התשואה על ההון העצמי, תזרים המזומנים החופשי (FCF) והיחס בין המחירים ל-הרווחים הם כמה מהשיטות הנפוצות המשמשות לאמוד את רווחתה של החברה ואת רמת הסיכון שלה. מדד אחד שאינו מקבל מספיק תשומת לב הוא המינוף ההפעלה, אשר לוכדת את הקשר בין עלויות קבועות של החברה משתנה. (כדי לקרוא עוד על יחסים, ראה ניתוח השקעות במהירות עם יחסים ו שיעור ניתוח הדרכה .)

בזמנים טובים, המינוף התפעולי יכול להגדיל את צמיחת הרווח. בזמנים קשים, זה יכול לרסק רווחים. אפילו רעיון גס של המינוף ההפעלה של המשרד יכול לספר לך הרבה על לקוחות פוטנציאליים של החברה. במאמר זה, אנו נותנים לך מדריך מפורט להבנת המינוף ההפעלה.

מהו מינוף תפעולי? בעיקרו של דבר, מינוף ההפעלה מסתכם בניתוח של עלויות קבועות ועלויות משתנות. המינוף התפעולי הוא הגבוה ביותר בחברות בעלות שיעור גבוה של עלויות תפעול קבועות ביחס לעלויות תפעול משתנות. זה סוג של חברה משתמשת רכוש קבוע יותר במבצע של החברה. מנגד, המינוף התפעולי הוא הנמוך ביותר בחברות בעלות שיעור נמוך של עלויות תפעול קבועות ביחס לעלויות תפעול משתנות. (למידע נוסף על מינוף תפעולי ופיננסי, קראו מהם הסיכונים שיש להם מינוף תפעולי גבוה ומינוף פיננסי גבוה? )

היתרונות של מינוף תפעולי גבוה יכול להיות עצום. חברות עם מינוף תפעולי גבוה יכולות להרוויח יותר כסף מכל מכירה נוספת אם הן לא צריכות להגדיל עלויות כדי לייצר יותר מכירות. ברגע שהעסקים בוחרים, רכוש קבוע כגון רכוש, מפעל וציוד (PP & E), כמו גם עובדים קיימים, יכול לעשות הרבה יותר מבלי להוסיף עלויות נוספות. שולי הרווח מתרחבים והרווחים עולים מהר יותר מההכנסות. (קרא עוד על שוליים ב השורה התחתונה על שוליים ו מדידת יעילות החברה .)

הדרך הטובה ביותר להסביר מינוף ההפעלה היא באמצעות דוגמאות. קחו, למשל, יצרנית תוכנה כמו מיקרוסופט. חלק הארי של מבנה העלות של החברה הוא קבוע ומוגבל מראש פיתוח עלויות השיווק. בין אם היא מוכרת עותק אחד או 10 מיליון עותקים של תוכנת Windows האחרונה שלה, עלויות מיקרוסופט נשארות ללא שינוי. לכן, פעם אחת החברה מכרה עותקים מספיק כדי לכסות את העלויות הקבועות שלה, כל דולר נוסף של הכנסות ממכירות נופל לתוך השורה התחתונה. במילים אחרות, מיקרוסופט מחזיקה במינוף תפעולי גבוה להפליא.

לעומת זאת, קמעונאית, כגון וול מארט, מדגימה מינוף תפעולי נמוך יחסית. לחברה רמות נמוכות יחסית של עלויות קבועות, בעוד שעלויותיה המשתנות הן גדולות. מלאי הסחורות מייצג את העלות הגדולה ביותר של וול-מארט. עבור כל מוצר מכירה כי וול מארט טבעות, החברה צריכה לשלם על אספקת המוצר.כתוצאה מכך, העלות של וול מארט של סחורות שנמכרו (COGS) ממשיך לעלות עם ההכנסות ממכירות לעלות.

מסוכן עסקים מינוף תפעולי יכול לספר למשקיעים הרבה על פרופיל הסיכון של החברה, ולמרות המינוף התפעולי הגבוה יכול לעתים קרובות להועיל לחברות, חברות עם מינוף תפעולי גבוה גם חשופים תנודות חדות במחזורי העסקים והמחזור.

כאמור לעיל, בזמנים טובים, מינוף תפעולי גבוה יכול להגדיל את הרווח. אבל חברות עם הרבה עלויות קשורות במכונות, צמחים, נדל"ן רשתות ההפצה לא יכול בקלות לחתוך הוצאות להסתגל לשינוי בביקוש. אז, אם יש downturn במשק, הרווחים לא רק ליפול, הם יכולים לצנוח.

שקול את מפתח התוכנה Inktomi. במהלך שנות ה -90 התפעלו המשקיעים מהטבע של עסקי התוכנה שלה. החברה הוציאה עשרות מיליוני דולרים על מנת לפתח כל אחת מתוכנות הלידה הדיגיטליות והאחסון שלה. אבל הודות לאינטרנט, התוכנה של Inktomi יכול להיות מופץ ללקוחות כמעט ללא עלות. במילים אחרות, לחברה היה כמעט אפס עלות הסחורה שנמכרה. לאחר ההפחתה בעלויות הפיתוח הקבועות, כל מכירה נוספת הייתה רווח טהור כמעט.

לאחר קריסת הדוטקום בשוק הביקוש הטכנולוגיה בשנת 2000, Inktomi סבלה בצד האפל של המינוף התפעולי. עם העלייה במכירות, הרווחים התנודדו בצורה דרמטית להפסד מדהים של 58 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2001 - צנחו מהרווח של 1 מיליון דולר שהחברה נהנתה ממנו ברבעון הראשון של שנת 2000. המינוף הגבוה הכרוך בספירה על המכירות לפרוע עלויות קבועות חברות ובעלי מניות בסיכון. מינוף תפעולי גבוה במהלך ההאטה יכול להיות עקב אכילס, לשים לחץ על שולי הרווח ולהפוך התכווצות הרווחים בלתי נמנעת.

ואכן, חברות כמו Inktomi, עם מנוף תפעולי גבוה, בדרך כלל יש תנודתיות גדולה יותר ברווח התפעולי שלהם ומחירי המניות. כתוצאה מכך, המשקיעים צריכים להתייחס בזהירות לחברות אלו. (כדי לקרוא עוד על חזה דוטקום, ראה קריסות השוק הגדול ביותר ו כאשר פחד ותאוות בצע משתלטים >

מינוף תפעולי מינוף תפעולי מתרחש כאשר חברה יש עלויות קבועות שיש לעמוד ללא קשר לנפח המכירות. כאשר לחברה עלויות קבועות, השינוי באחוזים ברווחים עקב שינויים בהיקף המכירות גדול משיעור השינוי במכירות. בעלויות תפעוליות קבועות (i, יותר מאפס) עלויות חיוביות קבועות, שינוי של 1% במכירות גורם לשינוי של מעל 1% ברווח התפעולי.

מידה של השפעת מינוף זו נקראת מידת המינוף התפעולי (DOL), אשר מראה את המידה שבה הרווחים התפעוליים משתנים עם שינוי בנפח המכירות. זה מצביע על התגובה הצפויה ברווחים, אם מחזורי המכירות ישתנו. באופן ספציפי, DOL הוא אחוז השינוי בהכנסה (נלקח בדרך כלל כרווחים לפני ריבית ומס, או EBIT) מחולק באחוז השינוי ברמת התפוקה. להמחשה, נניח שחברת תוכנה השקיעה 10 מיליון דולר בפיתוח ושיווק לתוכנית היישום האחרונה שלה, שמוכרת ב -45 דולר להעתקה.כל עותק עולה לחברה $ 5 למכור. נפח המכירות מגיע למיליון עותקים.

כך, חברת התוכנה נהנית מ- DOL של 1. 33. במילים אחרות, שינוי של 25% בהיקף המכירות יניב שינוי של 33% ברווח התפעולי.

למרבה הצער, אלא אם כן אתה פנימאי בחברה, זה יכול להיות מאוד קשה לרכוש את כל המידע הדרוש כדי למדוד DOL של החברה. שקול, למשל, עלויות קבועות ומשתנות, שהן תשומות קריטיות להבנת המינוף התפעולי. זה יהיה מפתיע אם לחברות לא היה מידע כזה על מבנה העלויות, אבל חברות לא נדרשים לחשוף מידע כזה בחשבונות שפורסמו.

המשקיעים יכולים להגיע עם הערכה גסה של DOL על ידי חלוקת השינוי ברווח התפעולי של החברה על ידי שינוי בהכנסות המכירות שלה.

במבט לאחור בהצהרות של חברה, המשקיעים יכולים לחשב שינויים ברווח התפעולי ובמכירות. המשקיעים יכולים להשתמש בשינוי ב- EBIT מחולק על ידי השינוי בהכנסות מהמכירות כדי להעריך מה הערך של DOL עשוי להיות ברמות מכירות שונות. זה מאפשר למשקיעים להעריך את הרווחיות תחת מגוון רחב של תרחישים.

מסקנה

היזהר מאוד באמצעות אחת הגישות הללו. הם יכולים להטעות אם מיושמים ללא הבחנה. הם לא רואים יכולת של חברה לגידול במכירות. משקיעים מעטים באמת יודעים אם חברה יכולה להרחיב את היקף המכירות מעבר לרמה מסוימת ללא, למשל, קבלנות משנה לצדדים שלישיים או להשקעה נוספת בהון, דבר שיגדיל את העלויות הקבועות וישנה את המינוף התפעולי. יחד עם זאת, מחירי החברה, תמהיל המוצרים ועלויות המלאי וחומרי הגלם כפופים לשינוי. ללא הבנה טובה של הפעולה הפנימית של החברה, קשה לקבל אמת מדויקת באמת של DOL. עם זאת, כדאי לקבל מושג גס על המינוף התפעולי של החברה. גם אם זה לא מדויק 100%, הידע של DOL של החברה יכול לעזור לנו להעריך את רמת הסיכון שהיא מציעה למשקיעים. למרות שאתה צריך להיות זהיר כאשר מסתכלים על מינוף ההפעלה, זה יכול לספר לך הרבה על החברה ואת הרווחיות העתידי שלה. המשקיעים יכולים לקבל תחושה גסה של התחזית של החברה ואת הסיכון לנוכח תנאי השוק המשתנים. בעוד המינוף ההפעלה לא לספר את כל הסיפור, זה בהחלט יכול לעזור.