צווי הם קצת כמו זיכרון חי של תקופה ארוכה של כספים. למרות נדיר יחסית מתוך טובה בארצות הברית, צווי נותרו פופולריים יותר באזורים מסוימים בעולם כגון הונג קונג. עם זאת, הם עדיין מופיעים בשווקים של ארה"ב, והמשקיעים צריכים לדעת להעריך ולהעריך אותם. (לקריאת רקע, ראה צווים: כלי השקעה החזר גבוה .)

-> ->

מה זה צו?
במילים פשוטות, כתב אופציה הוא אופציה שהונפקו על ידי חברה המעניקה למחזיק את הזכות לרכוש מניות מהחברה במחיר מסוים בתוך פרק זמן מסוים. ככלל, כתבי האופציה מונפקים על ידי החברה שמניותיה עומדות בבסיס הצו, וכאשר משקיע מפעיל צו, הוא רוכש מניות מהחברה ותמורה זו מהווה מקור הון לחברה.

כמו אופציה, כתב אופציה אינו מייצג את הבעלות בפועל במלאי החברה; זה פשוט את הזכות (אבל לא את החובה) לקנות מניות במחיר מסוים בעתיד. צווים בדרך כלל יש חיים הרבה יותר מאשר אפשרות להתקשר - זה יוצא דופן עבור צו יונפקו עם פחות מ 2 שנים טווח, ותקופות זמן של 5 עד 10 שנים הם לא נדיר. למעשה, כמה צווים הם נצחיים.

למרות צווי דומים אופציות, ישנם מספר הבדלים חשובים נוספים. ראשית, אופציות נכתבות על ידי משקיעים אחרים או על ידי יצרני שוק, ואילו כתבי אופציה מונפקים בדרך כלל על ידי חברות. צווים נסחרים לעיתים קרובות מעל לדלפק ואין להם את התכונות הסטנדרטיות של חוזי אופציה. כמו כן, אופציות אינן מדללות לבעלי המניות הנוכחיים, כאשר כתבי האופציה הינם.

אמנם ישנם סוגים שונים של צווים, הסוגים הנפוצים ביותר הם ניתנים להסרה וערומים. כתבי אופציה ניתנים להפקה מונפקים יחד עם ניירות ערך אחרים (כגון איגרות חוב או מניות מועדפות) וניתן לסחור בהם בנפרד. כתבי אופציה ערוצי ם מונפקים כמות שהם וללא ניירות ערך נלווים.

סוגים אחרים של כתבי אופציה נפוצים פחות כוללים כתבי אופציה (אשר ניתנים למימוש רק במקרה של הנפקת איגרות חוב / מניות מועדפות) וכתבי אופציה מכוסים (אשר לעיתים קרובות מונפקים על ידי גופים מוסדיים ומועטים על ידי החברה הבסיסית). בנוסף, החברה תנפיק מדי פעם כתבי אופציה לגידור תוכניות אופציות לעובדים.

מדוע הם הונפקו?
הסיבה הנפוצה ביותר עבור החברה להנפיק צווי היא לספק "ממתיק" עבור איגרת חוב או הצעת המניות המועדפת. על ידי הוספת צווים, החברה מקווה להשיג תנאים טובים יותר (שיעורי נמוך) על החוב או מניות מועדף. כמו כן, כתבי אופציה מהווים מקור פוטנציאלי להון עצמי בעתיד ויכולים להציע אופציה לגיוס הון לחברות שאינן יכולות, או מעדיפות לא, להנפיק יותר חוב או מניות מועדפות.בנוסף, קיימות הטבות חשבונאיות מסוימות - מנפיקים יכולים להשתמש בשיטת המניות באוצר כדי לחשב את הרווח למניה (במקום השיטה "אם הומרה"), וניתן להקצות את סכום הערבות המופחתת לאגרת החוב ולהגדיל את הוצאות הריבית (והטבות מס) .

פחות נפוץ, צווים מונפקות כחלק מתוכנית הזרמת קרנות של חברה פושט רגל. בעוד מחזיקי המניות הרגילות נמחקים בדרך כלל בפשיטת רגל, הנפקת כתבי אופציה למניות עתידיות, לא יכולה רק לתת לחברה מקור עתידי להון עצמי (אם בעלי המניות יפעילו את כתבי האופציה הללו), אך ישמרו מעט של מוניטין בבסיס המניות לשעבר.

הערכת צווים עם מודל Black-Scholes
למרות שיש כמה שיטות אפשריות להערכת צו, גרסה שונה של מודל Black-Scholes היא הנפוצה ביותר. נוסחה זו היא עבור אופציות בסגנון אירופאי, אם כי אופציות בסגנון אמריקאי הם שווה יותר מבחינה תיאורטית, אין הבדל משמעותי במחיר בפועל.

במודל Black-Scholes, הערך של אופציית שיחה מבוטא כ:

C = SN (d 1 ) - X e -RT N (d 2 )

היכן:

C = מחיר אופציית השיחה

S = מחיר המניה הבסיסית

X = מחיר מימוש האופציה

r = שיעור ללא סיכון

T = זמן עד לפקיעה

N (= = אזור מתחת לעקומה הרגילה

d 1 = [ln (S / X) + (r + σ 2 > /> T 1/2 d

2 d 1 - σ T 1/2 דילול של כתבי אופציה, יש לחלק את שווי אותה שיחה (1 + q) כאשר q הוא יחס כתבי האופציה למניות שטרם נפרעו, בהנחה שכל כתב אופציה יהיה שווה מניה אחת.

הגורמים המשפיעים על מחירי צו

מעבר לחישוב לעיל, המשקיעים צריכים לשקול את הגורמים הבאים בעת הערכת מחיר של צו.
אבטחה בסיסית מחיר

ככל שהמחיר הגבוה יותר של האבטחה הבסיסית, כך עולה ערך הצו. אחרי הכל, אם מחיר המניה הוא מתחת למחיר המימוש של הצו, אין סיבה לממש את הצו (זול יותר לקנות את המניות בשוק הפתוח).
ימים לפדיון

באופן כללי, אופציות צווים שווים פחות זמן הולך וגישות תפוגה. תופעה זו נקראת גם "ריקבון זמן", והיא תואץ עם תפוגת הגישה אם מחיר המימוש יהיה מעל למחיר הנוכחי.
דיבידנד

בעלי כתבי האופציה אינם זכאים לקבל דיבידנדים, וההפחתה המקבילה במחיר המניה מקטינה את שווי הצו. שיעור ריבית / ללא סיכון

ריבית גבוהה יותר להגדיל את הערך של אופציות כמו צווי.
תנודתיות מרומזת

ככל שהתנודתיות גבוהה יותר, כך הסיכויים שהצו יהיה בסופו של דבר בכסף וככל שהשווי יהיה גבוה יותר.
גורמים נוספים

בנוסף לגורמים המשותפים בין אופציות וכתבי אופציה, כתבי האופציה הם בעלי מספר גורמים נוספים משלהם:
דילול

: מאחר שתרגול כתב אופציה יגדיל את יתרת החוב של החברה מניות, דילול זה מוסיף טוויסט הערכה כי הוא לא קיים הערכה שווי נורמלי. פרמיה:

צווים ניתן להנפיק בפרמיות; ככל שהפרמיה נמוכה יותר, כך עולה ערך הצו. Gearing / מינוף:

Gearing הוא היחס בין מחיר המניה לפרמיה, והוא משקף עד כמה המחיר של הצו משתנה לשינוי נתון במלאי. ככל ההילוך, יותר יקר צו. הגבלות על פעילות גופנית:

למרות שקשה מאוד לכמת מתמטית, כל הגבלות על מימוש כתבי האופציה ישפיעו על ערכו של צו, בדרך כלל שלילי. הגבלה נפוצה (ואחד שקל לכמת) היא ההבדל בין צווים בסגנון אמריקני לבין אופציות בסגנון אירופי; כתבי אופציה אמריקאיים מתירים תרגיל בכל עת, ואילו אופציות בסגנון אירופי ניתנות למימוש רק במועד פקיעתן. השורה התחתונה

למרות צווי אינם נפוצים יותר, הם לא כל כך קשה ערך בפועל. אחרי הכל, צו הוא בעצם רק אופציה לטווח ארוך שהונפקו על ידי החברה. המשקיעים צריכים לבצע כמה התאמות עבור גורמים ייחודיים כמו דילול, אבל בסיסי Black-Scholes אופציות תמחור האופציות יהיה לייצר הערכה סבירה של שווי של צו. (כדי ללמוד עוד על איך מחיר צווי, ראה
ESOs: באמצעות מודל Black-Scholes .)