך מ LIBOR ב 50- נקודות בסיס.

באסטרטגיה זו, במונחים נטו, הארביטראז 'ור מקבל את החלוקה להתפשט ומשלם את התפשטות צף. במילים אחרות, היא מקבלת 70 נקודות בסיס ומשלמת 50 נקודות בסיס, ובכך מקבלת 20 נקודות בסיס.

רווח נקי מ ארביטראז '= החלפה מתפשטת (70) - מרווח צף (50) = 20 נקודות בסיס

כפי שממחישים שני הדוגמאות שלנו, סוג זה של אסטרטגיה ארביטראז' מספק תשואה קטנה מאוד. כך, למשל, ניתן להשתמש במיקומים ממונפים כדי להרוויח רווחים משמעותיים בעלות הסיכון המוגבר. החלפה להפיץ אסטרטגיה arbitrage אינו לרשת סיכון, ולכן, היא לא אסטרטגיה ארביטראז אמיתי כפי שהתקבל באופן מסורתי. האסטרטגיה להפיץ החלפה היא מסוכנת כי אם שיעור ריפו מתכנס, או עולה על שיעורי הליבור, הארביטראז 'ור יגרום הפסדים. עם זאת, מבחינה היסטורית, שיעורי ריפו היו נמוכים יותר מאשר LIBOR אשר אפשרה למוסדות כגון קרנות גידור ליישם את האסטרטגיה הזו.

השורה התחתונה

אסטרטגית Swarap להפיץ את המשטר משמש באופן מסורתי כצורה של ארביטראז 'קבוע הכנסה. גם כאשר עסקאות מבוצעות כהלכה, זה מניב רווח זעיר בצורה של מרווח יציב בין LIBOR לבין שיעור ריפו. עם זאת, האסטרטגיה אינה ארביטראז 'מסורתי מטבעו, משום שהיא נושאת הפסדי סיכון משמעותיים. מינוף הוא חיוני כדי להרוויח כל רווחים משמעותיים באמצעות swap להפיץ ארביטראז '.