העולם הפך למקום קטן יותר מאי פעם. עם התקדמות המדע והטכנולוגיה, כלכלות מכל קצוות תבל הפכו להיות תלויים זה בזה, ופירמות שעושות עסקים בכלכלות מתפתחות וגבולות נגישים הן לצרכנים והן למשקיעים ממדינות מפותחות. עם הצמיחה ההולכת וגדלה של כלכלות מתעוררות, כגון מדינות BRIC, המשקיעים מחפשים דרכים יותר ויותר לגוון את תיקי ההשקעות שלהם כדי לכלול ניירות ערך משווקים אלה. סוגיה מרכזית שמנהלי קרנות רבים ומשקיעים פרטיים מתמודדים איתה, היא כיצד להעריך נכונה את החברות שעושות את רוב עסקיהן בכלכלות המתעוררות. במאמר זה נבחן גישות משותפות שנקבעו על ידי מכון CFA, יחד עם הגורמים שיש להתייחס אליהם כאשר מנסים להציב אומדן ערך על חברות שוק מתעוררות.
TUTORIAL: קריסות השוק הגדול ביותר

-> ->

DCF בשווקים מתעוררים
בעוד הרעיון של הצבת ערך על שוק המתעוררים בשוק עשוי להיראות קשה, זה באמת לא הרבה יותר שונה מאשר הערכת החברה מכלכלה מפותחת יותר; עמוד השדרה של הערכה עדיין מהוון ניתוח תזרים מזומנים. למרות שהמושג זהה, עדיין ישנם מספר גורמים ספציפיים לשווקים מתעוררים שיש לטפל בהם. לדוגמה, השפעת שערי החליפין, שיעורי הריבית והערכות האינפלציה הם חששות ברורים בעת ניתוח חברות שוק מתפתחות. רוב שערי האנליסטים נחשבים לחסרי חשיבות יחסית, שכן למרות שהמטבעות המקומיים של מדינות השוק המתעוררים עשויים להשתנות במידה ניכרת ביחס לדולר (או למטבעות מבוססים יותר), הם נוטים להישאר קרובים ביחס לשוויון כוח הקנייה של המדינה ( PPP). לכן במקרה זה, לשינויים בשער החליפין לא תהיה השפעה על האומדנים העסקיים המקומיים העתידיים של חברת שוק מתפתחת. עם זאת, ניתן לבצע ניתוח רגישות על מנת לקבוע את השפעות מטבע החוץ עקב תנודות בשערי החליפין המקומיים. (לחשב אם השוק הוא משלם יותר מדי עבור מלאי מסוים. בדוק הערכת שווי DCF: שוק בוררות בדוק .)

האינפלציה מאידך גיסא משחקת תפקיד גדול יותר בהערכת השווי, במיוחד עבור חברות הפועלות במסגרת אינפלציה גבוהה. על מנת לנטרל את השפעת האינפלציה על הערכת ה - DCF עבור חברת שוק מתעוררת, יש צורך לאמוד את תזרימי המזומנים העתידיים הן במונחים נומינליים) מתעלמים מאינפלציה (והן מהתאמות ריאליות) התאמה לאינפלציה (. על ידי אמידת תזרימי המזומנים העתידיים הן במונחים ריאליים והן במונחים נומינליים והנחותם בשיעורים מתאימים (שוב, התאמת האינפלציה במידת הצורך) נוכל להפיק ערכים יציבים הקרובים במידה סבירה, אם האינפלציה תטופל כראוי.ביצוע ההתאמות המתאימות לממונה ולמכנה של משוואות DCF מסיר את השפעת הניפוח. (האינפלציה היא לעתים קרובות תוצאה של התאוששות כלכלית.כאן אתה יכול להגן על הפורטפוליו הפיננסי שלך.אל תפרא קרב בחזרה נגד האינפלציה .)

- <->

קבלת תשומות DCF
משוכה מרכזית בהפקת אומדני תזרים מזומנים חופשי בשווקים המתעוררים היא הערכת עלות ההון עבור פירמה. גם עלות ההון של החברה ועלות החוב, יחד עם מבנה ההון עצמו, יש תשומות שהן אתגר לאומדן בשווקים מתעוררים. הקושי הגדול ביותר לאמוד את עלות ההון יהיה מטבעו להחליט על שיעור הסיכון, שכן איגרות החוב הממשלתיות המתעוררות בשוק אינן יכולות להיחשב כהשקעות חסרות סיכון. לפיכך, מכון CFA מציע להוסיף את פער שיעור האינפלציה בין המשק המקומי לבין מדינה מפותחת, תוך שימוש בו כפריסה על פני תשואת איגרות החוב לטווח הארוך של אותה מדינה מפותחת.

במקרה של אמידת עלות החוב, תוך שימוש במרווחים השוואתיים ממדינות מפותחות בסוגיות חוב דומות לזו של החברה הנדונה, והוסיף כי על הנגזר ללא סיכון מלמעלה ייתן מקובל לפני מס עלות החוב, קלט הכרחי לחישוב עלות החברה של החוב. מתודולוגיה זו גורמת להנחה ששיעור חופשי של סיכון בשוק מתפתח אינו נטול סיכונים. לבסוף, כדי לבחור מבנה ההון המתאים, עדיף להשתמש הממוצע בתעשייה. אם לא הממוצע בתעשייה המקומית זמין, באמצעות הממוצע האזורי או האזורי יעבוד גם כן.

שיקולים אחרים
מפתח נוסף להגעה לערך שמיש בשיטת DCF כולל פרמיית סיכון של מדינה לעלות הממוצעת המשוקללת של ההון (WACC). הסיבה לכך היא להיות בטוחים שאנו משתמשים בשיעור ניכיון מתאים בעת שימוש בנתונים נומינליים בהיוון תזרימי המזומנים העתידיים של החברה. המפתח כאן הוא לבחור פרמיית סיכון למדינה שמתאימה לתמונה הכוללת של הפירמה והכלכלה. יש כלל קשה ומהיר לבחירת פרמיית סיכון של המדינה, אולם לעתים קרובות אנשים (הן חובבים והן אנשי מקצוע כאחד) יעריכו את הפרמיה. שיטה טובה המוצעת על ידי מכון CFA היא לבחון את הפרמיה בהקשר של מודל תמחור נכסי ההון (CAPM), תוך התחשבות בהחזרות ההיסטוריות של מלאי החברה.

החלק האחרון של פאזל ההערכה, בדומה לצורות של כלכלות מפותחות, הוא להשוות את החברה לעמיתיה בתעשייה על בסיס מרובה. הערכת החברה מול חברות דומות המתעוררות במכפילים, כלומר, מרובת הארגון, תסייע לתת תמונה ברורה יותר של האופן שבו החברה תעמוד ביחס לאחרים בתעשייה שלה, במיוחד אם עמיתים אלה יתחרו בתוך אותו משק מתפתח.

מסקנה
עבור רבים, חברות מעריך מן השוק המתעוררים נראה הרבה יותר מדי קשה לבצע. אנו מקווים כי מאמר זה סייע לך לראות כי גישות הערכה בסיסית עבור חברות המתעוררות בשוק דומה מאוד הערכה של חברות מוכרות יותר הכלכלה המפותחת, רק עם כמה גורמים כדי להתאים את ההערכות שלך.כמו מדינות כמו סין, הודו ואחרים להמשיך לצמוח כלכלית ולהשאיר את טביעת הרגל שלהם על הכלכלה העולמית, הערכת חברות ממדינות כאלה יהיה חלק חשוב בבניית תיק גלובלי באמת. (ההטבות הכרוכות בנכס קבוע זה הן משמעותיות, אך גם הסיכונים. מבוא לאגרות חוב שוק מתעוררות )