הקרנת תשואות לטווח ארוך על סוגי הנכסים השונים הוא אולי אחד הכישורים החשובים ביותר למשקיע יכול להיות. לעתים קרובות מדי, המשקיעים פשוט extrolate החזרות היסטורי אל העתיד. נוהג זה יכול להיות מסוכן כמו שינויים חילוניים (בכל מקום בין 10-50 שנים) יש לעשות להתרחש באיטיות בשווקים לאורך זמן. לדוגמה, שוקי ההון של יפן והכנסות קבועות עברו שינוי חילוני, לאחר שבועת ההון שלהם פרצה בסוף שנות ה -80. אירוע זה שינה את התשואות בשווקים אלו במשך זמן רב מאוד.

- לכל אחת משלוש קבוצות הנכסים הגדולות - מניות, הכנסה קבועה וניירות ערך מוגנים - אינפלציה - יש גורמים ייחודיים המשפיעים על התשואה הצפויה.

בין אם אתם מתכננים פרישה או פיקוח על קרן פנסיה, כראוי הקרנת לטווח ארוך חוזר יסייע להבטיח את היעדים הפיננסיים שלך נפגשו. לפני מסתכלים איך לחשב מחזירה החזוי על שלושת סוגי הנכסים העיקריים, בואו צעד אחורה ולהסתכל היסטורית מחזירה ואת ההחזר האמיתי הראשון.
- 9 ->

פרספקטיבה היסטורית

במהלך המאה ה -20, ארה"ב שלטה הן מבחינה כלכלית והן כלכלית (שוק המניות האמריקאי כאחוז מהמשק העולמי עלה מ -22% ב -1900 ליותר מ -50 לפי מחקר שנקרא "אופטימיות לא רציונלית" בגיליון ינואר / פברואר 2004 של
Financial Analysts Journal ). כתוצאה מכך, התשואה על ההון ותנודתיות המחירים לארה ב "היו חיוביים יותר מהממוצע העולמי באותה תקופה. אבל בדיוק כשם שהדומיננטיות הכלכלית של בריטניה הלכה ונעלמה במאה ה -20, אותו גורל יכול היה לראות את האליפות במאה הזאת. כמו כן, אמין ביותר נפוץ U. S. היסטורית החזרות לטווח ארוך (Ibbotson Associates) הם מ 1926, אשר עדיין תקופה קצרה יחסית מבחינה סטטיסטית.

בעוד מניות U. יש תשואות ריאליות חיוביות עבור כל 20 שנה תקופה של המאה ה -20 הודות ליציבות הפוליטית והכלכלית, אותו לא ניתן לומר עבור מדינות אחרות. ההרס הכלכלי והפיננסי של שתי מלחמות עולם הפריע לשווקים באירופה ובאסיה. ובכל זאת, זה לא היה כל הפלגה חלקה בארצות הברית. בין השנים 1966 ל -1982, מדד הדאו ג'ונס הוריד שני שלישים במונחים ריאליים, על פי בריאן טיילור "סחיטת הדוב - שיעורי היסטוריה עבור מנהלי השקעות המאה ה -21" (

Barron's , 2002 < ). אלמלא שוק השוורים הגדול של 1982-2000, לא היה קיים כלל של 20 שנה למניות. כעת נבחן את הצעדים המעורבים בחישוב התשואות לטווח הארוך. התמחות בהחזרים ריאליים הצעד הראשון של תהליך זה הוא להתמקד בתשואות ריאליות ולא בתמורה נומינלית (לא מותאמת לאינפלציה). תשואות נומינליות חסרות משמעות, ללא הבנת התשואות הריאליות שלהן.לדוגמה, היית מעדיף לקבל תשואה של 12% עם אינפלציה ב -10%, או תשואה של 5% עם אינפלציה של 2%? כל שאר הדברים שווים, רוב המשקיעים יבחרו באפשרות השנייה, שכן היא תניב תשואה ריאלית של 3% לעומת 2% בלבד. ניירות ערך מוגנים מפני אינפלציה (IPS) הם ניירות הערך היחידים כיום המבטיחים שיעור תשואה ריאלי (לקריאה נוספת, ראה

אינפלציה מוגן ניירות ערך - החוליה החסרה
.) הכנסה קבועה: קל לחישוב < השלב הבא הוא להסתכל על הריבית הנוכחית. היסטורית U. S החזרות הכנסה קבועים היו מנבאים גרועים של תשואות עתידיות מאז מלחמת העולם השנייה. עד שנות השישים האינפלציה הכרונית מעולם לא היתה בעיה גדולה באמריקה. המשקיעים, ולכן, מעולם לא מחיר כראוי הכנסה קבועה לקחת בחשבון את הסיכון הזה. תשואות עתידיות ניתנות לחיזוי בקלות עבור משקיעים בעלי הכנסה קבועה וקניה, כאשר עקומות התשואה קיימות ברוב המדינות לתקופות שבין 30 ל-20-30 שנים.

אמנם לא קל, רוב החזרות הקרן האג"ח צפויים כי תיקי שלהם נוטים לעקוב אחר אינדקסים שבו תשואה לפדיון (YTM) זמין. YTM זה הוא פרוקסי גס של ביצועי המדד על פני תקופתו הממוצעת לפדיון. רווחי הון יכולים למלא חלק בהחזרי הכנסה קבועים לטווח קצר, אך לא לאורך חיי אג"ח או אג"ח. כמו כן, הקפד לנכות כמה אחוז את התשואה החזוי שלך הכנסה קבועה עבור יחס הוצאות ניהול (MER). במיוחד בסביבה נמוכה הריבית, זה קשה מאוד עבור מנהלי הכנסה קבועה להוסיף ערך מספיק כדי לכסות את MER שלהם.
סה"כ החזרה-U. ס הכנסה קבועה: ריבית

12/31/04
: 4. 8%

הערה: כדי להשוות תפוחים לתפוחים, אג"ח ממשלתיות לטווח ארוך ישמש הכנסה קבועה. ב U. ס, זה יהיה 30 שנה האוצר . בעוד שמניות הן משך הזמן הארוך ביותר האפשרי (תזרים המזומנים שהם מייצרים למשקיעים יכול להימשך ללא הגבלת זמן), גם ניירות ערך בעלי משכורות דומות ישמשו גם לשיעורי נכסים אחרים בעת חישוב תשואה צפויה של תיק מאוזן. עבור הכנסה קבועה, זה אומר את משך הזמן הארוך ביותר איגרות החוב זמין.

IPS: הקשר בין הכנסה קבועה למניות כאשר ניתן לטעון שכיתה נפרדת של נכסים, אין תיק מאוזן צריך להיות שלם ללא ניירות מוגנים באינפלציה. הם מתואמים בצורה גרועה עם מניות והכנסות קבועות, ולכן משפרים את הפרופיל המותאם לסיכון של תיק (ראה ניירות ערך מוגנים מפני אינפלציה: החוליה החסרה

). השמחה של שב"ס היא כי החזרה האמיתית ידועה עם הרכישה. האינפלציה הצפויה משתמעת מהפרש בין איגרת חוב ממשלתית לבין שב"ס לטווח שווה ערך.
סה"כ החזרה-U. ש .ח ": תשואה ריאלית + אינפלציה משוערת (הכנסה קבועה - IPS) 12/31/04: 1. 9% + (4. 8% -1% 9) = 4 8% הערה: כפי שתבחין, החזרות החזוי עבור הכנסה קבועה טווח שווה ו שב"ס זהים. זה עושה תחושה אינטואיטיבית כמו האינפלציה הצפויה היא הגורם הפיוס. עם זאת, התשואות בפועל שלהם עשוי להשתנות כמו האינפלציה בפועל סוטה האינפלציה הצפויה לאורך זמן.

מניות: כרטיס הבר המחלקה הנכס הקשה ביותר לחשב החזרות החזוי הוא ללא ספק מניות. אנחנו צריכים קודם כל להסתכל על תשואות הון מההקשר ההיסטורי.

אקסטרפולציה היסטורית תשואות אמיתי עבור מניות יכול להיות מסוכן. גורמים ניכרים כעת לא היו ניכרים בתחילת המאה הקודמת. ראשית, דיבידנדים שיחקו תפקיד הרבה יותר גדול בהחזרות היסטוריות אז. שנית, רמות ההערכה עלו באופן מהותי במהלך המאה האחרונה. תשואות עתידיות היו תלויים במידה רבה בהערכות ראשוניות (ראה "Dow 5, 000" מאת ביל גרוס, בגיליון ספטמבר 2002 של PIMCO

Outlook Outlook
>

שלישית, איכות הרווחים יכולה להיות גורם. לדוגמה, הרווחים התפעוליים והרווחים המדווחים החלו לסטות זה מזה בשלהי שנות השמונים (ראה "פרמיית הסיכון להון ארוך טווח" של ג'רמי סיגל, "פרקטיקת הסיכון של מכון CFA - נקודות ההשתקפות, 2004). כאשר חברות היו תחת לחץ כדי להצדיק את הערכות הון המניות העשירות שלהם, הם מותאמים את ההגדרה של הרווחים התפעוליים לטובתם. לכן, ניתן להעריך את רמות ההערכה העשירות עוד יותר אם הרווח התפעולי נעשה במקום רווחים מדווחים, הכוללים הן את הפעילות שהופסקה והן את הפריטים הבלתי רגילים. כתוצאה מכך, 90% מהחזרות להון העצמי הגיעו מגורמים שאינם צמיחה ברווחים במהלך המאה ה -20 - בעיקר דיבידנדים והרחבת שווי, על פי גרוס. היפוך לממוצע הוא גורם רב עוצמה בעולם ההשקעות. זה שיחק שוב ושוב דרך ההיסטוריה עם בועות נכסים כואבים תיקונים החוצה. בועות ההון בארה"ב ב -1929 וביפן ב -1989 הן שתיים מ -20 השנים האחרונות של המאה ה -20.

במבט קדימה, חוקרים מובילים על פרמיית ההון לא רואים את פרמיית ההון גבוה בהרבה מ -2%, על פי דו"ח "אופטימיות לא רציונלית". (ראה גם

פרמיה אקוויטי - חלק ראשון

ו ^{חלק 2} .) הצדקה נוספת לפרמיה זו נמוכה יותר היא כי קל הרבה יותר להשיג גיוון ונזילות בשוקי המניות היום מאשר זה היה בתחילת המאה שעברה, אומר סיגל. זה יהיה, אם כן, להקטין את הסיכון של owning מניות.

סה"כ החזרה-U. מניות: סיכון נכס חינם + פרמיית הון + אינפלציה משוערת 12/31/04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7 4% הערה: הדוגמה הטובה ביותר לנכס נטול סיכונים, שבו ניתן למדוד כנגד מניות, היא ה- IPS הממשלתית הממושכת ביותר עבור שוק. עבור U. <

זה יהיה 30 שנה TIPS .

סיכום פענוח תשואות היסטוריות הוא הצעד הראשון בהבנת תשואות עתידיות. כפי שראית, קביעת תשואות עתידיות עבור הכנסה קבועה ושב"ס היא משימה קלה יותר מאשר מניות. לכל הפחות, התשואות המתוכננות האלה מעניקות לך בסיס בקביעת הערך היחסי של שלושת סוגי הנכסים הבאים. הופעתו של שב"ס איפשר לנו לחשב את האינפלציה הצפויה של השוק לכל מונח שבו יש שב"ס מצטיינים.לפני אקסטרפולציה היסטורית הון חוזר בעתיד, אתה צריך לשים לב כמה נקודות מפתח. האחת, תשואות הדיבידנדים ירדו באופן דרמטי במאה האחרונה. שניים, שינויים בהערכות השווי המאזני שינו את נקודת המוצא של המאה ה -21. שלוש, פרמיית הון נמוכה יותר סביר בהתחשב ביכולת שלך היום להשיג תיק נוזלי, מגוון רחב. כל החלטות ההשקעה כרוכות בחלק מההשלכות על התשואות הצפויות. אמנות או מדע? אתה השופט. הערה: התשואה הכוללת הצפויה (עבור תשואות ריאליות, ניכוי האינפלציה הצפויה 3%) במאמר זה הן לפני עמלות ומסים והן מבוססות על תקופה של 30 שנה. הם יכולים להיות מחושב עבור כל שוק מפותחת עם שב"ס לטווח ארוך. תקופות קצרות יותר ניתן להשתמש, אבל עם תנודות יותר סביב התשואות הצפויות שלהם.