סיכון צד נגדי זוכה לחשיפה בעקבות המשבר הפיננסי העולמי. AIG מפורסם מינוף דירוג האשראי AAA שלה למכור (לכתוב) חילופי אשראי ברירת המחדל (CDS) כדי צדדים נגדיים שרצו הגנה ברירת המחדל (במקרים רבים, על מנות CDO). כאשר AIG לא הצליחה להפקיד ביטחונות נוספים ונדרשה לספק כספים לצדדים נגדיים, לנוכח חובות ההתייעלות המידרדרות, ממשלת U.s שיחררה אותם. הרגולטורים היו מודאגים מכך שברירות המחדל של AIG יתגלגלו דרך הרשתות של הצד הנגדי וייצרו משבר מערכתי. ההנפקה לא הייתה רק חשיפה אישית לחברה, אלא גם הסיכון שקשרי גומלין בין חוזים נגזרים עלולים לסכן את המערכת.
TUTORIAL: מתקדם מושגים בונד

-> ->

הלוואה יש סיכון ברירת המחדל; נגזר אשראי סיכון צד נגדי סיכון צד נגדי הוא סוג (או תת-סיווג) של סיכון האשראי, והוא הסיכון של ברירת המחדל על ידי הצד הנגדי בצורות רבות של חוזים נגזרים. הבה נסתמך על הסיכון של צד נגדי לסיכון ברירת המחדל של ההלוואה. אם הבנק א 'יעמיד 10 מיליון דולר ללקוח ג', בנק א 'יגבה תשואה הכוללת פיצוי על סיכון ברירת המחדל. אבל את החשיפה קל לברר; זה בערך את השקיע (במימון) 10 מיליון דולר.
נגזר אשראי, עם זאת, הוא חוזה דו צדדי לא ממומן. מלבד הבטוחות המוצגות, נגזר הוא הבטחה חוזית שעשויה להישבר, ובכך חושפת את הצדדים לסיכון. חשבו על אופציה מעבר לדלפק (OTC) שנמכרה (נכתבת) על ידי בנק א 'ללקוח ג. סיכוני השוק מתייחסים לערך המשתנה של האופציה; אם זה סימן מסחר יומי, הערך שלו יהיה פונקציה בעיקר של מחיר הבסיס הבסיסי, אלא גם כמה גורמי סיכון אחרים. במקרה של פקיעת האופציה, הבנק חייב את הערך המהותי ללקוח ג. סיכון צד נגדי הוא סיכון האשראי שבנק א 'יחדל על התחייבות זו לבנק ג' (לדוגמה, בנק א 'עלול לפשוט את הרגל). (גלה כיצד ההון הכלכלי וההון הרגולטורי משפיעים על ניהול הסיכונים
כיצד הבנקים קובעים סיכונים? ) -> ->

הבנת סיכון צד נגדי עם דוגמה להחלפת ריבית

נניח ששני בנקים נכנסים להחלפת ריבית של וניל (לא אקזוטי). בנק א 'הוא המשלם בריבית משתנה ובנק B הוא המשלם בריבית קבועה. להחלפה יש ערך נומינלי של 100 מיליון דולר וחיים (טנור) של חמש שנים; עדיף לקרוא את 100 מיליון הדמיון במקום המנהלת, משום שהנוטריון אינו מוחלף, אלא הוא מתייחס רק לחישוב התשלומים.
כדי לשמור על הדוגמה פשוטה, אנו מניחים את שיעור הליבור / שער חליפין הוא שטוח ב 4. 0%. במילים אחרות, כאשר הבנקים מתחילים להחליף, הריבית (או אפס) הריבית הם 4. 0% לשנה עבור כל החלויות.
-> ->

הבנקים יחליפו תשלומים במרווחים של שישה חודשים עבור טנור של swap.בנק א ', המשלם בשיעור צף, ישלם ליבור של שישה חודשים. בתמורה, בנק B ישלם את שיעור קבוע של 4. 0% בשנה. והכי חשוב, את התשלומים יהיה מרושת. בנק א 'אינו יכול לחזות את התחייבויותיו העתידיות, אך לבנק B אין כל ודאות כזו. בכל מרווח, בנק B יודע שהוא יהיה חייב 2 מיליון דולר: 100 מיליון דולר notional * 4% / 2 = 2 מיליון דולר.

הבה נבחן את הגדרות החשיפה של הצד השני בשתי נקודות זמן - בהחלפת ההחלפה (T = 0), ולאחר 6 חודשים (T = + 0. 5 שנים).

בהתחלה של החלפה (Time Zero = T0)

אלא אם כן הוא מחליף את השוק, יהיה לו הראשונית שווי השוק של אפס לשני צדדים נגדיים. שיעור ההחלפה - השיעור הקבוע - יכויל על מנת להבטיח שווי שוק אפס בתחילת ההחלפה. שווי השוק (ב- T = 0) הוא אפס לשני הצדדים הנגדיים. שער שטוח נקודה עקומה מרמז 4. 0% שיעורי קדימה, כך משלם שיעור המשלם (בנק א ') מצפה לשלם 4. 0% ויודע שהוא יקבל 4. 0%. תשלומים אלה נטו לאפס, ואפס הוא הציפייה לתשלומים נטו מרווחים בעתיד, אם שיעורי הריבית לא ישתנו.

• חשיפת אשראי (CE):
• זהו ההפסד המיידי אם הצד הנגדי מגביל את עצמו. אם ברירת המחדל של בנק ב ', ההפסד הנובע לבנק א' הוא חשיפת האשראי של בנק א '. לכן, לבנק א 'יש רק חשיפת אשראי אם בנק א' נמצא בכסף. שקול אנלוגי אופציה. אם בעל אופציה הוא מחוץ לכסף בעת פקיעת תוקף, ברירת המחדל על ידי כותב האופציה היא חסרת חשיבות. לבעל האופציה יש רק חשיפת אשראי לברירת המחדל אם היא נמצאת בתוך הכסף. בתפיסת ההחלפה, כששווי השוק הוא אפס לשניהם, לאף בנק יש חשיפה לאשראי. לדוגמה, אם ברירת המחדל של בנק B באופן מיידי, בנק A מאבד דבר. חשיפה צפויה (EE):
• זוהי חשיפת האשראי הצפויה (הממוצעת) בתאריך עתידי , מותנית בערכי שוק חיוביים. בנק A ו- B B שניהם צפויים לחשיפה במספר מועדים עתידיים. החשיפה הצפויה של בנק א 'ל - 18 חודשים היא שווי השוק הממוצע של עסקת ההחלפה לבנק א', 18 חודשים קדימה, למעט ערכים שליליים (מכיוון שברירת המחדל לא תפגע בבנק א 'בתרחישים אלה). כמו כן, לבנק B יש חשיפה חיובית צפויה של 18 חודשים, שהיא שווי השוק של עסקת החלף לבנק B, אך מותנית בערכים חיוביים לבנק ב '. זה עוזר לזכור שהחשיפה של צד נגדי קיימת רק עבור הזכייה (ב- -Money) עמדה בחוזה נגזר, לא עבור מחוץ לכסף עמדה! רק רווח חושף את הבנק ברירת המחדל של צד נגדי. חשיפה פוטנציאלית עתידית (PFE):
• PFE היא חשיפת האשראי במועד עתידי, עם מרווח ביטחון מוגדר. לדוגמה, בנק A יכול להיות בטוח ב -95%, 18 חודשים של PFE של $ 6. 5 מיליון. דרך לומר את זה היא, "18 חודשים לתוך העתיד, אנו בטוחים 95% כי הרווח שלנו בעסקת החלפה יהיה 6 $ 5. 5 מיליון דולר או פחות, כך מחדל של צד נגדי שלנו באותה עת יחשוף אותנו הפסדי אשראי של 6 $ 5 מיליון דולר או פחות. " (הערה: על פי ההגדרה, ה- PFE של 95 החודשים האחרונים חייב להיות גדול מהחשיפה הצפויה ל -18 חודשים (EE) משום ש- EE הוא רק ממוצע.) איך הוא 6 $. 5 מיליון הבנתי? במקרה זה, סימולציה מונטה קרלו הראה כי 6 $. 5 מיליון הוא האחוז החמישי העליון של הרווחים המדומים לבנק א '. מכל הרווחים המדומים (הפסדים שלא נכללו בתוצאות מכיוון שהם אינם חושפים את בנק א' לסיכון אשראי), 95% נמוכים מ -6 דולר. 5 מיליון ו -5% הם גבוהים יותר. לכן, יש סיכוי של 5% כי, ב -18 חודשים, החשיפה של בנק א 'תהיה גדולה מ -6 דולר. 5 מיליון. האם חשיפה פוטנציאלית עתידית (PFE) מזכירה לך ערך בסיכון (VaR)? ואכן, PFE מקביל ל- VaR, עם שני חריגים. ראשית, בעוד VaR מהווה חשיפה עקב הפסד שוק, PFE מהווה חשיפת אשראי עקב רווח. שנית, בעוד VaR בדרך כלל מתייחס לאופק לטווח קצר (לדוגמה, אחד או 10 ימים), PFE לעתים קרובות נראה שנים אל העתיד (אם טנור ההחלפה הוא חמש שנים, הבנק יהיה מעוניין PFE עד ארבעה או חמישה שנים). (למד אילו כלים אתה צריך כדי לנהל את הסיכון שמגיע עם שינוי בשיעורים, ראה

ניהול סיכון ריבית ) עבור קדימה שישה חודשים בזמן (T = + 0. 5 שנים) <הבה נניח את עקומת שער ההחלפה משתנה מ 4% ל -3% 0, אבל נשאר שטוח לכל הפדיונות אז זה שינוי מקביל. בשלב זה, חילופי התשלום הראשון של חילופי בשל. כל בנק יהיה חייב השני 2 מיליון דולר. התשלום הצף מבוסס על ריבית הלייבור בשיעור של 4% בתחילת ששת החודשים. בדרך זו, תנאי החליפין הראשון ידועים ב התחלה swap, אז הם מקזזים באופן מושלם או נטו לאפס. לא נעשה תשלום, כמתוכנן, בבורסה הראשונה. אבל, כמו שיעורי הריבית השתנו, העתיד נראה עכשיו שונה - טוב יותר לבנק A וגרוע יותר לבנק B (אשר משלם עכשיו 4. 0% כאשר הריבית רק 3. 0%).

החשיפה הנוכחית (CE) בזמן T + 0. 5 שנים:
בנק B ימשיך לשלם 4. 0% בשנה, אך כעת מצפה לקבל רק 3. 0% בשנה. מאז הריבית ירדו, זה היתרונות של המשלם שיעור צף, בנק א 'בנק יהיה ב-הכסף ובנק B יהיה מחוץ לכסף.

• תחת תרחיש זה, בנק B תהיה אפס החשיפה הנוכחית (אשראי); בנק A תהיה חשיפה חיובית הנוכחי. אומדן החשיפה הנוכחית בששה חודשים: אנחנו יכולים לדמות את החשיפה הנוכחית על ידי תמחור החלף כמו שתי איגרות חוב. אגרת החוב הצף תהיה תמיד שווה בערך; הקופונים שלה שווים לשיעור ההיוון. איגרות החוב בריבית קבועה, בעוד חצי שנה, יקבלו מחיר של כ -104 דולר. 2 מיליון. כדי לקבל מחיר זה, אנו מניחים תשואה של 0% 0, תשע תקופות חצי-שנתיות וקופון של 2 מיליון דולר. ב- MS Excel המחיר = PV (שיעור = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); עם מחשבון TI BA + II, אנו נכנסים ל- N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 ו- CPT PV כדי לקבל 104. 18. לכן אם עקומת שער ההחלפות משתנה במקביל מ -4. 0 % עד 3. 0%, שווי השוק של ההחלפה יעבור מאפס ל -4 / 4 $. 2 מיליון ($ 104 - 2 - $ 100). שווי השוק יהיה 4 $. 2 מיליון ל-כסף בנק A ו - 4 $. 2 מיליון דולר מחוץ לכסף בנק B. אבל רק בנק A תהיה חשיפה שוטפת של 4 $.2 מיליון (בנק B מאבד שום דבר אם בנק א ברירת המחדל).

לגבי החשיפה הצפויה (EE) והחשיפה העתידית הפוטנציאלית (PFE), שניהם יחושבו מחדש (למעשה, מדומה מחדש) בהתבסס על עקומת שער ההחלף שנצפה לאחרונה. עם זאת, מאחר ששניהם מותנים בערכים חיוביים (כל בנק כולל רק את הרווחים המדומים שבהם קיים סיכון אשראי), שניהם יהיו חיוביים מעצם הגדרתם. כאשר שיעורי הריבית השתנו לטובת בנק A, הבנק המרכזי של EE ו- PFE צפויים לעלות.

• סיכום שלושת המדדים הבסיסיים של צד נגדי
  חשיפת אשראי (CE)

MAXIMUM (ערך שוק, 0)

• חשיפה צפויה (EE): שווי שוק ממוצע בתאריך היעד העתידי, אך מותנה רק בערכים חיוביים
• חשיפה עתידית פוטנציאלית (PFE): שווי שוק ב quantile מסוים (לדוגמה, האחוזון 95) בתאריך היעד העתידי, אך מותנה רק בערכים חיוביים
• כיצד הם EE ו- PFE מְחוֹשָׁב? מאחר וחוזים נגזרים הם דו - צדדיים וסכומים נומינליי ם שאינם מהווים מספיק פרוקסים לחשיפה כלכלית (להבדיל מהלוואה שבה הקרן היא חשיפה ריאלית,) באופן כללי עלינו להשתמש בסימולציית מונטה קרלו (MCS) כדי לייצר הפצה של ערכי שוק תאריך עתידי. הפרטים הם מעבר לתחום שלנו, אבל הרעיון הוא לא קשה כמו שזה נשמע. אם נשתמש בהחלפת הריבית, יבוצעו ארבעה צעדים בסיסיים:

1. קביעת מודל ריבית אקראית (סטוכסטית). זהו מודל שיכול לאקראי את גורם הסיכון הבסיסי (ים). זהו המנוע של סימולציית מונטה קרלו. לדוגמה, אם היינו דוגמנות מחיר המניה, מודל פופולרי הוא תנועה גיאומטרית בראוני. בדוגמה של החלפת ריבית, אנו עשויים מודל של ריבית אחת כדי לאפיין את כל העקום השטוח. אנחנו יכולים לקרוא לזה תשואה.
2. הפעל מספר ניסויים. כל משפט הוא נתיב יחיד (רצף) אל העתיד; במקרה זה, שיעור הריבית המדומה אל העתיד. לאחר מכן אנו מפעילים אלפי ניסויים נוספים. איור 1 להלן הוא דוגמה פשוטה: כל ניסוי הוא מסלול מדומה יחיד של ריבית מנוסח עשר שנים קדימה. ואז המשפט האקראי חוזר על עצמו עשר פעמים.
איור 1: סימולציה מונטה קרלו עבור שיעורי הריבית

מקור: נוצר עם Microsoft Excel

3. שיעורי הריבית העתידית משמשים להערכת ההחלפה. לכן, בדיוק כפי שהתצוגה לעיל מציגה 10 ניסויים מדומים של מסלולי ריבית עתידיים, כל נתיב ריבית מעיד על ערך החלפה קשור בנקודה זו.

4. בכל תאריך עתידי, זה יוצר הפצה של ערכי החלפה עתידיים אפשריים. זה המפתח. ראה איור 2 להלן. החלף מתומחר על בסיס הריבית העתידית האקראית. בכל מועד יעד עתידי, ממוצע הערכים המדומים החיוביים הוא החשיפה הצפויה (EE). הכמות הרלוונטית של הערכים החיוביים היא החשיפה הפוטנציאלית העתידית (PFE). בדרך זו, EE ו- PFE נקבעים מהחצי העליון (הערכים החיוביים) בלבד.

איור 2: ערכי החלפה עתידיים המבוססים על שיעורי ריבית מדומים

מקור: נוצר עם Microsoft Excel

שורה תחתונה

בניגוד להלוואה ממומנת, החשיפה הנגרמת בנגזר אשראי מסובכת מהבעיה הערך יכול להתנדנד שלילי או חיובי עבור כל צד לחוזה דו צדדי.אמצעי הסיכון של הצד הנגדי מעריכים את החשיפה הנוכחית והעתידית, אך הדמיון של מונטה קרלו נדרש בדרך כלל. בסיכון של צד נגדי, החשיפה נוצרת עם מיקום מנצח. כפי שערך הערך בסיכון (VaR) משמש לאמידת סיכוני שוק של הפסד פוטנציאלי, החשיפה הפוטנציאלית העתידית (PFE) משמשת לאומדן החשיפה לאשראי המקביל בנגזר אשראי. (ראה כיצד שיעורי הריבית משפיעים על שוק הדיור

)