הערה מוגנת על-ידי המנהל (PPN) היא השקעה סינתטית או מוצר מובנה היוצר השקעה מותאמת אישית. PPNs יש פרופיל ייחודי שלהם סיכון / לחזור נועד לפנות קבוצות ספציפיות של המשקיעים. הם נוצרים על ידי מהנדסים פיננסיים המשלבים נגזרים עם נגזרים אחרים (כגון קרן אינדקס, קרן נאמנות או קרן סחורות) או השקעה מסורתית (כגון סחורה, מלאי או אג"ח). במאמר זה, נספק סקירה של הרכב ההשקעה.

-> ->

מה הם PPNs? PPNs הפכו פופולריים מאוד בשנים האחרונות. הערבות שלהם להחזיר לפחות 100% מההשקעה המקורית - בתנאי PPN מוחזקת לפדיון - ואת התשואה הפוטנציאלית העולה על זה של חוזה השקעה מובטחת (GIC) עוזר להסביר את הפופולריות שלהם. הביקוש PPNs גדל גם כי משקיעים לא מוסמכים יכולים לגשת קרן גידור על ידי רכישת PPN. קרנות גידור הן השקעה מאוד פופולרי בימים אלה, והם אינם זמינים ישירות למשקיעים לא מוסמכים בשל תקנות בשוק הביטחון. (למידע נוסף על קרנות גידור, ראה מבוא לקרנות גידור - חלק ראשון ו- חלק שני .)

שטר חוב מוגן - נמכר או מופץ כמכשיר חוב עם תשואה מינימלית מובטחת לשווי נומינלי של ההשקעה הראשונית (הסכום העיקרי). בדרך כלל, הבנק פועל כערבה של הקרן המושקעת, החושפת את הרוכש לסיכון אשראי הקשור לערבה. לכן, חשוב מאוד להעריך את העוצמה הפיננסית של הערב ואת האשראי. עם זאת, כמו רוב הערבים הם בנקים פיננסיים מבחינה כלכלית, ברוב המקרים הסיכון הזה הוא אפסי למעשה. למרות PPNs נמכרים כמכשיר חוב, PPN מכיל אופציה מוטבע הוא באמת נגזרת שיש לה כמה תכונות משותפות עם מוצרים מסורתיים הכנסה קבועה.

כמו מכשיר חוב, PPN יש ערך נקוב, טווח לפדיון וחזרת הקרן במועד הפדיון. המונח PPN לפדיון - התלוי במוצרי ההשקעה המשולבים שהוא מכיל, מבנהו ותנאי השוק - נע בין 6 ל -10 שנים.

בניגוד למכשיר חוב, התשואה מ- PPN תלויה בערך המסוף של אפשרות מוטמעת; אין תשלום הקופון מובטחת. במקום זאת, PPN בדרך כלל עושה אחד, בתום, לפדיון, המורכב של הקרן המקורית וכל עלייה בשווי הנכס נטו. העליה בשווי הנכסים נטו של ה - PPN נובעת מהחזרת הבסיס על פני תקופת ה - PPN, כמפורט בתזכיר ההצעה, בהתחשב בעמלות שונות.

מבנה תשואות PPN
מתאם ישיר בין התמורה לבין התשואה בפועל על הבסיס עשוי או אינו קיים, בהתאם לאופן בו התבנית נבנתה ותנאי שוק קיימים בתקופת ההשקעה.במילים אחרות, את התמורה של PPN סביר מאוד נתיב תלוי. עם זאת בחשבון, PPN ניתן לראות כאג"ח עם תשלום קופון משתנה החל 0% עד כמה מקסימום כפי שנקבע על ידי המבנה שלה המתואר תזכיר ההצעה שלה. במונחים של הנדסה פיננסית, PPN הוא קשר סינתטי.

למרות תשלומים תקופתיים הם לא הנורמה, מהנדסים פיננסיים יצרו PPNs כי לעשות תשלומים תקופתיים לפנות למשקיעים המעדיפים לקבל תשואות תקופתיות. ברוב המקרים, התשלומים התקופתיים הם החזר קרן, וכל תשלום מקטין את הקרן המובטחת בסכום שווה ערך. עם זאת, להיות יצירתיים, מהנדסים פיננסיים יצרו PPNs כי יש תשלומים תקופתיים שעשויים להכיל תשואה הרוויח.

על ידי רכישת PPN, משקיע רוכש אופציה מוטמעת הצמודה להשקעה בסיסית מסוכנת ותזרימי המזומנים שלה, בגין החזר כספי מסוים. על ידי השקעה ב- PPN, משקיע בוחר בתזרים מזומנים לא בטוח, אך גדול יותר, שעלול לנבוע מהאופציה המוטמעת ב- PPN. עם זאת, התשואה החיובית אינה מובטחת ועל משקיע רק לקבל בחזרה את הקרן המקורית שלהם, הם חייבים להבין כי הריבית שהוזכרה לעיל היתה העלות של הבטחת כי הקרן המקורית שלהם יוחזרו. (למידע נוסף, קרא את חשיבות ערך הזמן הבנת ערך הזמן של הכסף .)

שיטות ההערכה המשמשות עבור סוגי נכסים סטנדרטיים מוגדרות היטב משום שכל חבר של קבוצת נכסים סטנדרטיים יש קבוצה של מאפיינים משותפים. המאפיינים המשותפים האלה נותנים להם חברות במחלקת הנכסים. זה לא המקרה של PPNs.

לכל PPN שנבנה יש מערך מאפיינים ייחודי, אשר נקבע בחלקו על ידי הבסיס, אופן בנייתו ותנאי השוק שהיו קיימים כאשר הונפק (נבנה) ובמהלך חייו (טווח), ובמיוחד שיעור הריבית סביבה. גילויים PPN הם בדרך כלל פחות שקופים מאלה להשקעות שנמכרו על ידי תשקיף. זה חוסר שקיפות עשוי להיות בעיה כאשר משקיע מנסה לקבוע את דמי. מכיוון שהסיכון עובר עם בניית PPN, ל- PPN ולבסיס שלו יש פרופילי סיכון / חזרה שונים. מכיוון שאין שני PPN דומים זה לזה, הערכת השווי וההשוואה בין שני רשתות PPN יכולה להיות מאתגרת. (למידע נוסף על שיעורי הריבית, ראה כיצד שערי הריבית משפיעים על שוק המניות מנסה לחזות את שערי הריבית ו זה האינטרס שלך )

ההנדסה PPN, הבטחת אחריות כאשר מהנדס פיננסי רוצה להבטיח את הערך הנקוב של הקרן השקועה המקורי, גידור יהיה מעורב. ישנם שני מבנים משותפים, המתארים כיצד נוצרת ההשקעה הסינתטית, ומשמשים ליצירת PPN. ההבדל העיקרי בין השניים הוא טכניקת הגידור. במבנה אג"ח אפס הקופון, הפשוטה שבהן היא גידור סטטי, רכישת הגנה מתרחשת כאשר PPN נוצר.המבנה האחר, מבנה תיק הנכסים המתמיד (CPPI), מורכב יותר ומשתמש בגידור דינמי המיועד להגנה. עם גידור דינמי, הגנה ניתן לשים במקום והוסרו לאורך כל תקופת PPN.

מבנה קופון אפס מבנה האפס-קופון, הנקרא וניל רגיל על-ידי קהל ההנדסה הפיננסית, מורכב מאג"ח של קופון אפס וחבילה של אפשרות שיחה על הבסיס.

כאשר PPN מונפק, כ -70% מהקרן משמש לרכישת איגרת חוב עם קופון אפס עם פרעון התואם את זה של ה- PPN, אשר מבשיל את הערך של הקרן המקורית. זוהי רכישה של איגרת קופון אפס המגנה על הקרן, או שהיא מגינה עליה, ומכיוון שהיא נשארת במקומה לאורך כל תקופת ה - PPN, היא גידור סטטי. יתרת הכספים (פחות דמי) משמשים לאחר מכן להשקעה ממונפת בבסיס שיש להם ערך נומינלי השווה ל קרן המושקעת.

שיעורי הריבית השוררים בזמן PPN נוצר לקבוע את עלות ההגנה, ולכן, את הכספים הזמינים לרכישת חבילת אפשרות השיחה. כמו שיעורי הריבית נופלים, עלות ההגנה יגדל וקרנות זמין לרכישת אפשרות השיחה יקטן. ההפך הוא הנכון גם, כמו שיעורי הריבית לעלות, עלות ההגנה יקטן ואת הכספים הזמינים לרכישת אפשרות השיחה יגדל.

הביצועים של ה- PPN, אם כי נקבע ישירות על ידי התמורה על חבילת אופציית השיחה, נקבע בסופו של דבר על ידי הביצועים של הבסיס. העליה המקסימלית התיאורטית בערכו של מבנה אג "ח אפס - קופון תהיה הגדלת שווי הבסיס על פני תקופת ההשקעה. עם זאת, התשואה בפועל תהיה פחות, והוא לעתים קרובות כתרים על אחוז מסוים של התשואה הבסיסית. זאת בשל מגבלות המבנה המוטל על תנאי השוק. בשל מגבלות אלו ודרישה לקיומן של אופציות רכש מתאימות, מבנה הקופון האפס אינו בשימוש נרחב כמבנה ביטוח תיקי התיק קבוע (CPPI).

מבנה תיק קבוע מבנה ביטוח מבנה CPPI הוא גמיש יותר בשימוש נרחב יותר. כאשר PPN נוצר בדרך זו, הצעד הראשוני הוא השקעה בשווה הבסיסית הקרן השקיעה פחות עמלות. הצורך בהגנה ראשית נקבע על ידי ביצוע ההגנה הבסיסית, ואם נדרשת הגנה ראשונית, נרכש איגרת של "קופון אפס". הגנה תימכר לאחר מכן אם זה כבר לא נחוץ. גידור, במקרה זה, הוא דינמי משום שהוא מבוסס על אירועי שוק; לכן, את הביצועים של הבסיס חייב להיות פיקוח מתמיד עם השימוש בנוסחה מורכבת, מהנדסים פיננסיים לקבוע אם יש צורך בהגנה.

אם במהלך תקופת ההשקעה, שווי הנכסים נטו של ה- PPN שווה לעלות ההגנה, יש לרכוש הגנה מלאה. זהו "תרחיש דפיקה החוצה". במקרה זה, החזרת ההשקעה המקורית היא התוצאה האפשרית היחידה.אם תרחיש ההשתלטות מתרחש בשלב מוקדם של ה- PPN, משקיע נשאר מחזיק את התיק, אם אפשר לומר כך, כאשר כספו נעול ורכישת כוח יורד בשיעור האינפלציה.

מבנה CPPI עשוי גם להשתמש במינוף, המאפשר השקעה ראשונית גדולה יותר בבסיס. בדרך כלל, מינוף מוגבל פעמיים או שלוש פעמים את הקרן השקיעה. שימוש זה במינוף חושף משקיע לכל היתרונות והחסרונות של המינוף. עם זאת, כאשר משקיע מושקע PPN, החיסרון הוא מוגבל ואת הפוטנציאל ליהנות השימוש במינוף קיים.

מסקנה
PPN היא רכישת השקעה מסוכנת בשילוב עם ביטוח, או הגנה downside. תזרימי מזומנים מסוימים יחסית או מסוכנים פחות מוחלפים לתזרימי מזומנים לא בטוחים יותר, אך גדולים יותר. מימוש פוטנציאל ההחזר המוצע על ידי PPN דורש תנאי שוק נוחים על פני תקופת כהונתו. תנאי שוק שליליים, המביאים להחזרת הקרן המקורית, יוצרים באופן ריאלי כוח קנייה כתוצאה מאינפלציה.