שוק האג"ח של U. S הוא כמו בייסבול - אתה צריך להבין ולהעריך את הכללים והאסטרטגיות, או שזה נראה משעמם. זה גם כמו בייסבול כי הכללים שלה ואת מוסכמות תמחור התפתחו לאורך זמן, והם לפעמים נראה אזוטרי כמו הכלל balk.

ב "רשמית ליגת האלופות ספר," זה לוקח יותר מ 3, 600 מילים כדי לכסות את הכללים של מה כד יכול ולא יכול לעשות. במאמר זה, אנחנו הולכים לכסות מוסכמות התמחור בשוק האג"ח בתוך פחות מ 1, 800 מילים. סיווגי שוק האג"ח נדונו בקצרה, ולאחר מכן חישובי תשואות, מבחני תמחור ומרווחי תמחור.

ידע בסיסי של מוסכמות תמחור אלה יהפכו את שוק האג"ח להיראות מרגש כמו משחק הבייסבול הטוב ביותר בעולם סדרה.

שוקי האג"ח

שוק האג"ח מורכב ממספר רב של מנפיקים וסוגי ניירות ערך. כדי לדבר על כל סוג מסוים עשוי למלא ספר לימוד שלם; לכן, לצורך דיון על האופן שבו מוסכמות שונות של מחירי שוק האג"ח עובדות, אנו מבצעים את סיווגי האג"ח העיקריים הבאים:

-> ->

• U. אגרות חוב: אג"ח שהונפקו על ידי משרד האוצר של ארה"ב.
• אג"ח קונצרניות: אג"ח שהונפקו על ידי תאגידים בעלי דירוג השקעה.
• אג"ח בעלות תשואה גבוהה: ידוע גם ככיתה שאינה השקעה, או אג"ח זבל, אלה הן אג"ח עם דירוג דירוג ההשקעה להלן.
• ניירות ערך מגובי משכנתאות (MBS): אג"ח מובטחות על ידי תזרימי מזומנים של תשלומי קרן וריבית מבסיס בסיסי של משכנתאות למגורים בודדים.
• ניירות ערך מגובי נכסים (ABS): אג"ח מבטיחות על ידי תזרימי מזומנים של מאגר נכסים בסיסי כגון הלוואות רכב, חובות חייבים, הלוואות הון עצמי, חוזי מטוסים וכד '. רשימת הנכסים המאוגדים לתוך ABS הוא כמעט אינסופי.
• הסוכנות אג"ח: החוב שהונפקו על ידי הממשלה בחסות המפעלים (GSEs), כולל פאני מיי, פרדי מאק ואת הבנק הפדרלי הלוואה בנקים.
• איגרות חוב עירוניות (Munis): איגרת שהונפקו על ידי מדינה, עיר או ממשלה מקומית או סוכנויות שלה.
• חובות חוב מובטחות (CDO): ​​סוג של נייר ערך מגובי נכסים המגובים על ידי כל אחד או יותר ABS, MBS, אג"ח או הלוואות.

-> ->

תשואה צפויה של אג"ח

תשואה היא המדד המשמש לעתים קרובות ביותר כדי להעריך או לקבוע את התשואה הצפויה של האג"ח. התשואה משמשת גם כמדד ערך יחסי בין איגרות החוב. ישנם שני אמצעי התשואה העיקריים שיש להבין להבין כיצד שונים בשוק האג"ח קונבנציונאלי תמחור עבודה: התשואה לפדיון ושיעורי ספוט.

חישוב תשואה לפדיון נעשה על ידי קביעת שיעור הריבית (שיעור ניכיון) אשר יהפוך את סכום תזרימי המזומנים של איגרות החוב בתוספת ריבית שנצברה, שווה למחיר הנוכחי של איגרת החוב. לחישוב זה שתי הנחות חשובות: ראשית, איגרת החוב תוחזק עד לפדיון, ושניתן ניתן יהיה להשקיע מחדש את תזרים המזומנים של האג "ח בתשואה לפדיון.

חישוב שער נקודתי נקבע על ידי קביעת שיעור הריבית (שיעור ההיוון), אשר הופך את הערך הנוכחי של איגרת שווי קופון שווה למחיר. סדרה של שיעורי ספוט חייבת להיות מחושבת במחיר אגרת חוב המשולמת - כל תזרים מזומנים חייב להיות מנוכה תוך שימוש בשיעור הנקודות המתאים, כך שסכום הערכים הנוכחיים של כל תזרים מזומנים שווה למחיר. כפי שאנו לדון מאוחר יותר, שיעורי ספוט משמשים לרוב כבניין בניין השוואות ערך יחסי עבור סוגים מסוימים של איגרות חוב.

Benchmarks

רוב האג"ח מתומחרות ביחס לסמן. זה המקום שבו התמחור בשוק האג"ח מקבל קצת מסובך. סיווגי אג"ח שונים, כפי שהגדרנו אותם לעיל, משתמשים במבחני תמחור שונים.

כמה מן המדדים הנפוצים ביותר של התמחור הם On-the-run U. S. Treasuries (הסדרה העדכנית ביותר). איגרות חוב רבות מתומחרות ביחס לאג"ח אוצר מסוים. לדוגמה, ניתן להשתמש ב - 10 שנים באוצר 10 שנים כמדד התמחור להנפקת אג "ח קונצרני ל - 10 שנים.

כאשר הבגרות של אג"ח לא יכול להיות ידוע עם דיוק בגלל תכונות להתקשר או לשים, את הקשר הוא לעתים קרובות במחיר עקומת benchmark. הסיבה לכך היא כי בגרות המשוער של callable או לשים put- אג"ח סביר להניח לא בקנה אחד בדיוק עם בגרות של אוצר מסוים.

עקומות התמחור של בנצ'מרק נבנות תוך שימוש בתשואות של ניירות ערך מתמשכים עם חלויות משלושה חודשים עד 30 שנה. מספר שיעורי ריבית שונים או ניירות ערך משמשים לבניית עקומות תמחור שונות. מאחר שיש פערים בחלויות הפדיון של ניירות הערך המשמשים לבניית עקומה, יש לבודד את התשואות בין התשואות הנצפות.

לדוגמה, אחד העקומות הנפוצים ביותר בשימוש הוא עקומת U. S. האוצר האוצר, אשר נבנה באמצעות איגרות החוב הנפוצות ביותר U. S. האוצר האוצר, שטרות, חשבונות. מאחר שהניירות מונפקים רק על ידי משרד האוצר, עם חלויות של שלושה חודשים, שישה חודשים, שנתיים, שלוש שנים, חמש שנים, 10 שנים ו -30 שנה, תשואות האג"ח התיאורטיות עם חלויות הנפרשות בין חלויות אלה חייבות להיות אינטרפולציה. עקומת אוצר זו ידועה כעקומת התשואות הבין-אינטרפולציה (או העקומה I) של משתתפי שוק האג"ח.

אחר פופולרי Benchmark תמחור Curves

• Spot Rate עקומת האוצר: עקומת נבנה באמצעות שיעורי נקודה תיאורטית של U. S. האוצר.
• עקומת החלפה: עקומה שנבנתה תוך שימוש בשיעורי הריבית הקבועה של החלפת שיעורי הריבית.
• עקומת Eurodollars: עקומה שנבנתה תוך שימוש בריביות הנגזרות מהתמחור בחוזים עתידיים על היורו.
• עקומת הסוכנות: עקומת נבנה באמצעות התשואות של חוב שאינו ניתן לצריבה, קבוע שיעור החוב.

תשואות תשואות

תשואת איגרות החוב ביחס לתשואת הסמן שלה נקראת מרווח. המרווח משמש הן כמנגנון תמחור והן כהשוואה שוויונית בין אגרות החוב. לדוגמה, סוחר עשוי לומר כי אג"ח קונצרניות מסוימות נסחרת במרווח של 75 נקודות בסיס מעל 10 שנים האוצר.משמעות הדבר היא כי התשואה לפדיון של איגרת החוב היא 0. 75% יותר מאשר התשואה לפדיון של 10-בטווח של האוצר האוצר. אם אג"ח קונצרני אחר עם אותו דירוג אשראי, התחזית והמשך נמשכה במרווח של 90 נקודות בסיס על בסיס ערך יחסי, הקשר השני יהיה טוב יותר.

ישנם סוגים שונים של חישובי התפשטות המשמשים את מדדי התמחור השונים. ארבעת חישובי המרווח העיקריים של תשואות הם:

• מרווח תשואות נומינלי: ההפרש בתשואה לפדיון של איגרת חוב ותשואה לפדיון של הסמן.
• מרווח התנפחות אפס (Z-span): המרווח הקבוע, שכאשר מוסיפים לתשואה בכל נקודה על שער נקודת הזמן, כאשר עקום האוצר בו מתקבל תזרים מזומנים של איגרת חוב, יהפוך את מחיר נייר הערך שווה ל ערך נוכחי של תזרימי המזומנים שלה.
• מרווח מתואם אופציות (OAS): OAS משמש להערכת איגרות חוב עם אופציות מוטבעות (כגון אג"ח ניתנות לחיוב או אג"ח מסוג put). זהו המרווח הקבוע, שכאשר מתווספים לתשואה בכל נקודה על עקום שער ספוט (בדרך כלל עקום שער הדולר בארה ב ",) כאשר תזרים המזומנים של איגרות החוב מתקבל, יהפכו את מחיר האג" ח שווה לערך הנוכחי של תזרים המזומנים שלה. עם זאת, כדי לחשב את OAS, עקומת שער ספוט ניתנת מרובות מסלולי הריבית. במלים אחרות, חישובים שונים של שיעורי ריבית ספוט מחושבים ומסלולי הריבית השונים ממוצעים בחשבונות OAS לתנודות בשערי הריבית ולהסתברות לפרעון מוקדם של קרן האג "ח.
• מרווח הדסק (DM): אג"ח בריבית משתנה מתומחרות בדרך כלל קרוב לערכן הנקוב. זאת משום ששיעור הריבית (קופון) על אג"ח בריבית משתנה מותאם לריבית השוטפת על בסיס השינויים בשיעור ההתייחסות של האג"ח. ה- DM הוא המרווח, שכאשר יתווסף לשיעור ההתייחסות הנוכחי של האג"ח, ישווה את תזרימי המזומנים של האג"ח למחיר הנוכחי.

סוגי אג"ח ובסיס שלהם ומחשבון מורחב

• אג"ח בעלות תשואה גבוהה: אג"ח בעלות תשואה גבוהה מתומחרות בדרך כלל במרווח תשואה נומינלי לאג"ח בנקאית ספציפית. עם זאת, לפעמים כאשר דירוג האשראי והתחזית של אג"ח בעלות תשואה גבוהה מתדרדרות, האג"ח יתחילו לסחור במחיר דולר בפועל. לדוגמה, אג"ח כאלה נסחרת ב -75 דולר. 875 לעומת 500 נקודות בסיס מעל 10 שנים האוצר.
• אג"ח קונצרניות: אג"ח קונצרניות מתומחרות בדרך כלל במרווח תשואה נומינלי על איגרת חוב ספציפית של U. S. Treasury שתואמת את בגרותה. לדוגמה, אג"ח קונצרניות ל -10 שנים מתומחרות באוצר ל -10 שנים.
• ניירות ערך מגובי משכנתאות: ישנם סוגים רבים של MBS. רבים מהם נסחרים בתשואה נומינלית על פני הממוצע הממוצע המשוקלל שלהם לעקום I. חלק להתאמה קצב הדולר MBS ב DM, אחרים לסחור ב Z- להפיץ. חלק מהצמ"רים נסחרים בתשואה נומינלית המגיעה לאוצר מסוים. לדוגמה, אג"ח מסוג הפחתה מתוכננת ל -10 שנים עשויה להיסחר במרווח תשואה נומינלי ל -10 שנים, או שאג"ח מסוג Z יכול לסחור בתשואה נומינלית למרווח 30 אוצר המדינה.בגלל MBS יש אופציות שיחה מוטבע (לווים יש את האפשרות החופשית של תשלום מראש המשכנתאות שלהם), הם מוערכים לעתים קרובות באמצעות OAS.
• ניירות ערך מגובי נכסים: ABS נסחרת לעתים קרובות במרווח תשואה נומינלי, על פי ממוצע החיים המשוקלל שלהם לעקום החלף.
• סוכנויות: סוכנויות לעתים קרובות סחר בתפוקה נומינלית להפיץ לאוצר מסוים, כגון 10-ב-להפעיל את האוצר האוצר. סוכנויות מתקשרות מוערכות מתישהו על בסיס OAS שבו עקומת שער ספוט נגזרות מהתשואות בסוכנויות שאינן ניתנות לצפייה.
• אג"ח מוניציפאליות בגלל היתרונות המס של אג"ח מוניציפאלי (בדרך כלל לא חייב במס), התשואות שלהם לא מתואמים מאוד עם תשואות אג"ח U. S. כמו אג"ח אחרות. לכן, munis לעתים קרובות לסחור על תשואה מוחלטת לפדיון או אפילו מחיר דולר. עם זאת, תשואה של מוני ביחס ליחס תשואה האוצר משמש לעתים כאמצעי ערך יחסי.
• חובות חוב מובטחות: כמו ה- MBS ו- ABS, אשר לעתים קרובות חוזרים ל- CDO, קיימים מדדי תמחור שונים ומדידות תשואה המשמשות למחיר קודי תשלום. עקומת האירופולדר משמשת לעתים כמדד. שולי דיסקונט משמשים בשערי ריבית צפים. חישובי OAS מבוצעים לצורך ניתוח ערך יחסי.

השורה התחתונה

מוסכמות התמחור בשוק האג"ח הן קצת מסובכות, אבל כמו חוקי בייסבול, ההבנה הבסיסית לוקחת את התעלומה מהן. תמחיר בונד הוא למעשה רק עניין של זיהוי מדד השוואתי, קביעת המרווח והבנת ההבדל בין שני חישובי תשואה בסיסיים: תשואה לפדיון ושיעורי ספוט. עם הידע הזה, הבנה איך סוגים שונים של אג"ח מתומחרות לא צריך להיות מאיים.